2019年滬鋁期貨累計(jì)漲幅不足4%，其中絕大部分漲幅是在4月出現(xiàn)，沉寂已久的滬鋁后市能否持續(xù)“傲視群雄”，未來(lái)上漲潛力還有多少？市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，滬鋁價(jià)格的主要波動(dòng)區(qū)間或在13500—14800元/噸，市場(chǎng)還需對(duì)二季度鋁企停復(fù)產(chǎn)和去庫(kù)存保持關(guān)注。

4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)有色金屬多數(shù)回調(diào)，鋁價(jià)穩(wěn)健上行突破萬(wàn)四關(guān)口，與其他品種形成反差。截至4月25日午盤，滬鋁期貨主力合約Al1906觸及14270元/噸，刷新2018年10月份以來(lái)最高紀(jì)錄。2019年滬鋁期貨累計(jì)漲幅不足4%，其中絕大部分漲幅是在4月出現(xiàn)，沉寂已久的滬鋁后市能否持續(xù)“傲視群雄”，未來(lái)上漲潛力還有多少？多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)后市相對(duì)樂(lè)觀的同時(shí)，也對(duì)諸多焦點(diǎn)問(wèn)題表達(dá)了不同觀點(diǎn)。

多重預(yù)期利好  共促鋁價(jià)強(qiáng)勢(shì)

“國(guó)內(nèi)鋁價(jià)穩(wěn)健反彈是受到在宏觀預(yù)期向好、旺季供需邊際改善、國(guó)內(nèi)去庫(kù)存加速的多重利好支撐?！眹?guó)信期貨研發(fā)部主管顧馮達(dá)說(shuō)道。

國(guó)泰君安期貨有色及貴金屬研究總監(jiān)王蓉表示，2019年以來(lái)貨幣寬松預(yù)期先行，但是實(shí)體企業(yè)信用擴(kuò)張的持續(xù)性與向企業(yè)利潤(rùn)傳導(dǎo)的時(shí)滯仍有待觀察，未來(lái)宏觀和終端需求的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)將是滬鋁期貨的主要指引。

“近期市場(chǎng)對(duì)宏觀偏空的預(yù)期得到修復(fù)，國(guó)內(nèi)3月制造業(yè)PMI指數(shù)、3月外貿(mào)及貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的憂慮。同時(shí)，官方通過(guò)貨幣寬信用托底經(jīng)濟(jì)的政策效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，制造業(yè)及外貿(mào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步企穩(wěn)。鑒于宏觀預(yù)期向好，基本面呈現(xiàn)改善，對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浉呒?jí)研究員江露說(shuō)道。

同時(shí)，他表示目前中美貿(mào)易正?；栽诖枭讨?，其核心問(wèn)題仍聚焦于關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘、專利保護(hù)、出口補(bǔ)貼、開(kāi)放市場(chǎng)等方面，這是核心利益，也意味著貿(mào)易談判是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。目前中美高層持續(xù)展開(kāi)對(duì)話仍對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好預(yù)期。

海外進(jìn)口增加  緩和國(guó)內(nèi)缺口

記者從某鋁企人士處了解到，2019年一季度國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格整體走弱，而海外大型礦山進(jìn)口沖擊不減，馬來(lái)西亞開(kāi)采禁令解除后，未來(lái)國(guó)內(nèi)鋁土礦進(jìn)口增加的預(yù)期將放大。

從國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)來(lái)看，受資源特點(diǎn)及環(huán)保安監(jiān)等因素的影響，國(guó)產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，價(jià)格表現(xiàn)為高位持穩(wěn)，這使得對(duì)海外鋁土礦的依存度將進(jìn)一步提高。

上述鋁企人士表示，目前幾內(nèi)亞流入中國(guó)的鋁土礦大幅增加，這正好適應(yīng)了我國(guó)沿海港口的氧化鋁項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年二季度中國(guó)鋁土礦和氧化鋁項(xiàng)目將借助進(jìn)口達(dá)成一定平衡，緩和此前中國(guó)鋁資源供應(yīng)瓶頸，行業(yè)將再次聚焦于鋁企成本利潤(rùn)的平衡。

