基差及基差貿(mào)易

基差：基差是某一特定商品于某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。通常，基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格?；畲笮?，體現(xiàn)的是現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本、持有成本、市場(chǎng)供需等因素，是現(xiàn)貨及期貨市場(chǎng)之間“時(shí)間和空間”差異的體現(xiàn)，時(shí)刻波動(dòng)的。

通過(guò)基差管理，企業(yè)可以將較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)變成較小的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以基差進(jìn)行交易也是期現(xiàn)套利及套期保值效果衡量的重要工具。

基差交易模式：基差交易一般有兩種，一種是利用基差擴(kuò)大和縮小所產(chǎn)生的波動(dòng)進(jìn)行的套利交易。通常，擁有現(xiàn)貨多頭及期貨空頭的操作，稱為買基差。擁有現(xiàn)貨空頭及期貨多頭的操作，稱為賣基差。通過(guò)基差的低買高賣的操作，參與者實(shí)現(xiàn)盈利。

另一種是點(diǎn)價(jià)交易。將買賣雙方的成交價(jià)格拆分為部分。一是由指定合約的期貨價(jià)格產(chǎn)生的基準(zhǔn)價(jià)，二是買賣雙方確定的升貼水價(jià)格（也稱基差）。以這種定價(jià)方式進(jìn)行的期現(xiàn)貨交易，稱為基差貿(mào)易。這種定價(jià)方式，也稱為基差定價(jià)，是確定遠(yuǎn)期銷售價(jià)格的一種方法。

基差定價(jià)：目前的國(guó)際大宗商品貿(mào)易的定價(jià)模式中，“期貨價(jià)+升貼水”是主流的一種模式。國(guó)際豆類、谷物貿(mào)易及國(guó)內(nèi)的飼料和有色金屬行業(yè)往往經(jīng)常運(yùn)用這種模式定價(jià)。

大宗商品未來(lái)出售價(jià)格=交貨期內(nèi)某大宗商品的約定合約價(jià)格+升貼水（含運(yùn)費(fèi)）。一般情況下，基差占到整體價(jià)格的5%～10%比較合理。

升貼水和期貨價(jià)格是決定現(xiàn)貨成交最終價(jià)格的兩個(gè)關(guān)鍵因素。升貼水和基差很相似，基差通常是期貨價(jià)格和當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值。升貼水是未來(lái)期貨價(jià)格與未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的差值，且是在簽訂貿(mào)易合同的時(shí)候就確定好了。升貼水的確定一般要參考?xì)v史基差走勢(shì)規(guī)律。對(duì)于基差定價(jià)中的期貨價(jià)格部分，貿(mào)易公司一般都會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。

基差貿(mào)易的類型：一般，將升貼水報(bào)價(jià)方稱為基差賣方，而接受升貼水并擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)的一方稱為基差買方。根據(jù)點(diǎn)價(jià)權(quán)的歸屬，基差貿(mào)易可分為買方點(diǎn)價(jià)和賣方點(diǎn)價(jià)兩種模式。

在通常情況下，買方叫價(jià)交易更為主流一些。這種情況一般是由賣方的貿(mào)易商先在期貨市場(chǎng)為自己的商品做套期保值，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找買家。在買賣雙方協(xié)商確定升貼水之后，由買方在事先約定好的時(shí)間內(nèi)確定作為現(xiàn)貨計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的期貨價(jià)格。這個(gè)過(guò)程叫做買方叫價(jià)交易。

如果現(xiàn)貨買方為了防止日后價(jià)格上漲而事先做了買入期貨的套期保值工作，確定了買進(jìn)時(shí)的基差后，積極在現(xiàn)貨市場(chǎng)尋找貨源，由交易雙方協(xié)定升貼水，并由賣方進(jìn)行點(diǎn)價(jià)則屬于賣方叫價(jià)交易。在美國(guó)，大豆貿(mào)易商向農(nóng)場(chǎng)主收購(gòu)大豆，通常采用賣方點(diǎn)價(jià)的模式。即點(diǎn)價(jià)的主動(dòng)權(quán)在農(nóng)場(chǎng)主手上。

基差貿(mào)易的實(shí)質(zhì)：就是以基差協(xié)議的方式將自身面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨中的交易對(duì)手。只要在協(xié)議中，基差賣方與交易對(duì)手協(xié)商得到的升貼水（平倉(cāng)時(shí)候的基差）B2恰好小于建倉(cāng)時(shí)的基差B1，就能實(shí)現(xiàn)完全套保并且取得升貼水報(bào)價(jià)得到的預(yù)期利潤(rùn)。而B2由協(xié)商得到，而B1則由市場(chǎng)決定。

