各位好，我是梅詠，很高興今天能夠接受這個(gè)活動(dòng)的邀請，跟大家分享一下最近棉花市場的情況。最開始我以為基本上投資界的朋友比較為多，但剛才我看了一下圈子，參加的很多都是老朋友了，投資圈跟產(chǎn)業(yè)圈在分析市場的角度還是有區(qū)別的，考慮到今天時(shí)間比較短，又沒有PPT的情況下，我盡可能梳理脈絡(luò)，很細(xì)的那些數(shù)據(jù)，我就不給大家展示了。非常細(xì)的數(shù)據(jù)大家在各個(gè)渠道都能夠挖掘到，所以我想可能大家更想聽到的是就一些邏輯的梳理和看法以及一些對未來的預(yù)期。我也只能簡單的講講我的一些想法，不見得很準(zhǔn)確，也是希望能夠給大家一個(gè)角度，大家根據(jù)自己操作的實(shí)際情況去進(jìn)行分析。

下面我就跟大家分享一下最近整個(gè)市場的情況。按照主辦方的要求，主要我想講三個(gè)方面：第一個(gè)是國內(nèi)外棉花基本面的情況；第二個(gè)是近期鄭棉期貨上漲的邏輯分析，雖然最近這幾天又跌下來了，其實(shí)它還是在一個(gè)技術(shù)通道里，但是前一段時(shí)間的上漲還是需要我們關(guān)注一下的，大邏輯沒有發(fā)生變化，所以跟大家分享一下；第三個(gè)是影響期現(xiàn)貨投資機(jī)會(huì)的把握，重點(diǎn)會(huì)放在期貨上，期貨和現(xiàn)貨在交易方面還是有不太一樣的地方，所以立足在期貨，現(xiàn)貨會(huì)稍微提到一部分。

首先是棉花基本面的情況。這個(gè)部分分為兩塊，第一是簡單的總結(jié)一季度的情況，去年的情況就不多說了，大家都知道去年是一個(gè)非常低迷的狀態(tài)，四季度谷底回升，所以重點(diǎn)還是說一下一季度；第二個(gè)是當(dāng)前以及未來一段時(shí)間基本面市場的要素分析，包括四個(gè)方面：宏觀面、貿(mào)易環(huán)境、國內(nèi)的供求以及國際市場，按照這個(gè)邏輯來給大家梳理一下。第一季度市場的總結(jié)，我認(rèn)為需要在四個(gè)層面上進(jìn)行分析：經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我認(rèn)為它對市場的影響是最大的；大經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的政策環(huán)境是第二個(gè)影響的主導(dǎo)因素；第三個(gè)是外圍環(huán)境和對外貿(mào)易；最后是行業(yè)的基本面。我們按照這個(gè)邏輯去梳理。首先，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，第一季度總結(jié)下來就是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然未改下行壓力，但出現(xiàn)階段性的回暖?？梢钥闯稣麄€(gè)的數(shù)據(jù)指標(biāo)都在好轉(zhuǎn)，重要指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)；

第二個(gè)就是全球經(jīng)濟(jì)過低的預(yù)期在季度末有所修復(fù)。因?yàn)榇蠹叶际窃谛袠I(yè)內(nèi)的，周圍的消息來源也非常多，時(shí)間有限，我就把這個(gè)結(jié)論說一下，如果大家有不清楚的地方，等我講完了以后，歡迎大家提問。其次，從政策環(huán)境來看，第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策是持續(xù)發(fā)力的，產(chǎn)業(yè)政策沒有超出市場預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)大家都知道，實(shí)際上政策底在去年四季度時(shí)候已經(jīng)體現(xiàn)出來了，最近寬信用、寬貨幣和寬財(cái)政的政策，大家已經(jīng)看到了，所以對整個(gè)的資本市場以及產(chǎn)業(yè)信心的提升都是帶來了莫大的利好。產(chǎn)業(yè)政策是指配額政策和儲(chǔ)備政策，延期和拋儲(chǔ)都沒有超出市場的預(yù)期，沒有帶來一些負(fù)面的影響。去年10月份的增發(fā)配額到2月份截止，然后意料之中的1%的配額的發(fā)放，以及目前還沒有明確說法的儲(chǔ)備棉的輪出，所以沒有給市場帶來過大的一個(gè)壓力。

第三，外圍環(huán)境和對外貿(mào)易這一塊，其實(shí)中美已經(jīng)掃清了主導(dǎo)雙方簽署協(xié)議，結(jié)束貿(mào)易戰(zhàn)的大部分障礙。人民幣匯率有一定的回升，今年從貶值最厲害的時(shí)候的6.9一直回升到目前的6.7左右，但也沒有明顯的負(fù)面影響。出口增速回落的格局并沒有改變。從行業(yè)基本面來看，一季度是國內(nèi)現(xiàn)貨的經(jīng)營保持穩(wěn)健運(yùn)行，相對比較平穩(wěn)。國內(nèi)棉花銷售滯緩狀況在3月份的時(shí)候也出現(xiàn)了相對的緩和。鄭棉期貨一直在一個(gè)窄幅的范圍內(nèi)波動(dòng)。ICE穩(wěn)步上升，進(jìn)口棉交易活躍，內(nèi)外差價(jià)明顯縮小。還有一個(gè)特征就是紡織經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回穩(wěn)，需求回暖，保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。這是一季度的情況，簡單的給大家回顧一下。

