2019年至今，代表全市場(chǎng)收益的萬(wàn)得全A指數(shù)上漲37%，股票型公募基金的凈值漲幅中位數(shù)突破25%。然而很多投資者仍然對(duì)A股的強(qiáng)勁表現(xiàn)莫衷一是，既未見(jiàn)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)的“盈利?！鳖A(yù)期，也未見(jiàn)“大水漫灌”驅(qū)動(dòng)的“大水牛”預(yù)期，本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自哪里？

本輪行情可以概括為貼現(xiàn)率牛市——“金融供給側(cè)慢?！保鹑诠┙o側(cè)改革主導(dǎo)，廣譜利率下行、信用擴(kuò)張邊際改善盈利預(yù)期等均推動(dòng)貼現(xiàn)率下行推動(dòng)市場(chǎng)上漲?！敖鹑诠┙o側(cè)慢?！迸c2016-2017年的A股“實(shí)體供給側(cè)慢?！毙纬珊魬?yīng)，也是2019年以來(lái)把握A股運(yùn)行核心脈絡(luò)的關(guān)鍵。

01

“極端區(qū)域的估值底部”，市場(chǎng)不應(yīng)該再悲觀

股票市場(chǎng)的波動(dòng)本質(zhì)上是均值回歸的游戲。我們構(gòu)建的“三大維度，二十指標(biāo)”經(jīng)典底部指標(biāo)分析體系顯示，歷史上A股到達(dá)“股價(jià)底”時(shí)，許多指標(biāo)存在一定的共性特征。靜態(tài)對(duì)比，本輪可轉(zhuǎn)債、股債回報(bào)、上證綜指月線(xiàn)MA5、回購(gòu)、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等多項(xiàng)經(jīng)典指標(biāo)與A股歷史三次大熊底特征相符。

動(dòng)態(tài)對(duì)比，本輪政策底于2018年7月份出現(xiàn)、估值底/股價(jià)底于2019年1月初同步出現(xiàn)、預(yù)期經(jīng)濟(jì)底/盈利底大概率2019Q2，符合典型的熊市底部動(dòng)態(tài)演繹路徑。

從熊轉(zhuǎn)牛驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，三次熊底的核心驅(qū)動(dòng)力均是貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)，盈利起到夯實(shí)作用，而本輪熊轉(zhuǎn)牛由金融供給側(cè)改革主導(dǎo)，廣譜利率下行、信用擴(kuò)張邊際改善盈利預(yù)期等均推動(dòng)貼現(xiàn)率下行。此三大維度下，廣發(fā)策略的經(jīng)典底部指標(biāo)體系驗(yàn)證2019年1月3日已基本符合底部特征。

年初投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，A股企業(yè)盈利下滑以及一些長(zhǎng)期問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)存在擔(dān)憂(yōu)，但全球流動(dòng)性緊縮拐點(diǎn)緩和、中國(guó)信用擴(kuò)張的預(yù)期改善以及貨幣政策更為寬松的2+1信號(hào)幾乎共同出現(xiàn)[]。站在一個(gè)“極端區(qū)域的估值底部”，貼現(xiàn)率下行趨勢(shì)較為確立使我們認(rèn)為市場(chǎng)不應(yīng)該再悲觀，這是我們年初率先鮮明看多“春季躁動(dòng)”的理由。

02

金融供給側(cè)改革是本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力

隨著政策脈絡(luò)的日益明晰，我們判斷年初的行情并非僅僅是“春季躁動(dòng)”，而制度層面出現(xiàn)了更深遠(yuǎn)的變化。A股不是“熊市反彈”的曇花一現(xiàn)，是新一輪貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)牛市的開(kāi)啟——“金融供給側(cè)慢牛”。A股底部已經(jīng)出現(xiàn)，廣譜利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及盈利預(yù)期邊際改善促進(jìn)估值水平擴(kuò)張。