基差交易模式對(duì)于基差賣方來(lái)說(shuō)更為有利，它可以將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，使得銷售方獲得合理的銷售利潤(rùn)并同時(shí)加快銷售速度。

但是對(duì)于基差買方，利弊是共存的。有利因素主要是通過(guò)基差貿(mào)易可以明確進(jìn)貨或者出貨方，通過(guò)預(yù)先提交貨物，使得生產(chǎn)和庫(kù)容安排的更為合理。此外，擁有了點(diǎn)價(jià)權(quán)，買方企業(yè)也擁有了降低采購(gòu)成本和增加銷售利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。但是作為升貼水的買方，因?yàn)闊o(wú)法獲知套保時(shí)的建倉(cāng)基差，需要支付一定的成本獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)。而且在合同簽訂后到點(diǎn)價(jià)完成前這段時(shí)間，需要冒著期貨價(jià)格向不利于企業(yè)方向發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。

基差貿(mào)易在國(guó)內(nèi)油粕行業(yè)的發(fā)展及作用

1999/2000以來(lái)，國(guó)際大豆現(xiàn)貨貿(mào)易方式發(fā)生改變，由美國(guó)公司推動(dòng)，改一口價(jià)的方式（flat price）為以CBOT為基礎(chǔ)的升貼水方式：即FOB及CNF升貼水+期貨價(jià)格。

基差貿(mào)易出現(xiàn)以前，我國(guó)傳統(tǒng)的豆粕及豆油現(xiàn)貨銷售以“一口價(jià)”為主。即合同簽訂時(shí)就規(guī)定好銷售價(jià)格。但當(dāng)預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上漲，油廠將會(huì)面臨機(jī)會(huì)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格將下跌，飼料廠又不愿意采購(gòu)大量的豆粕。因此，以往油廠的銷售周期都比較短，大約1-2個(gè)月。而油廠的大豆采購(gòu)卻因國(guó)際采購(gòu)模式，會(huì)在半年前甚至一年前就開始了。這樣，就導(dǎo)致了原料采購(gòu)及成品銷售周期的不匹配。

2008年金融危機(jī)的沖擊令大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，大豆亦未能幸免。經(jīng)過(guò)2004年的行業(yè)大規(guī)模洗牌，幾大巨頭壟斷了市場(chǎng)，在產(chǎn)能快速擴(kuò)張及行情劇烈波動(dòng)之下，壓榨企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，從單一的依賴采購(gòu)轉(zhuǎn)向采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、物流每個(gè)環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)利潤(rùn)率亦隨之下滑，國(guó)內(nèi)大豆壓榨行業(yè)進(jìn)入了壓榨利潤(rùn)管理的階段。2013-2014年，在新一輪的行情劇烈波動(dòng)中，壓榨企業(yè)為更好地管理壓榨利潤(rùn)，開始在豆粕銷售中大規(guī)模推廣基差定價(jià)模式，壓榨行業(yè)由此進(jìn)入了壓榨利潤(rùn)精細(xì)化管理的新時(shí)期。

發(fā)展至今日，基差貿(mào)易已經(jīng)覆蓋國(guó)內(nèi)油廠、貿(mào)易商、飼料廠等產(chǎn)業(yè)鏈上下游各領(lǐng)域。華東、華南、華北等主要油廠均會(huì)采用基差定價(jià)模式進(jìn)行銷售?；钯Q(mào)易不僅在國(guó)內(nèi)油粕產(chǎn)業(yè)鏈全面普及，也在有色、能化等領(lǐng)域也有較廣泛的應(yīng)用。

基差交易對(duì)油廠的好處在于：

1、提前實(shí)現(xiàn)銷售鎖定遠(yuǎn)期市場(chǎng)。

通過(guò)基差貿(mào)易，大豆壓榨企業(yè)可以提前較長(zhǎng)周期銷售油粕基差合同（一般3-6個(gè)月），實(shí)現(xiàn)了與采購(gòu)?fù)降漠a(chǎn)品銷售步伐，提前鎖定銷售市場(chǎng)。