二季度以后的情況，從宏觀面上來看，延續(xù)了一季度的風(fēng)格，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升，PMI重回到景氣的空間，另外貨幣基調(diào)再轉(zhuǎn)穩(wěn)，信用一直在放寬，但是四季度傳導(dǎo)機(jī)制并不是很好，所以國家在疏通傳導(dǎo)機(jī)制的過程中，社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)性問題也進(jìn)行了明顯的改善，往中小微企業(yè)和實(shí)體企業(yè)的傾斜幅度是非常大的，在2、3月份都得到了明顯的改善。降稅降費(fèi)長效上看會(huì)利好二季度后的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但企業(yè)最有發(fā)言權(quán)，是否持續(xù)還需要觀察。但是總體上來講，嚴(yán)監(jiān)管的總基調(diào)沒有變，嚴(yán)打違規(guī)加杠桿的行為，特別是在最近A股迅猛上漲的過程中，國家依然保持嚴(yán)監(jiān)管的整體態(tài)勢，實(shí)際上還是沒有發(fā)生明顯的變調(diào)，也就是說今年的整個(gè)寬貨幣寬信用的這種方式并不是一個(gè)大水漫灌，還是結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程。另外就是全球經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險(xiǎn)在降低，風(fēng)險(xiǎn)在去年四季度和今年一季度初的時(shí)候非常明顯，但是現(xiàn)在來講，從美國和歐洲來講，看空的預(yù)期有所修復(fù)。

還有一個(gè)就是國內(nèi)的生產(chǎn)繼續(xù)反彈，產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)的相對分化，不同的產(chǎn)業(yè)之間還是表現(xiàn)的不太一樣，這之后我還會(huì)再進(jìn)一步講解。中國的股市對于預(yù)期起到了進(jìn)一步的提振作用。就目前的這些表現(xiàn)，總結(jié)下來，對于宏觀主要特征的評估，特別是二季度的時(shí)候，我個(gè)人的觀點(diǎn)就是：一個(gè)是階段性的支撐作用比較明顯，經(jīng)濟(jì)是否是否觸底反彈還不確定，但目前看好轉(zhuǎn)的概率在加大；第二個(gè)是市場流動(dòng)性不會(huì)過度泛濫，未來1到2個(gè)月可能是重要的貨幣政策的窗口期，大家都知道指標(biāo)持續(xù)向好，這種向好比2016年要好很多，這種情況下就到了一個(gè)非常關(guān)鍵的政策的窗口期，央行現(xiàn)在在觀察的狀態(tài)，未來一段時(shí)間的貨幣政策是要略微收緊，還是持續(xù)性的放寬，實(shí)際上還是需要觀察的，取決于政府的支持政策；

第三個(gè)是全球和中國國內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，這最多的反映在股市商品市場的提振作用，第一季度其實(shí)不僅僅股市，商品市場有很多的品種都出現(xiàn)了明顯的上漲行情；第四個(gè)是大宗的指標(biāo)性的石油價(jià)格對商品市場有望繼續(xù)發(fā)揮助長或者助跌的作用，原油從去年最低點(diǎn)的四十幾美分，上漲到目前將近60多美分的時(shí)候，實(shí)際上對整個(gè)全球的經(jīng)濟(jì)，包括整個(gè)商品的定價(jià)還是發(fā)揮非常大的作用的。

第二個(gè)要素的分析是貿(mào)易環(huán)境。我想跟大家講講我個(gè)人對中美貿(mào)易磋商的這種理解，因?yàn)榇蠹叶贾来蟾怕适谴枭桃呀?jīng)進(jìn)行的差不多了。但是我個(gè)人認(rèn)為站在紡織產(chǎn)業(yè)的角度，對中美貿(mào)易磋商的結(jié)果不宜過度樂觀。這一直是我過去和現(xiàn)在都表達(dá)的一個(gè)態(tài)度。為什么這么說？有這么幾個(gè)理由：一個(gè)是中國紡織品對美的出口占比非常小，從去年的數(shù)據(jù)上來看，中國的紡織品服裝的出口，占整體的工業(yè)總產(chǎn)值的17%，從主營業(yè)務(wù)收入的占比來看的話，中國紡織品服裝出口主營業(yè)務(wù)收入占整體主營業(yè)務(wù)收入的38%，這是全部的紡織品服裝的出口。按區(qū)域劃分的話，輸美的紡織品，分別只占到工業(yè)總產(chǎn)值的2%和主營業(yè)務(wù)收入的4.6%。加關(guān)稅的74億的涉及到10%增稅的紡織品，其所占的比例就更低了，只占到了整個(gè)主營業(yè)務(wù)收入的1%。其實(shí)大家都知道這個(gè)概念，中國的主要紡織品經(jīng)過了幾年的調(diào)整，主要以內(nèi)需為主，外貿(mào)只是占了百分之十幾到二十，輸出到美國的比例更小。而增稅的這10%的紡織品里還不包括棉紡，所以更多的時(shí)候中美貿(mào)易實(shí)際上更多的是信心和全局性的影響，對整個(gè)紡織的真正實(shí)際性的損害并沒有那么大。