目前鋁市的另一大爭(zhēng)議在于氧化鋁價(jià)格壓力是否會(huì)削弱電解鋁成本支撐。“2019年國(guó)內(nèi)氧化鋁的供應(yīng)呈現(xiàn)一定過(guò)剩，價(jià)格面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，目前北方氧化鋁價(jià)格已經(jīng)接近了部分企業(yè)的完全成本線?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期氧化鋁進(jìn)一步下跌的空間有限，對(duì)電解鋁的可能成本削弱影響需要下半年體現(xiàn)，氧化鋁價(jià)格或在2500元/噸—3000元/噸區(qū)間波動(dòng)。

鋁企虧損減少  供應(yīng)壓力延后

王蓉表示，今年國(guó)內(nèi)電解鋁的供給端將迎來(lái)從政策驅(qū)動(dòng)向利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換。按照鋁廠目前的利潤(rùn)水平，電解鋁供應(yīng)存在放量空間。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年電解鋁計(jì)劃新增產(chǎn)能可能接近200萬(wàn)—300萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量增加預(yù)計(jì)在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸，市場(chǎng)對(duì)此并無(wú)太多預(yù)期差。

長(zhǎng)江期貨有色金屬研究員吳灝德則告訴記者，去年由于環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，不少鋁企實(shí)行彈性生產(chǎn)甚至停產(chǎn)等措施?！敖衲昴瓿蹰_(kāi)始，氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格下跌。春節(jié)后電解鋁價(jià)格反彈，雖然部分產(chǎn)能因成本下跌而扭虧為盈，但企業(yè)并無(wú)足夠的復(fù)產(chǎn)動(dòng)力?！?/p>

他表示，對(duì)于停產(chǎn)的鋁企而言，目前鋁價(jià)的安全墊還不厚，運(yùn)行產(chǎn)能的基數(shù)很大。如果此時(shí)企業(yè)強(qiáng)行復(fù)產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致鋁價(jià)下跌，企業(yè)可能再次虧損，因此企業(yè)復(fù)產(chǎn)會(huì)很謹(jǐn)慎。

顧馮達(dá)表示，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)模超50萬(wàn)噸，同期新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模相對(duì)緩慢。盡管目前鋁價(jià)有所上行，但行業(yè)的利潤(rùn)情況仍不足以導(dǎo)致供應(yīng)的顯著提速，這對(duì)二季度鋁價(jià)構(gòu)成反彈窗口。

政策托底消費(fèi)  旺季增長(zhǎng)可期

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士表示，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，近年來(lái)鋁消費(fèi)增速有所減弱。但在各領(lǐng)域剛需平穩(wěn)以及材料替代競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的格局下，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)整體增長(zhǎng)仍可期待。

上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)顯示，2019年3月國(guó)內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量同比增加4.9%，結(jié)束前兩個(gè)月消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的局面，預(yù)估4月國(guó)內(nèi)實(shí)際鋁消費(fèi)量同比增加2.5%，旺季保持消費(fèi)增速。

王蓉告訴記者，現(xiàn)階段供應(yīng)端對(duì)鋁價(jià)的影響不是主驅(qū)動(dòng)，核心驅(qū)動(dòng)還在于宏觀對(duì)需求端的確認(rèn)。如果后期基建資金情況能夠全面改善，市場(chǎng)對(duì)終端消費(fèi)向好的預(yù)期才會(huì)更確定。同時(shí)，若房地產(chǎn)資金不出現(xiàn)問(wèn)題，有色將大大受益，這與去年的情況將截然相反。

江露認(rèn)為，在政府開(kāi)始政策托市、擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，今年對(duì)房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)不宜過(guò)分悲觀。