2、以時(shí)間換空間（利潤(rùn)）。

大豆壓榨行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、壓榨利潤(rùn)微薄、變現(xiàn)周期長(zhǎng)的行業(yè)。企業(yè)如果單純依靠先進(jìn)口、再生產(chǎn)、后變現(xiàn)的模式經(jīng)營(yíng)，多數(shù)情況下是不賺錢甚至虧錢的。但如果長(zhǎng)期跟蹤盤面壓榨利潤(rùn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一年中總有幾次壓榨利潤(rùn)為正的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。通過(guò)基差定價(jià)，企業(yè)可以在這段時(shí)間提前進(jìn)行銷售，鎖定部分遠(yuǎn)期產(chǎn)品的利潤(rùn)。因此，大豆進(jìn)口高峰通常出現(xiàn)壓榨利潤(rùn)高峰后2-3個(gè)月左右

3、以期貨為紐帶實(shí)現(xiàn)供產(chǎn)銷聯(lián)動(dòng)。企業(yè)可以在部分大豆采購(gòu)成本確定后就通過(guò)基差定價(jià)銷售豆粕。也可以通過(guò)追蹤盤面利潤(rùn)，一旦利潤(rùn)為正，便通知進(jìn)口部采購(gòu)大豆、銷售部銷售產(chǎn)品。每噸通過(guò)基差定價(jià)銷售的豆粕，企業(yè)都必須對(duì)其進(jìn)行賣出套保，能夠降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口比例。從而將企業(yè)的大豆采購(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避有效地聯(lián)動(dòng)起來(lái)。

4、降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。進(jìn)口大豆價(jià)格一旦確立，企業(yè)就要面臨采購(gòu)成本和套保成本兩方面的支出。傳統(tǒng)的一口價(jià)格銷售模式，需要在產(chǎn)品銷售后才能夠回籠資金。通過(guò)基差定價(jià)模式進(jìn)行銷售，一旦簽訂基差定價(jià)合同，買家只要支付給賣家一定比例的保證金，一定程度上降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

基差定價(jià)對(duì)下游買家的好處：

1.鎖定貨權(quán)：在一口價(jià)定價(jià)模式下，采購(gòu)遠(yuǎn)期合同買家會(huì)面臨大幅度的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)基差定價(jià)，買家在簽訂合同時(shí)，只是敲定了不到貨物價(jià)格10%的基差。降低了價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，買家也敢于和大豆壓榨企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期合同，使買家能夠常年建立穩(wěn)定的安全庫(kù)存，。

2.更多的價(jià)格選擇空間。一口價(jià)采購(gòu)模式下，企業(yè)通常每日會(huì)進(jìn)行兩次豆粕報(bào)價(jià)，這意味著買家每日只有兩次價(jià)格選擇機(jī)會(huì)?；疃▋r(jià)買家的價(jià)格選擇空間明顯要大于一口價(jià)。在基差定價(jià)模式下，買家從簽訂合同到提貨有幾個(gè)月的時(shí)間，點(diǎn)價(jià)周期長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)油粕市場(chǎng)基差貿(mào)易流程

1、國(guó)際大豆買賣中國(guó)際貿(mào)易商的基差交易模式

第一步：貿(mào)易商向農(nóng)場(chǎng)主收購(gòu)大豆，同時(shí)在期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)期貨合約進(jìn)行保值。該過(guò)程完成后，國(guó)際貿(mào)易商手中持有大豆現(xiàn)貨多頭及期貨空頭。

第二步：貿(mào)易商計(jì)算自己的成本及利潤(rùn)，確定向中國(guó)油廠的升貼水報(bào)價(jià)，并和中國(guó)油廠簽訂出口合同。

第三步：中國(guó)油廠根據(jù)外商的升貼水報(bào)價(jià)及國(guó)內(nèi)外期貨報(bào)價(jià)，計(jì)算進(jìn)口大豆的盤面利潤(rùn)。盤面盈虧可控，則接受國(guó)際貿(mào)易商的升貼水報(bào)價(jià)，并在一定期限內(nèi)購(gòu)買相應(yīng)數(shù)量的CBOT期貨合約（點(diǎn)價(jià)），同時(shí)在國(guó)內(nèi)期貨盤面根據(jù)具體情況進(jìn)行對(duì)應(yīng)豆粕及豆油的賣保值。

第四步：中國(guó)油廠將期貨多單轉(zhuǎn)單給國(guó)際貿(mào)易商（EFP），貿(mào)易商借此平掉手中的期貨空頭。在此前后，貿(mào)易商將相應(yīng)數(shù)量的大豆現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移給買方。