第二是即便談成原因就是最關(guān)鍵的10%增稅的減免還沒有達(dá)成一致，在簽協(xié)議文本的時(shí)候，基本上都很多事情包括很難交涉的部分都已經(jīng)談妥，但是唯獨(dú)是對特朗普政府已經(jīng)加增這10%關(guān)稅的部分，涉及到500億美金的部分，如何去減稅，實(shí)際上雙方之間還是有分歧的。按照美國政府的想法是逐步減稅，取決于中國的履約情況。所以說即使雙方達(dá)成的協(xié)議，減稅到底是分步走，還是一次性的完成，其實(shí)還是個(gè)問號。如果短時(shí)間內(nèi)沒有減的話，實(shí)際對今年的整個(gè)市場的提升可能會(huì)比較有限。另一個(gè)原因就是美國搶進(jìn)口，實(shí)際在中美之間貿(mào)易摩擦的過程中，并沒有影響到中國對美國的出口，因?yàn)榇蠹叶贾乐袊趽尦隹谕瑫r(shí)美國在搶進(jìn)口，這就造成了從去年的二季度開始，一直到目前，美國市場的紡織品的量是激增的，庫存量是非常大的。我們對比了美國歐盟日本三個(gè)地區(qū)和國家的紡服的進(jìn)口變化情況，2018年中國對美國的紡織品出口反而比往年的平均水平要增加，增量在增加，占有率在增加，而對歐盟和日本的出口是下降的，而且下降得非常明顯。大家在反復(fù)關(guān)注中美貿(mào)易的時(shí)候，其實(shí)對紡織品負(fù)面影響最大的反而是另外兩個(gè)傳統(tǒng)市場，歐洲市場和日本市場。第一季度3月份數(shù)據(jù)還沒有出來，但是我看到一、二月份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是在延續(xù)這種遞減的狀態(tài)，特別是今年歐洲和日本的整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期又不是很好，所以對未來一段時(shí)間出口貿(mào)易的整體情況，我們還是表示相對擔(dān)憂，就是即使中美雙方達(dá)成協(xié)議，但有多大的促進(jìn)作用，其實(shí)我們需要打一個(gè)問號。

其實(shí)從去年已很明顯的發(fā)現(xiàn)，在歐洲市場，中國的部分市場的占有率是被孟加拉所替代，孟加拉的增速非常的快。對于美國市場，即便是從中國進(jìn)口在增長的情況下，仍然與越南差距非常的大，也就是在美國增量的情況下，實(shí)際上我們也是被其它國家去進(jìn)行了相應(yīng)的一個(gè)替代，這個(gè)也是非常明顯的。所以未來一段時(shí)間，隨著中美之間的這種談判，包括從跟其他國家整個(gè)的紡織品出口的增速上來看，逐步被亞洲國家所替代的這種趨勢是非常明顯的。再看長線，從消費(fèi)趨勢上來講，美國的商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)之間的變化情況是非常大的，而且美國的商品消費(fèi)的比重在這些年是不斷下降的，更多的是服務(wù)消費(fèi)的增長。我給大家看一張圖，非常形象的能夠看到這種變化。將來貨物貿(mào)易是否能保持非常大的增勢，現(xiàn)在很難說。但至少整體上來講，美國的市場的服務(wù)貿(mào)易和商品貿(mào)易的趨勢變化還是非常大的。

總結(jié)一下貿(mào)易問題，其實(shí)二季度以后外貿(mào)的主要特征是：第一個(gè)是出口回落，而且預(yù)期表現(xiàn)一般；第二個(gè)是貿(mào)易環(huán)境存在較強(qiáng)的不確定性，出口壓力仍將有所顯現(xiàn)，成為制約今年紡織經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非常重要的因素；第三個(gè)就是因?yàn)槭袌霏h(huán)境變化導(dǎo)致的政策調(diào)整，可能對二季度市場構(gòu)成較大的影響，比如說滑準(zhǔn)稅的配額，已經(jīng)提出要發(fā)80萬噸了，但是二季度還是三季度發(fā)還不確定，這會(huì)造成比較大的影響。還有因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易是否談成以及談的時(shí)間點(diǎn)，都會(huì)涉及到出口紡織、進(jìn)口棉花，甚至儲(chǔ)備棉輪出的時(shí)間表、數(shù)量，我認(rèn)為都會(huì)受到相應(yīng)的影響。

最后分析的基本面，先看國內(nèi)的供求情況，關(guān)于這個(gè)其實(shí)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的客戶都非常熟了，我就簡單的過一下。我們能夠看出來，今年要從大的邏輯上來講，2018年度剛開始的時(shí)候就一直在去庫存的過程，去庫存到了尾聲之后，就有大量的進(jìn)口棉的替代。最近一段時(shí)間新疆棉的銷售才逐步發(fā)力，從出疆棉運(yùn)輸情況就能看出來，在2月份以前是五年內(nèi)最低的水平，但3月份的出疆棉的運(yùn)輸是發(fā)力的，同比增長了6.77萬噸，其中發(fā)運(yùn)至內(nèi)地倉單的含有效預(yù)報(bào)的增量是14.8萬噸，現(xiàn)貨運(yùn)輸量是35.77萬噸。如果只看現(xiàn)貨發(fā)運(yùn)量，與2018年同期相比是基本持平的。3月份的銷售回增，但是整體上其他的時(shí)候都是比較低的，我計(jì)算了一下去年9月份到今年2月份這個(gè)量的話，不考慮去年期初的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，今年本年度累積壓下來的新疆棉就有110萬噸，這部分棉花的大頭流向了倉單。這就是大的概念，然后再看消費(fèi)。消費(fèi)在春節(jié)前后有一段時(shí)間有一個(gè)谷底回升的過程。華瑞信息跟蹤了全國的從紡紗端到織布端的庫存情況，得出今年紡企整體的原棉的庫存，實(shí)際上從12月開始就逐步在回落。而且相對來講，下游端的整個(gè)的傳導(dǎo)機(jī)制一季度表現(xiàn)相對較好。但是從3月底以后，特別是4月份開始又出現(xiàn)的一個(gè)庫存積壓的情況。我分享華瑞信息的一張圖，大家可以看一下庫存的變化情況，可以看出市場盡管是一季度表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但是現(xiàn)在有點(diǎn)回頭。做現(xiàn)貨貿(mào)易的都能非常深刻地感受到最近的市場又不太好做了，變化很明顯。