市場(chǎng)對(duì)2019年企業(yè)盈利增速下滑(剔除金融大概率負(fù)增長(zhǎng))的預(yù)期是較為確定的，而政策對(duì)沖(減稅降費(fèi)+民企紓困+監(jiān)管放松)信號(hào)頻現(xiàn)，市場(chǎng)的走勢(shì)取決于盈利與估值兩股力量的“冰火抗衡”。2018年末至2019年初，政策基調(diào)出現(xiàn)三個(gè)核心轉(zhuǎn)變——讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用“從去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿”、“從民企融資難到民企紓困”、“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。厘清政策轉(zhuǎn)變的脈絡(luò)，旨在推進(jìn)新經(jīng)濟(jì)“寬信用”體系的搭建，這將從促進(jìn)廣譜利率下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升兩方面對(duì)A股估值形成正向推動(dòng)，這是2019年以來(lái)A股行情演繹的核心驅(qū)動(dòng)力。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的根源在于信用配置結(jié)構(gòu)的失衡。2009-2013年基建與地產(chǎn)擠壓民企與居民消費(fèi)(按揭貸款)，銀行間接融資擠壓非銀金融直接融資。2013年以來(lái)，決策層逐步布局信用結(jié)構(gòu)調(diào)整，分為“先破”和“后立”的兩個(gè)步驟——2013-2018年的政策主要集中在“先破”，通過(guò)(實(shí)體+金融)“去杠桿”，降低基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期行業(yè)信用的供需總量，但2018年在執(zhí)行中發(fā)現(xiàn)孩子和臟水一起潑出去了，未來(lái)想立的高質(zhì)量發(fā)展的方向反而在總量“破”的過(guò)程中被擠壓得更厲害。

在此背景下，決策層推進(jìn)新經(jīng)濟(jì)“寬信用”體系搭建的信號(hào)越發(fā)強(qiáng)烈——

1、民企“紓困”(打通信用需求端)；

2、金融供給側(cè)改革(優(yōu)化信用供給端)，讓市場(chǎng)在資源配中發(fā)揮更大的作用；

3、設(shè)立科創(chuàng)板(信用媒介)，為科創(chuàng)類(lèi)(高質(zhì)量發(fā)展、先進(jìn)制造)企業(yè)的直接融資提供制度機(jī)制。

“金融供給側(cè)改革” 的主旨在于構(gòu)建資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，加大直接融資的力度從而實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化，為“高質(zhì)量發(fā)展”主線(xiàn)下的“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域提供側(cè)重支持，將對(duì)A股DDM貼現(xiàn)模型的三因素產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從過(guò)去兩年“信用二元分化”格局來(lái)看，間接融資的職能有限，對(duì)于民企、中小型創(chuàng)新企業(yè)的資金扶持力度不夠，從而造成了民企融資難、融資貴的問(wèn)題?！敖鹑诠┙o側(cè)改革”旨在加大直接融資對(duì)實(shí)體的扶持力度，從供給端實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰并優(yōu)化資源配置，向科技創(chuàng)新類(lèi)的中小型或民企提供融資扶持，配套科創(chuàng)板、注冊(cè)制、退市制度的搭建與完善，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展主線(xiàn)的轉(zhuǎn)型。

金融供給側(cè)改革的核心要義概括為“調(diào)結(jié)構(gòu)”(提高直接融資在金融服務(wù)實(shí)體中的占比和作用)、“促開(kāi)放”(逐步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放、匯率機(jī)制市場(chǎng)化)、“防風(fēng)險(xiǎn)”(防止“大水漫灌”帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn))，科創(chuàng)板是重要抓手。科創(chuàng)板旨在以“增量”促“存量”改革，加快推進(jìn)科創(chuàng)板落地有三方面重要意義——

1、對(duì)一級(jí)市場(chǎng)而言，科創(chuàng)板為PE/VC擴(kuò)充融退渠道，有利于引導(dǎo)“硬科技”投資理念，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)；

2、對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，科創(chuàng)板引入長(zhǎng)線(xiàn)增量資金，強(qiáng)化價(jià)值投資理念，“倒逼”創(chuàng)業(yè)板改變盈利估值匹配性?xún)r(jià)比不高的投資生態(tài)；

3、對(duì)科創(chuàng)企業(yè)而言，科創(chuàng)板為硬科技、負(fù)盈利、AB、紅籌企業(yè)提供直接融資渠道，有利于促進(jìn)中概股回歸。

03

“金融供給側(cè)慢牛”，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)仍然不足

與2016年大部分投資者忽視了“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”帶來(lái)的深刻變化相似，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的認(rèn)知也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們認(rèn)為市場(chǎng)還存在三點(diǎn)比較顯著的“預(yù)期差”——過(guò)于看重基本面變化而忽視貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)，誤認(rèn)為是“大水牛”而忽視了風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響更大，對(duì)金融供給側(cè)改革的戰(zhàn)略定位及持續(xù)性認(rèn)識(shí)不足。