（備注：EFP是指現(xiàn)貨市場(chǎng)賣方同期貨市場(chǎng)的多頭進(jìn)行現(xiàn)貨實(shí)物和期貨合約互換的交易。根據(jù)雙方協(xié)商確定的交易價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)賣方將現(xiàn)貨實(shí)物所有權(quán)轉(zhuǎn)移給期貨市場(chǎng)的多頭，期貨市場(chǎng)的多頭將期貨市場(chǎng)的多頭持倉(cāng)轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨市場(chǎng)賣方。EFP交易不需要通過(guò)公開市場(chǎng)進(jìn)行。

通常點(diǎn)價(jià)及轉(zhuǎn)單方式兩種：其一，直接由外商點(diǎn)價(jià)。即告知外商需要點(diǎn)價(jià)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)的期貨數(shù)量及價(jià)格，由外商自行在期貨上市上買入期貨。其二，通過(guò)自有賬戶點(diǎn)價(jià)。即分批多次買入期貨頭寸，之后將頭寸轉(zhuǎn)單給外商?；蛘咭淮涡詫⑺蓄^寸轉(zhuǎn)給外商，持有空單，后續(xù)分批點(diǎn)價(jià)。

轉(zhuǎn)單時(shí)間一般合同有條框說(shuō)明，一般是合同簽訂和預(yù)計(jì)到船時(shí)間前一周的任何時(shí)間，選擇權(quán)在買方。轉(zhuǎn)單價(jià)格，一般是轉(zhuǎn)單當(dāng)天對(duì)應(yīng)期貨合約波動(dòng)范圍內(nèi)的任意價(jià)格。

買賣大豆最終成本=EFP成本+升貼水+點(diǎn)價(jià)后的期貨賬戶虧損

                =EFP成本+升貼水-點(diǎn)價(jià)后的期貨賬戶盈利

                =EFP成本+升貼水-（EFP價(jià)格-點(diǎn)價(jià)價(jià)格）

                =EFP成本+升貼水-EFP價(jià)格+點(diǎn)價(jià)價(jià)格

=點(diǎn)價(jià)價(jià)格+升貼水

2、國(guó)內(nèi)油廠的現(xiàn)貨采購(gòu)流程

國(guó)內(nèi)油廠以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購(gòu)。銷售部門提前半年甚至更長(zhǎng)時(shí)間給出銷售計(jì)劃。工廠生產(chǎn)部門依據(jù)銷售計(jì)劃制定生產(chǎn)計(jì)劃，采購(gòu)部門依據(jù)銷售計(jì)劃制定采購(gòu)計(jì)劃。銷售計(jì)劃可以根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，從而影響到采購(gòu)計(jì)劃。

通常油廠在7-10天的安全庫(kù)存下安排到貨計(jì)劃。根據(jù)到貨計(jì)劃倒推預(yù)計(jì)到港時(shí)間、到貨量等。根據(jù)各產(chǎn)地情況估計(jì)等船時(shí)間及裝貨時(shí)間，至少需提前60天采購(gòu)。確定到貨時(shí)間后，根據(jù)升貼水、大豆品質(zhì)及裝港狀況等進(jìn)行詢價(jià)、采購(gòu)。

現(xiàn)貨合同簽訂后，登記信息，并與船務(wù)部門聯(lián)系船只，包括確定運(yùn)費(fèi)、載運(yùn)期、裝量及船代等。裝船后跟蹤船舶導(dǎo)動(dòng)態(tài)并通知工廠，必要時(shí)會(huì)調(diào)整卸貨港口及壓榨計(jì)劃等。

3、國(guó)內(nèi)油廠的基差銷售

當(dāng)油廠鎖定了進(jìn)口大豆的盤面利潤(rùn)，會(huì)根據(jù)進(jìn)口成本、預(yù)期利潤(rùn)、市場(chǎng)供需預(yù)期等因素，估算出該批大豆對(duì)應(yīng)的豆油及豆粕基差銷售報(bào)價(jià)，提前大約三個(gè)月開始此批豆粕及豆油基差合同的銷售。

即（豆油期貨賣保價(jià)格+豆油基差銷售報(bào)價(jià)）*出油率+（豆粕期貨賣保價(jià)格+豆粕基差銷售報(bào)價(jià)基差）*出粕率-對(duì)應(yīng)的進(jìn)口大豆成本-加工費(fèi)，是對(duì)應(yīng)批次進(jìn)口大豆的真實(shí)利潤(rùn)。