另外進(jìn)口紗的情況最近港口的增量是比較大的，因?yàn)榛瑴?zhǔn)稅的下調(diào)，刺激了整個(gè)紗的進(jìn)口。特別是還有人民幣逐步升值的過程，也提升了進(jìn)口紗的競爭力，所以相對來講，對國內(nèi)下道市場還是構(gòu)成了一些競爭和壓力的。從利潤角度看，如果單純看棉紗的利潤，整體上是回落的，目前按照一個(gè)月的庫存來看，這是中國棉紡織信息網(wǎng)的跟蹤數(shù)據(jù)，可以看出，按照一個(gè)月的棉花庫存去測算棉紗的理論利潤水平的話，實(shí)際上理論均值已經(jīng)快接近零了。也就是前一段時(shí)間利潤還是相對比較好的，但到3月到4月這一段時(shí)間就不太好了，在不斷的下降。總結(jié)一下二季度以后的市場表現(xiàn)，我認(rèn)為有這么幾條：一個(gè)是傳統(tǒng)旺季之下庫存不降反升，這個(gè)指標(biāo)并不好；二是棉花漲，但是棉紗下跌，中間的生產(chǎn)環(huán)節(jié)壓力比較大；三是利潤水平大幅低于去年同期，而且不如春節(jié)前后那一段時(shí)間；四是進(jìn)口紗的優(yōu)勢再次顯現(xiàn)；五是市場心態(tài)偏悲觀一點(diǎn)，特別是下游企業(yè)。數(shù)據(jù)上面從消費(fèi)端來講，看到的負(fù)面的內(nèi)容會(huì)比較多，壓力相對比較大，所以整體上市場的信心并不是很樂觀。而且這種態(tài)勢還在繼續(xù)持續(xù)，我們并沒有看到好轉(zhuǎn)的一個(gè)跡象，相當(dāng)于從逐步變好又變壞的方向去走的。二季度以后的情況，還需要持續(xù)的觀察。但是這里有一個(gè)變量，其實(shí)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行，如果是價(jià)格下跌的話，往往是從消費(fèi)端往上游傳導(dǎo)的，但是反過來，如果是信心的提升和市場的提升，往往是從供應(yīng)端去推動(dòng)的，很少是從需求端能拉上去的。所以在這種情況下，后面我們有一個(gè)問號，就是如果中美貿(mào)易談成了的話，預(yù)期轉(zhuǎn)好的實(shí)際效果會(huì)繼續(xù)放大。另外還有供應(yīng)端相對來講價(jià)格比較堅(jiān)挺，而且資源量逐步在減少的過程中，當(dāng)然前提是資源供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)重大的變化。這種情況下對穩(wěn)定下游的價(jià)格和提振信心或許會(huì)發(fā)揮作用，這是我認(rèn)為的一個(gè)變量，可能會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)結(jié)果。

國際市場這塊按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測，全球的供應(yīng)基本上不變，消費(fèi)略有調(diào)減，4月份的出口報(bào)告顯示與3月份相比變化并不是特別的大，所以也沒有什么特別可圈可點(diǎn)的地方。但我們看它每周的簽約量，從4月份就逐步的發(fā)力，隨著亞洲國家消費(fèi)的提振，周簽約量在增長。這個(gè)增長更多的是面向越南，印度和孟加拉那些國家，增長率比較大，而且能夠看出最近幾周的周簽約量非常的大，最高的時(shí)候我印象中上上周是2018年簽了7萬多噸，2019年簽了4萬多噸，這個(gè)數(shù)據(jù)是非常好的。另外，中國最近的簽約也在放量，在這個(gè)基礎(chǔ)上，其實(shí)對ICE的提升作用是非常大的。ICE是從一季度的70美分不到，慢慢一直抬升到了接近80美分，這跟它美棉銷售以及國際市場的回暖有非常大的關(guān)系。另外，印度一直表示今年產(chǎn)量下降，在四季度其實(shí)已經(jīng)表示下降，但當(dāng)時(shí)因?yàn)槭袌龇浅２徽?，利多影響好像并沒有體現(xiàn)出來，而隨著印度的平衡表不斷的修訂，在修訂的過程中產(chǎn)量不斷的在調(diào)低，調(diào)到了十年來的最低，印度國內(nèi)的價(jià)格也持續(xù)的上漲，前一段時(shí)間印度的年出口量比較大，可能出現(xiàn)超賣，最近在大量進(jìn)口美棉，所以印度也是支撐國際市場的一個(gè)非常重要的因素。在這兩大國家的一個(gè)主導(dǎo)下，還有其他的因素比如澳洲減產(chǎn)，國際市場相對品質(zhì)好的棉花，比如巴西棉也賣差不多了，中國前一段時(shí)間的大量采購，也對推動(dòng)價(jià)格的上漲提供了一個(gè)支撐。二季度以后市場走勢，需要重點(diǎn)考慮的因素，我認(rèn)為有兩個(gè)：第一，美棉簽約的持續(xù)性。美棉又到了80美分上下的一個(gè)關(guān)鍵性節(jié)點(diǎn)，是否能繼續(xù)往上走，取決于第一是簽約的情況，第二是中國簽約是否能繼續(xù)放量。第二個(gè)因素就是新年度的播種情況，現(xiàn)在已經(jīng)到了北半球的播種季。目前美國農(nóng)業(yè)部的評估表示，美國國內(nèi)的面積下降2.3%。但是這里有一個(gè)疑問，就是目前美棉的價(jià)格，實(shí)際上對面積的增長是起促進(jìn)作用的。包括美國棉花和大豆玉米的比價(jià)關(guān)系，我對面積的預(yù)期下降持懷疑態(tài)度。是否真正到播的時(shí)候又出現(xiàn)了一個(gè)明顯的上漲，這里打個(gè)問號。

