今年，“三去一降一補”的國家政策重點開始轉(zhuǎn)向“降成本”和“補短板”，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”均有所淡化。因此，煤炭行業(yè)延續(xù)3年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在經(jīng)歷了“總量去產(chǎn)能”“結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能”后，今年的政策更加傾向于加速優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。不過，形勢趕不上變化，從年初至今連續(xù)發(fā)生的幾起安全事故，令安檢和環(huán)保問題緊急升級，安檢和環(huán)保接棒供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，繼續(xù)收緊煤炭生產(chǎn)并支撐煤價高位振蕩。不過，我們回顧今年年初至今動力煤的價格走勢，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個特點：

下游整體表現(xiàn)平淡

下游市場整體呈現(xiàn)“平淡冷清、波瀾不驚”的場面，盤面的看空氛圍較重，所以今年這三輪煤價上漲均是在消息刺激下的短期走強，而且第一輪、第二輪的回調(diào)基本回吐了前期漲幅。同時，比較動力煤1905合約和1909合約，1909合約明顯弱于1905合約，安全事故影響的刺激并沒有改變1909合約的弱勢盤面，顯示市場對煤價預(yù)期依然不樂觀。

停工檢查刺激有限

今年的安檢嚴(yán)格力度勝于往年，尤其是陜西榆林地區(qū)大面積停產(chǎn)停工，使得煤炭供給嚴(yán)峻形勢更勝于往年。榆林市屬于國內(nèi)煤炭行業(yè)重點地區(qū)，表內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)能3.1億噸，占全國煤礦生產(chǎn)總產(chǎn)能的9%，屬于國內(nèi)四大億噸級產(chǎn)煤地區(qū)之一（其余為鄂爾多斯、朔州和長治），轄區(qū)內(nèi)有10余座千萬噸級的特大型煤礦。不過，這樣的地區(qū)停工檢查的重大刺激，依然沒有令煤價復(fù)制出2018年年初急速上漲至670元/噸的大級別行情，僅僅是反彈一周即大幅回落，回吐了所有漲幅。由此可見，在大周期的重心下移趨勢中，反彈動能稍顯不足。

做多熱情逐漸退卻

往年的煤價走勢是期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨，而今年的行情特點是期貨錨定現(xiàn)貨。我們可以看到，2016—2018年，每當(dāng)出現(xiàn)政策、天氣的變化，動力煤期貨盤面表現(xiàn)得非常敏感，經(jīng)常提前走出大起大落、大開大合的極端行情，而今年的動力煤期貨價格走勢明顯鈍化，對政策、天氣和供需的表現(xiàn)開始遲鈍，由原來的反應(yīng)過度到現(xiàn)在的反應(yīng)輕度，每一輪的上漲都是在期現(xiàn)回歸，基差修復(fù)接近零軸后即戛然而止，這顯示了資本市場做多動力煤的熱情在退卻，商品市場的資金在退潮。

總結(jié)及操作建議

在對今年動力煤期價走勢的擾動因素中，金融資本的影響在弱化，產(chǎn)業(yè)資本的影響將被動增強，這也是近4個月以來動力煤期價在小周期振蕩反彈，而長周期價格重心依然下移的原因所在。因此，根據(jù)以上對今年動力煤期價走勢特點的分析，可以判斷530—630元/噸將是今年大部分時間的煤價運行區(qū)間，其振幅較2018年有所收窄，價格重心較2018年有所下移。

結(jié)合以上分析來探討主力合約的操作，動力煤1905合約臨近交割，在期現(xiàn)貨接近平水的狀態(tài)下，1905合約將很難再有突破，持倉量已經(jīng)開始迅速減少，大概率將以期貨貼水進(jìn)入交割，而動力煤1909合約當(dāng)前基差為20元/噸，后期行情依然會以基差修復(fù)為主。因此，前期的5—9正套可以平倉離場，隨著1909合約持倉量迅速放大，1909合約的表現(xiàn)將會強于1905合約。