第一，部分投資者認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”對(duì)于基本面的拉動(dòng)作用有限，但我們認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”將核心作用于股票定價(jià)模型DDM分母端，貼現(xiàn)率的變化更為重要。

2019年A股盈利下行的判斷并未發(fā)生根本改變，只是減稅降費(fèi)、寬信用等政策刺激逐步見(jiàn)效，有助于盈利拐點(diǎn)預(yù)期的形成。2019年兩會(huì)減稅方案落地，不考慮企業(yè)讓利消費(fèi)者的中性假設(shè)下，增值稅率下調(diào)將使A股整體減稅約2400億元、凈利潤(rùn)增厚5%，使A股非金融凈利潤(rùn)增厚9%，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)顯著受益。減稅落地及社融大增對(duì)盈利下滑形成托舉，考慮了研發(fā)費(fèi)用抵扣以及潛在的增值稅扣減之后，我們判斷2019年全年盈利增速-5.6%，盈利底部大概率于二季度出現(xiàn)。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)韌性，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是高杠桿結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，體現(xiàn)在國(guó)企、地方政府和居民部門(mén)杠桿率較高，非過(guò)往靠需求端政策刺激就能解決的周期性問(wèn)題。當(dāng)前企業(yè)ROE和貸款利率之差繼續(xù)下行，企業(yè)很難有加杠桿的動(dòng)力。在這樣的背景下，本輪信用傳導(dǎo)從量變到質(zhì)變，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致社融對(duì)盈利的引領(lǐng)作用弱化，企業(yè)盈利難以成為A股持續(xù)的強(qiáng)勁拉動(dòng)力。

因此，“金融供給側(cè)改革”不像2016-2017年的“實(shí)體供給側(cè)改革”，并不直接作用于A股的企業(yè)盈利，對(duì)于分子端更多是結(jié)構(gòu)性影響(扶持“新經(jīng)濟(jì)”的科創(chuàng)行業(yè)盈利預(yù)期改善)，但對(duì)于貼現(xiàn)率的影響和拉動(dòng)則更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。

第二，部分投資者認(rèn)為“金融供給側(cè)改革”或走回“大水牛”的老路，我們認(rèn)為未來(lái)改革對(duì)于流動(dòng)性更多的是結(jié)構(gòu)性影響，更重要的是資本市場(chǎng)乃至全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

全球流動(dòng)性拐點(diǎn)緩和已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，中國(guó)金融供給側(cè)改革將推動(dòng)國(guó)內(nèi)廣譜利率繼續(xù)下行。當(dāng)前中國(guó)CPI、PPI、房?jī)r(jià)和歷史盈利下行后期相比仍處相對(duì)高位，尤其是房?jī)r(jià)。社融、M2增速與名義GDP增速相匹配意味著廣義貨幣回升有限，并非“大水牛”。

市場(chǎng)短期對(duì)分母端的驅(qū)動(dòng)力量趨緩，主要基于市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生邊際變化：

1)通脹中樞上行制約利率下行空間；

2)貨幣保持平穩(wěn)的情況下融資條件改善初見(jiàn)成效，傳導(dǎo)良好，繼續(xù)大幅進(jìn)行總量寬松的必要性下降；

3)央行貨幣政策態(tài)度的邊際變化。

“金融供給側(cè)改革”主導(dǎo)未來(lái)廣譜利率的結(jié)構(gòu)得到改善。今年Q1無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率下行的共同推動(dòng)下，A股估值出現(xiàn)一定擴(kuò)張。在金融供給側(cè)改革推動(dòng)下，今年廣譜利率下行并非普降，結(jié)構(gòu)上剛好與2018年相反，今年將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)利率下行幅度明顯大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的現(xiàn)象，民企和新經(jīng)濟(jì)融資利率將續(xù)力推動(dòng)廣譜利率下行。這意味著未來(lái)股市估值的擴(kuò)張也將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)，民企和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)將更為受益。

風(fēng)險(xiǎn)偏好將從Q1的猛烈修復(fù)進(jìn)入Q2的溫和波動(dòng)。國(guó)內(nèi)監(jiān)管市場(chǎng)化所帶來(lái)的正向修復(fù)基本反應(yīng)在市場(chǎng)里，未來(lái)將演變?yōu)椤白屖袌?chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用”中長(zhǎng)期邏輯。相反，如果短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升過(guò)快，反而可能引致監(jiān)管政策的規(guī)范化措施。