另一方面，去年美國實(shí)際上是一個(gè)大的減產(chǎn)年，休耕率和棄耕率是非常高的。但今年按照常態(tài)化的天氣情況、產(chǎn)量情況和單產(chǎn)情況進(jìn)行預(yù)估，在面積不變的情況下，大體上還能增長差不多90萬噸。巴西棉花現(xiàn)在已經(jīng)明確，可能要增長50萬噸上下。這兩個(gè)加在一塊就有將近150萬噸。澳棉盡管預(yù)期減產(chǎn)，但量級就不大。那么對于美棉和巴西棉花，靠誰來消化這么大的產(chǎn)量？如果假設(shè)天氣情況比較好，能夠達(dá)到這種產(chǎn)量的情況下，我們知道其他國家的增量是相對有限的，即便是增加到5-10%，都是一個(gè)很大的增量了，更多的增量，主要得靠中國去消化，中國的儲(chǔ)備，或者是中國的企業(yè)去采購。所以中國能否滿足美棉的下個(gè)年度的采購需要，這實(shí)際上直接決定了ICE未來能否持續(xù)發(fā)力上漲的一個(gè)重要原因。其實(shí)受到了前一段時(shí)間價(jià)格的影響，中國很多今年的訂單已經(jīng)轉(zhuǎn)到了下個(gè)年度，所以當(dāng)前中國簽約的美棉的訂單量還是相對比較大的，比去年多出了一倍多，當(dāng)然未來一段時(shí)間，可能隨著滑準(zhǔn)稅的發(fā)放，還會(huì)繼續(xù)簽約，還是有一些支撐的，但是能支撐到什么程度？我認(rèn)為還需要繼續(xù)觀察。最后ICE的定價(jià)和內(nèi)外盤之間的關(guān)系，這就可能是二季度以后，特別是到三季度以后，我們可能需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)影響因素。

基本面總結(jié)一下，我認(rèn)為二季度以后，市場主要特征就是基本面沒有發(fā)生明顯的變化，但是預(yù)期在分化，上游相對偏強(qiáng)，偏樂觀一些，而下游偏弱，偏悲觀一些，消費(fèi)邊際得到了改善，但是短期的尚存壓力，將來是否會(huì)有好轉(zhuǎn)需要繼續(xù)觀察。另外期現(xiàn)貨的遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局，目前都有所強(qiáng)化。還是很明顯的，在一個(gè)支撐位上以后還是相對來講要看偏強(qiáng)9月份的市場，特別是將來的2001這個(gè)合約目前也有擴(kuò)價(jià)差的趨勢。上下游的產(chǎn)業(yè)的預(yù)期并不是很同步，另外政策、天氣、情緒要素對行情的影響會(huì)更大，場外因素的擾動(dòng)作用會(huì)增強(qiáng)，這就是我對基本面的一個(gè)小結(jié)。

關(guān)于近期鄭棉期貨的上漲怎么理解，大家可以看出，在3月29日到4月15日這一段時(shí)間，鄭棉期貨在持續(xù)上漲，特別是09合約的增量非常大，除了變成主力以外，它的持倉量也在放大，成交是在活躍的，體現(xiàn)了明顯的情緒化提振的特征。我在4月17號的時(shí)候，在我的日志里寫過一篇東西，可能很多朋友都看到了，是我對這段時(shí)間的行情進(jìn)行了一個(gè)分析。我給大家看一張圖，這張圖表現(xiàn)的就非常的清楚了。

大家可以看這圖有幾個(gè)特征：一個(gè)是持倉的放量的程度已經(jīng)包含了原來巨量倉單造成的壓力。這里的數(shù)據(jù)顯示2019年的3月29日到4月15日整個(gè)主力持倉的增量，增量單邊已經(jīng)到了18.5萬手，而現(xiàn)在大家都知道倉單量非常大，截止到昨天閉市的時(shí)候已經(jīng)是加有效預(yù)報(bào)92萬噸，實(shí)際的注冊量是76萬噸。原來我們一直說巨量倉單壓力，但是巨量倉單壓力在909合約，包括整個(gè)的總持倉的情況來看，最近這半個(gè)月的持倉增量，已經(jīng)消化了。從現(xiàn)在來看，即便后來幾天價(jià)格下跌，但是持倉并沒有明顯的下降。所以這能看出市場的一種波動(dòng)，情緒化的特征非常明顯，就是多單建倉，打的底倉要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年的情況。盡管現(xiàn)在的價(jià)格并沒有出現(xiàn)一種趨勢性的上漲，但是能夠看出來，實(shí)際上已經(jīng)具備了，以后一旦出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)有大漲的基礎(chǔ)。