去庫(kù)存加快  短期供需偏緊

“庫(kù)存是體現(xiàn)鋁市場(chǎng)供求關(guān)系變化的一個(gè)重要指標(biāo)，短期來(lái)看，鋁錠處于去庫(kù)存化階段，當(dāng)前多空的分歧依然在下游消費(fèi)端能否進(jìn)一步回暖?！苯墩f(shuō)道。

王蓉表示，這兩年國(guó)內(nèi)鋁市一直在發(fā)生預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的“劈叉”。2017年鋁錠庫(kù)存和鋁價(jià)齊漲，短缺預(yù)期與過(guò)?，F(xiàn)實(shí)發(fā)生“劈叉”，價(jià)格走預(yù)期短缺。2018年鋁錠庫(kù)存和鋁價(jià)齊跌，短缺現(xiàn)實(shí)與過(guò)剩預(yù)期發(fā)生“劈叉”，價(jià)格走預(yù)期過(guò)剩。今年一季度，在鋁錠庫(kù)存增加的同時(shí)，鋁價(jià)再次出現(xiàn)小漲。后期也需持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)是否存在預(yù)期差。

同時(shí)，顧馮達(dá)表示，中國(guó)鋁產(chǎn)品庫(kù)存波動(dòng)存在季節(jié)性規(guī)律，即每年春節(jié)后國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)品社會(huì)庫(kù)存會(huì)產(chǎn)生季節(jié)性累庫(kù)，隨后的二、三季度是傳統(tǒng)的去庫(kù)存階段。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013—2018年，國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存在春節(jié)前后一個(gè)月內(nèi)的平均累庫(kù)在46萬(wàn)噸左右，而2019年此數(shù)據(jù)僅為42萬(wàn)噸，低于2018年的50萬(wàn)噸。對(duì)此，他表示二季度去庫(kù)存速度明顯加快，對(duì)于國(guó)內(nèi)鋁價(jià)而言將減輕價(jià)格壓力。

此外，從庫(kù)存與供需的聯(lián)動(dòng)來(lái)看，2019年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)業(yè)正處于“去產(chǎn)能—去產(chǎn)量—去庫(kù)存”的傳導(dǎo)鏈末端，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)在二季度將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性偏緊。

短期鋁價(jià)偏強(qiáng)  中期恐有壓力

前述鋁企人士告訴記者，今年鋁產(chǎn)業(yè)正消化俄鋁和海德魯產(chǎn)能回歸的沖擊，并在大環(huán)境上受到中美政策的影響。同時(shí)，國(guó)內(nèi)在供給側(cè)改革后，目前產(chǎn)能釋放相對(duì)有序。產(chǎn)業(yè)上游原料端的鋁土礦及氧化鋁生產(chǎn)要求趨嚴(yán)，疊加燃煤自備電廠的清理整頓帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年內(nèi)，電解鋁下跌空間有限是大概率事件。

“在基建和房地產(chǎn)方面，呈現(xiàn)出邊際改善、隱憂仍存的局面，這也是當(dāng)前鋁價(jià)單邊走勢(shì)膠著的原因?！蓖跞卣J(rèn)為，滬鋁價(jià)格恐繼續(xù)陷入振蕩，技術(shù)上的低點(diǎn)和高點(diǎn)都有可能提供短線的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。

吳灝德表示，滬鋁期貨反彈從春節(jié)后開(kāi)始，至今已持續(xù)兩個(gè)多月。從近階段來(lái)看，宏觀面消息對(duì)鋁價(jià)的影響幅度相對(duì)較小，市場(chǎng)對(duì)鋁價(jià)仍較為樂(lè)觀，此輪反彈預(yù)計(jì)還將持續(xù)。

顧馮達(dá)表示，未來(lái)鋁價(jià)走勢(shì)的核心變量是鋁廠利潤(rùn)和消費(fèi)復(fù)蘇。預(yù)計(jì)鋁市行情將以振蕩回升為主，滬鋁價(jià)格的主要波動(dòng)區(qū)間或在13500—14800元/噸。市場(chǎng)還需對(duì)二季度鋁企停復(fù)產(chǎn)和去庫(kù)存保持關(guān)注。