資本市場(chǎng)開(kāi)放本身就是“金融供給側(cè)改革”的重要一環(huán)，對(duì)A股估值體系的影響將極其深遠(yuǎn)。A股步入全球化提速的新生態(tài)，與全球資本市場(chǎng)更加接軌將對(duì)股市投資風(fēng)格和估值方法產(chǎn)生深遠(yuǎn)變革，外資流入加速使A股的估值體系完善，不僅局限于與歷史估值的縱向比較，也應(yīng)著眼至全球視野，擴(kuò)展至與全球估值的橫向比較。

第三，投資者對(duì)于本輪“金融供給側(cè)改革”的戰(zhàn)略定位和持續(xù)性認(rèn)識(shí)依然不足，參考2016-2017年的“實(shí)體供給側(cè)慢牛”，當(dāng)前是“先破后立”的新階段，隨著一套新經(jīng)濟(jì)寬信用體系的重構(gòu)，“金融供給側(cè)改革”將是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大作用的強(qiáng)力抓手。

借鑒2016-2017年A股的“實(shí)體供給側(cè)慢?！保珹股的走勢(shì)及行業(yè)配置均由“實(shí)體供給側(cè)改革”所引領(lǐng)。2016-2017年的實(shí)體供給側(cè)改革旨在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)落后產(chǎn)能的淘汰和出清，A股演繹“實(shí)體供給側(cè)慢?！钡暮诵尿?qū)動(dòng)力來(lái)自于DDM模型的分子端，A股順周期行業(yè)盈利在“三去一降一補(bǔ)”政策下實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，“去產(chǎn)能”使改革魄力最大、產(chǎn)能效率快速提升的周期股受益，“去庫(kù)存”的棚改貨幣化使三四線(xiàn)城市彈性最大的消費(fèi)股受益。而分母端的影響是結(jié)構(gòu)性的，實(shí)體及金融推進(jìn)去杠桿使短端利率中樞上移，風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)性提升，國(guó)企和龍頭股受益。

2019年A股“金融供給側(cè)慢牛”核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于DDM模型的分母端。流動(dòng)性將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性改善，打通高質(zhì)量發(fā)展行業(yè)的直接融資渠道；風(fēng)險(xiǎn)偏好得到提升，得益于科創(chuàng)周期的開(kāi)啟；而對(duì)于分子端也是結(jié)構(gòu)性影響，扶持“新經(jīng)濟(jì)”的科創(chuàng)行業(yè)盈利預(yù)期改善。因此“金融供給側(cè)慢?！睂⒏觽?cè)重于民企和中小市值科創(chuàng)企業(yè)。

04

“金融供給側(cè)慢?！敝?，如何把握受益行業(yè)

既然我們認(rèn)為“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用”之下的金融供給側(cè)改革是驅(qū)動(dòng)本輪行情的核心因素，那么牛市的主線(xiàn)是金融供給側(cè)改革的資金需求端和供給端，需求端是高質(zhì)量發(fā)展行業(yè)尤其是硬科技以及先進(jìn)制造，供給端券商擔(dān)當(dāng)重要的角色。

從“新經(jīng)濟(jì)”信用擴(kuò)張的需求端來(lái)看，2015年以來(lái)科技成長(zhǎng)股的盈利周期、并購(gòu)周期、科創(chuàng)周期首次迎來(lái)難得的“三周期共振”，將成為本輪“金融供給側(cè)慢?！钡念I(lǐng)頭羊。

盈利周期確認(rèn)——2018年年報(bào)創(chuàng)業(yè)板的存量商譽(yù)開(kāi)始首次下降，2019年商譽(yù)無(wú)虞，成長(zhǎng)股“盈利底”確認(rèn)，相對(duì)于A股整體迎來(lái)相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，如電子(消費(fèi)電子、半導(dǎo)體)及軍工。

并購(gòu)周期回暖——2018年三季度以來(lái)，證監(jiān)會(huì)連發(fā)多項(xiàng)政策從審核速度、可并購(gòu)資產(chǎn)和方向、創(chuàng)新機(jī)制設(shè)計(jì)、信息披露等四大維度對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行了放松，隨后A股市場(chǎng)的并購(gòu)活躍度回暖，2018年四季度的并購(gòu)規(guī)模與數(shù)量雙升。如計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新落地，車(chē)載智能、云服務(wù)、醫(yī)療信息化等軟件行業(yè)是主要方向。