我們對2018年的5月份那輪的行情印象非常深刻，大家可以看出，去年價(jià)格上漲的過程中，也有大量的倉單進(jìn)入到這個(gè)市場，但是并沒有阻止那輪行情，所以很多人從歷史經(jīng)驗(yàn)上來講，非常關(guān)注5月份以后的市場價(jià)格。今年還是這個(gè)問題，今年如果老倉單已經(jīng)基本匹配上的話，新的注冊倉單的量還有多少？再進(jìn)來的話，第一要看倉單的注冊成本，前兩天打的16300以上就回落了，實(shí)際上這個(gè)價(jià)格已經(jīng)基本能夠包含南疆的平水棉花成本了。當(dāng)然品質(zhì)低的貼水還是不行，基本上打的16500以上。注冊的情況來看，如果將來有這種機(jī)會(huì)的話，還會(huì)有大量的資源變成有效預(yù)報(bào)和倉單進(jìn)入到這個(gè)市場，但是后面逐步會(huì)遇到一個(gè)問題，就是現(xiàn)貨的銷售，它是此消彼長的一個(gè)過程。如果阻礙了現(xiàn)貨的銷售，現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺反而也會(huì)同時(shí)促進(jìn)期貨價(jià)格的上漲，就會(huì)導(dǎo)致過去的巨量倉單的被鎖在期貨市場上，和去年的情形一樣，不排除可能會(huì)出現(xiàn)這種情況。在這種情況下，我們感覺到其實(shí)這個(gè)庫存的變化是非常微妙的。現(xiàn)在有很多的紡織廠是拿期貨來進(jìn)行庫存管理，這樣管理有一個(gè)好處是基本上不需要占用自己的資金，隨用隨取，非常方便，只需要提前交割，點(diǎn)價(jià)交易。

但是它最大的弊端就是如果將來出現(xiàn)某種情況下的一種大的波動(dòng)，特別是大的上漲，那么倉單除了到9月份去交割，基本上沒有別的機(jī)會(huì)了。在這種情況下，紡織企業(yè)用這種方式去進(jìn)行庫存管理是有風(fēng)險(xiǎn)的，可能會(huì)面臨著無棉可買或者大幅提價(jià)備貨的狀況。

鄭棉期貨這輪上漲的回落以后，整體上還是在一個(gè)技術(shù)的軌道中運(yùn)行的，并沒有進(jìn)行一種突破。在短時(shí)間內(nèi)也不具備這種突破的可能性，實(shí)際上多空現(xiàn)在還處于拉鋸的過程中。那么未來一段時(shí)間如何看這個(gè)市場？首先我們要看905的合約，905合約馬上要面臨著交割，從目前的905的減倉情況來看，我認(rèn)為減倉并不是很快，我們至少有一個(gè)認(rèn)定是有一批人是需要在905上做接貨，再重新拋到909上。所以有一個(gè)很關(guān)鍵的問題，就是905上能交割多少棉花？這些棉花交割以后，還有多少棉花還留在了期貨市場上？905現(xiàn)在到了一個(gè)很關(guān)鍵的時(shí)期，我認(rèn)為905退出市場的這一段時(shí)間很難說出現(xiàn)一個(gè)大的價(jià)格機(jī)會(huì)。因?yàn)榻衲甑恼麄€(gè)行情和去年比差距太大，但是最不一樣的一點(diǎn)是，今年市場的流動(dòng)性好，資金充足，情緒高漲，市場存在較強(qiáng)信仰杠桿，就是對未來持之以恒的缺口的一個(gè)預(yù)期，這種情緒化的部分都很難說清楚，在我的日志上也寫到，其實(shí)多頭需要的只是一場東風(fēng)而已。那東風(fēng)是否會(huì)來，比如天氣，今年厄爾尼諾會(huì)不會(huì)持續(xù)性的發(fā)酵？對我們整個(gè)國內(nèi)的生產(chǎn)是否構(gòu)成重大影響？儲(chǔ)備棉什么時(shí)候輪出？最后的結(jié)果是完全不一樣的。我對整個(gè)鄭棉未來的理解就是，目前來講還不具備上漲或者大幅下跌的可能。即使下跌，空間也不大，因?yàn)橄旅嬗泻芏嗟狞c(diǎn)價(jià)盤在等著。今年的基差打得很低，上面進(jìn)行套利也很難，其實(shí)下面點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)也不是很多，這個(gè)市場一直在這個(gè)區(qū)間運(yùn)行，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)重大變化，不排除短暫時(shí)間有一些交易機(jī)會(huì)，只能靠企業(yè)自行去把握了。