對(duì)于基差銷售報(bào)價(jià)，油廠會(huì)根據(jù)市場(chǎng)供需松緊情況、下游接受程度、需求季節(jié)性等因素進(jìn)行調(diào)整?；詈贤匿N售也是一個(gè)動(dòng)態(tài)持續(xù)的過(guò)程，直至合約交割期臨近。

通常，壓榨企業(yè)不會(huì)隨便停機(jī)，因?yàn)橥C(jī)后再開機(jī)的成本較高。因而，在大豆供應(yīng)充裕的情況下，良好的壓榨利潤(rùn)將驅(qū)使壓榨企業(yè)保持較高開機(jī)率。當(dāng)壓榨利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)的時(shí)候，一部分成本效益不佳的企業(yè)會(huì)先扛不住虧損而停機(jī)，導(dǎo)致開機(jī)率下滑。但若虧損持續(xù)，開機(jī)率最終將穩(wěn)定在一個(gè)偏低水平。因大型壓榨企業(yè)需要維持一定的開機(jī)率滿足客戶需求，以免喪失原有的市場(chǎng)份額。

4、下游買家的基差操作

對(duì)于買家而言，通過(guò)5步操作基本上就能完成基差定價(jià)合同的采購(gòu)：

第一步，對(duì)于下游來(lái)說(shuō)，先根據(jù)市場(chǎng)行情發(fā)展、自身的資金實(shí)力、下游訂單等，決定買未來(lái)幾月份的基差合同（油廠價(jià)差合同通常提前數(shù)月開始銷售）。根據(jù)賣家的報(bào)基差，買家來(lái)詢基差；

第二步，買賣雙方簽訂豆粕或豆油的基差定價(jià)采購(gòu)合同，確定數(shù)量、升貼水、點(diǎn)價(jià)時(shí)間、提貨時(shí)間、定金等項(xiàng)目

第三步，買家按照合同約定繳納履約保證金（10-15%）；

第四步，買方點(diǎn)價(jià)，同時(shí)在期貨盤面做套保（賭單邊的貿(mào)易商也可能不做相應(yīng)賣保值）。

對(duì)于未點(diǎn)價(jià)部分如果買家想先提貨后點(diǎn)價(jià)，可以按照合同約定比例支付溢價(jià)貨款，也就是先提貨后點(diǎn)價(jià)。

第五步，對(duì)于先點(diǎn)價(jià)后提貨的買家而言就是結(jié)清貨款、提貨，對(duì)于先提貨后點(diǎn)價(jià)的買家而言，就是結(jié)清貨款。

買家的點(diǎn)價(jià)方式：

1.接近提貨月點(diǎn)價(jià)。接近提貨月點(diǎn)價(jià)，期貨價(jià)格與基差之和能夠較為接近當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，買家風(fēng)險(xiǎn)較小；

2.分批次多次點(diǎn)價(jià)。在提貨前分批次點(diǎn)價(jià)，這樣最終的期貨點(diǎn)價(jià)加權(quán)平均價(jià)，就會(huì)處于這個(gè)階段期貨價(jià)格運(yùn)行通道的平均水平，能夠有效地防止期貨點(diǎn)價(jià)處于較高價(jià)位；

3.測(cè)算利潤(rùn)點(diǎn)價(jià)。對(duì)于飼料企業(yè)而言，可以根據(jù)期貨價(jià)格與基差之和測(cè)算在這個(gè)采購(gòu)成本下，企業(yè)的利潤(rùn)在一個(gè)什么樣的水平，利潤(rùn)大于等于零，或者企業(yè)預(yù)計(jì)的什么樣一個(gè)水平，飼料企業(yè)就進(jìn)行產(chǎn)品預(yù)售，同時(shí)進(jìn)行豆粕點(diǎn)價(jià)平倉(cāng)；

4.買賣基差不理會(huì)期價(jià)。對(duì)于代理商而言，可以在基差上加上幾十個(gè)點(diǎn)，之后將基差合同轉(zhuǎn)賣給飼料廠等其他買家，這樣穩(wěn)賺中間利潤(rùn)，還能鎖定遠(yuǎn)期市場(chǎng)，期貨價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)都與之無(wú)關(guān)。