科創(chuàng)周期開(kāi)啟——2019年初科創(chuàng)板“破繭化蝶”，頂層設(shè)計(jì)框架基本落地?？苿?chuàng)板為硬科技、負(fù)盈利、AB、紅籌企業(yè)提供直接融資渠道，旨在以“增量”促“存量”改革，對(duì)自主可控事業(yè)、資本市場(chǎng)布局具備深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)價(jià)值。如人工智能、生物科技等硬科技直融通道延展。

高端制造業(yè)也將是新經(jīng)濟(jì)“寬信用”需求端政策的重點(diǎn)發(fā)力方向。從ROE杜邦拆解的視角來(lái)看，07年以前周轉(zhuǎn)率是中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力(加入WTO)，08年金融危機(jī)之后，加杠桿成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力(地產(chǎn)+基建)。

當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能換擋期，周轉(zhuǎn)率和杠桿率繼續(xù)上升的空間有限，利潤(rùn)率將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。抬升高端制造業(yè)在全球價(jià)值鏈中的位置，提升中國(guó)企業(yè)在高端制造領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)，將顯著改善中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率水平。中國(guó)的高端制造扶持戰(zhàn)略在一定程度上會(huì)削弱美國(guó)企業(yè)全球價(jià)值鏈的定價(jià)權(quán)，因此，美國(guó)對(duì)中國(guó)“卡脖子”的領(lǐng)域?qū)⑹钦邼撛诎l(fā)力方向，建議關(guān)注美國(guó)利潤(rùn)率顯著高于中國(guó)的行業(yè)：半導(dǎo)體、軟件、裝備制造。

從“金融供給側(cè)改革”的供給端來(lái)看，則主要為資本市場(chǎng)上打通直接融資橋梁的金融機(jī)構(gòu)。券商作為“金融供給側(cè)改革”中資本市場(chǎng)的重要參與方，業(yè)績(jī)與估值的負(fù)向壓制緩和、戰(zhàn)略地位顯著提升。監(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)換有利于此前壓制券商估值與盈利預(yù)期的因素緩和，券商估值向上修復(fù)。此外，作為“金融供給側(cè)改革”中直接融資的業(yè)務(wù)方，證券行業(yè)將在科創(chuàng)板、注冊(cè)制、退市制等制度構(gòu)建與完善中發(fā)力，對(duì)上市企業(yè)的篩選和傾斜將有助于資本市場(chǎng)主體的優(yōu)勝劣汰。

從更長(zhǎng)期的視角看，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在“金融供給側(cè)慢牛”中真正享受到估值溢價(jià)。金融供給側(cè)改革是一場(chǎng)深刻而又廣泛的金融體系制度變革，這場(chǎng)制度變革將分別從股票供給端(上市公司)和股票需求端(投資者)等多個(gè)維度，推動(dòng)A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演化，并進(jìn)而影響A股投資思維演變。從股票供給端來(lái)看，科創(chuàng)板推出并試點(diǎn)注冊(cè)制，配套以退市制度完善，A股將經(jīng)歷一場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，A股生態(tài)進(jìn)化后中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝出；從股票需求端來(lái)看，擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放、境內(nèi)機(jī)構(gòu)考核期拉長(zhǎng)，A股投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化，長(zhǎng)線(xiàn)投資者話(huà)語(yǔ)權(quán)不斷提升。股票供給端和需求端的演變，推動(dòng)A股投資思維向存量思維傾斜。邊際思維和博弈思維重要性下降，存量思維重要性上升。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較海外更優(yōu)，且A股估值并不貴，長(zhǎng)線(xiàn)資金的最優(yōu)選擇之一就是以合理或便宜的價(jià)格買(mǎi)入中國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)供需兩端尋找中國(guó)優(yōu)勢(shì)，從需求端看，中國(guó)優(yōu)勢(shì)在于龐大內(nèi)需以及拓展海外市場(chǎng)，食品飲料(白酒、調(diào)味品、乳品)、家電(白電、小家電)、建材(石膏板、涂料)等；從供給端來(lái)看，中國(guó)優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)鏈完善以及特有資源，電子(安防、激光)等。