最后一個(gè)問題就是二季度以后期貨市場的一個(gè)投資機(jī)會(huì)。所謂投資機(jī)會(huì)我們還是離不開基本面和整個(gè)大背景去考慮，如果從重要性去排序的話，我認(rèn)為有幾個(gè)要素：第一個(gè)是我認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)政策的窗口期，宏觀政策是一個(gè)窗口期，產(chǎn)業(yè)政策也是一個(gè)非常重要的窗口期。宏觀政策目前這么好的指標(biāo)下，中國整個(gè)的貨幣政策，相對來講是定向調(diào)整的，預(yù)期二季度資金面還是適當(dāng)?shù)氖站o，這對多頭的操作，以及整個(gè)資金面會(huì)起到非常大的作用；第二個(gè)影響因素就是種植和天氣，它的重要性不言而喻。大家都知道今年是厄爾尼諾，厄爾尼諾的影響就一般的按照經(jīng)驗(yàn)上來看就是南澇北旱，可能性會(huì)比較大，但旱和澇會(huì)到達(dá)什么程度不確定。因?yàn)槲覈拿藁ㄆ赜谛陆?，雖然2015年就有過厄爾尼諾，但今年的厄爾尼諾發(fā)生的比一般的厄爾尼諾情況要重一些，可能表現(xiàn)在高溫的天數(shù)更多，相對更加干旱。這里主要影響的是中國和澳洲，澳大利亞今年可能還會(huì)干旱，還會(huì)有減產(chǎn)的可能性，所以這個(gè)可能會(huì)被一些情緒化的因素炒作；第三個(gè)影響因素是資金的流向，我們知道資金在不同的商品之間波動(dòng)。前一段時(shí)間是白糖在農(nóng)產(chǎn)品、軟商品里表現(xiàn)最優(yōu)異，未來一段時(shí)間，資金方面相對過多的被關(guān)注的是棉花嗎，還是要具體的去觀察；第四個(gè)是剛才提到的倉單壓力和5月份交割的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上能出來的棉花的量。這個(gè)出來的概念就是實(shí)際流出來到紡織廠到消費(fèi)端的，而不是被資管公司接到了以后，再重新拋到9月份，甚至說未來擴(kuò)倉擴(kuò)到01上去，出來的量，我認(rèn)為對9月份未來的價(jià)格走數(shù)還是會(huì)產(chǎn)生非常關(guān)鍵的影響。

長江期貨每個(gè)月都跟蹤一些倉單的數(shù)據(jù)，根據(jù)該數(shù)據(jù)測算，截止到3月底新疆倉單的質(zhì)量升水平均是600元，南疆的升水差不多是300元。在這種情況下，其實(shí)就能基本上按照期現(xiàn)的價(jià)差去倒推價(jià)格的整個(gè)空間。未來一段時(shí)間，如果南疆的棉花需要再向上拋，那么它基本上要和現(xiàn)貨至少是平水的狀態(tài)下才能打進(jìn)去，這也是未來一段時(shí)間，南疆的棉花是否能順利打入，我認(rèn)為還是需要對各個(gè)因素去對市場運(yùn)行情況進(jìn)行評估之后再看的。最近兩年5-9和9-1的價(jià)差擴(kuò)倉的趨勢同步，只是今年的價(jià)差擴(kuò)大不如去年順利，整個(gè)的幅度相對小一點(diǎn)，但是這種趨勢沒有特別明顯的變化，所以我認(rèn)為在交割之前可能還會(huì)有一些交易的機(jī)會(huì)，在極值的狀況下進(jìn)行一些交易，大家可以去把握一下。

關(guān)于期權(quán)的部分，我個(gè)人理解，從期權(quán)的交易量的角度來看，相對來講看賣的期權(quán)還是比較少，但我認(rèn)為今年這種行情特別適合有現(xiàn)貨的企業(yè)進(jìn)行期權(quán)的操作（此處略）。

總結(jié)下來，我認(rèn)為最近一季度末以后的這段時(shí)間，上游對這個(gè)市場的情緒還是相對比較樂觀的。但是我個(gè)人的看法就是，千萬不要在樂觀情緒下忽視那些似乎偃旗息鼓的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為市場還存在比較大的風(fēng)險(xiǎn)，只是目前沒有體現(xiàn)出來，并不代表它不存在。這里我給大家從利多的因素，利空的因素和不確定性上進(jìn)行梳理，大家還是關(guān)注一下這些可能的變化對整個(gè)盤面未來走勢會(huì)構(gòu)成非常大的影響。支撐因素方面：中美貿(mào)易磋商算是利好；場外資金相對充裕；供應(yīng)端的預(yù)期不算差，現(xiàn)貨預(yù)期也比較強(qiáng)；厄爾尼諾可能是偏多的；另外，可以關(guān)注一下印染的產(chǎn)能瓶頸，這實(shí)際上對棉紡多多少少是偏利好的，棉紡印染的成本相對混紡和化纖來說沒有那么高；內(nèi)外棉的價(jià)差是要縮減的，在中國要再繼續(xù)發(fā)放滑準(zhǔn)稅配額和國際市場結(jié)構(gòu)性問題又解決不了的情況下，目前1000多一點(diǎn)的內(nèi)外價(jià)差很有可能會(huì)持續(xù)性的縮小。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有幾個(gè)：一個(gè)是棉花宏觀調(diào)控政策的實(shí)施給供應(yīng)端造成的壓力，特別是我認(rèn)為儲(chǔ)備放出的時(shí)間點(diǎn)會(huì)比配額造成的影響更大，但這一點(diǎn)無法猜測，只能等待。第二個(gè)就是全球經(jīng)濟(jì)疲態(tài)抑制出口回升，我依然不太看好今年的出口，即使3月份紡織服裝的出口指標(biāo)相對比較好，但是從大格局上，和去年相比我認(rèn)為今年的出口還是要打一個(gè)問號的；第三個(gè)就是人民幣的匯率維持相對強(qiáng)勢，目前是6.7左右，中美貿(mào)易談成了以后可能繼續(xù)會(huì)有一個(gè)小幅的上漲；第四個(gè)就是通脹壓力回升、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)回暖制約政策改善，這個(gè)不需要更多的展開，目前的房地產(chǎn)有升溫的趨勢，所以對政策是否能在下一步持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)在不好判斷；第五個(gè)就是棉花行業(yè)6月份以后逐步出現(xiàn)信貸回籠的問題，目前可能大家資金充裕，但萬一儲(chǔ)備棉出來以后，繼續(xù)擠壓新疆棉的銷售問題，后期還是存在信貸回籠的壓力的。最后談?wù)劗?dāng)前不確定性，中國經(jīng)濟(jì)的基本面不確定，金融政策的調(diào)整目前不確定，主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易競爭目前不確定，美國現(xiàn)在正在跟歐盟對抗，英國是硬脫歐還是協(xié)議脫歐不確定，德國的制造業(yè)指數(shù)已經(jīng)到達(dá)多年以來的低位了，只有43%，以德法為主要代表的歐洲，經(jīng)濟(jì)情況也不確定。石油和美元的走向不確定。

在前面這些主導(dǎo)的因素下，市場的情緒會(huì)發(fā)生非常大的變化，目前的持倉量還可以，交易比較活躍，一旦出現(xiàn)市場情緒的變化，或者某些市場的收益率更高的情況下，可能就會(huì)發(fā)生不利的事情。目前上游的情緒是偏旺的、偏好的，特別是資金端。但是下游的紡織，我認(rèn)為不確定性還很強(qiáng)，我個(gè)人不是很明確的表示一定要看漲或一定要看空。因?yàn)槲艺J(rèn)為后期還有很多需要比較的要素，去年那一輪的上漲是有可能會(huì)出現(xiàn)的，但是必須要有其他因素去助推，而這些因素目前還沒有看到。未來的天氣、政策、市場環(huán)境，到底站的空方還是站的多方，目前不好判斷，只能等待，所以我只能把這些要素列出，大家可以自己去綜合評斷。我在日志中也提到，我認(rèn)為今年情緒化的東西會(huì)影響著整個(gè)市場。如果有這種條件存在，往下空間并不是很大的情況下，后期對事件的炒作以及市場的波動(dòng)率有可能會(huì)強(qiáng)于以往，變化會(huì)比較快，勢頭會(huì)比較猛。有可能會(huì)出現(xiàn)，行情不見得很長時(shí)間，可能就幾天，但是措手不及。所以大家還是要有一個(gè)心理準(zhǔn)備，根據(jù)企業(yè)的情況去進(jìn)行決策，而且不要是去賭市場。

這就是我今天想跟大家分享的內(nèi)容，感謝大家。

Q&A

Q：謝謝梅老師，我想問一下，您覺得棉花1909合約目前合理波動(dòng)的區(qū)間大概在什么范圍之內(nèi)？

A：關(guān)于這個(gè)合理價(jià)位可以看一下整個(gè)的趨勢圖。實(shí)際上今年鄭棉期貨價(jià)格一個(gè)非常大的特征就是，它一直在BOLL通道的中軌上下波動(dòng)。以零九合約為例，波動(dòng)的低端前一段時(shí)間是在15400左右，高端是前兩天的16200，但又很快下降，相當(dāng)于沒有突破布倫特通道。所謂的合理不合理也就是正常的一個(gè)估值水平。目前來看，今年的棉花價(jià)格是持續(xù)抬升的，受到成本的支撐而出現(xiàn)的持續(xù)抬升，它每一個(gè)低點(diǎn)都比前一個(gè)低點(diǎn)要高，最近的價(jià)格打到了15800左右了以后，實(shí)際上又在反彈，我認(rèn)為沒有大前提改變，不會(huì)跌破前一段時(shí)間的低點(diǎn)。價(jià)格的高點(diǎn)則是取決于南疆棉花的注冊成本，這里的棉花主要是指平水和相對來講品質(zhì)比較低的，甚至是貼水的棉花，價(jià)格不斷的往上抬升，如果賣保去進(jìn)行套保的話，則需要在現(xiàn)有高位16225的基礎(chǔ)上進(jìn)一步的拉升，會(huì)有大量的倉單再進(jìn)來。這就是短期的一個(gè)天花板，也就是在這個(gè)空間去進(jìn)行波動(dòng)。還要具體關(guān)注一下階段性成交和持倉的情況，我基本上是這樣一個(gè)判斷。但如果做單邊的話，我認(rèn)為往下的空間不大，往上是有想象力的，但也要和基本面去配合，以防紡織在二季度出現(xiàn)特別明顯的一個(gè)回落。因?yàn)榻衲瓿霈F(xiàn)的情況是旺季不旺，今年的旺季不如去年，淡季如果只是和去年保持平穩(wěn)，問題還不大，但如果淡季表現(xiàn)的更加趨淡的話，那么對這個(gè)市場還是構(gòu)成比較明顯的壓力的，不能把這個(gè)事情想得過于理想化，還是需要持續(xù)觀察。