近日期債走勢偏弱，一方面是由于一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有較強(qiáng)回升，另一方面通脹預(yù)期也開始反彈，疊加貨幣政策有收緊跡象，期債仍有下行壓力。從技術(shù)指標(biāo)看，10年期國債期貨已經(jīng)跌破前期振蕩區(qū)間，主要均線空頭排列，幾次超跌反彈也僅限于日內(nèi)，缺乏持續(xù)性，整體重心向下，期債或維持弱勢格局。

基本面方面，國內(nèi)2019年一季度宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)全部出爐。其中，一季度GDP增速6.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增8.3%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速同比增長6.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速同比增長11.8%，多項(xiàng)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，并且優(yōu)于市場預(yù)期，個(gè)別數(shù)據(jù)更是創(chuàng)出多年新高，與此前公布的社融數(shù)據(jù)相互印證，雖然數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，期債上演了“V形反轉(zhuǎn)”，我們認(rèn)為這是對(duì)“利空出盡”的反應(yīng)，不能主導(dǎo)行情。近日，中共中央政治局召開會(huì)議，會(huì)議定調(diào)“一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期”，這將引導(dǎo)市場對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐步向樂觀偏移。

通脹壓力有所上升。今年3月CPI同比上漲2.3%，創(chuàng)5個(gè)月新高，也是四個(gè)月來首次重回2%上方，其中食品方面，豬肉價(jià)格同比增速25個(gè)月后轉(zhuǎn)正，上漲5.1%，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)貢獻(xiàn)率較大。豬肉、牛肉等價(jià)格近期仍有繼續(xù)上漲的趨勢和邏輯，油價(jià)近期持續(xù)反彈至階段高點(diǎn)，在通脹趨勢性回升下，限制了貨幣政策空間。

貨幣政策方面，有收緊預(yù)期。中央政治局會(huì)議和央行例會(huì)肯定了一季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，表示要把好貨幣供給總閘門，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，貨幣政策方向沒有改變，但結(jié)合近期的公開市場操作和短期利率，托底力度降低，貨幣政策往偏緊的方向微調(diào)，這將限制利率下行的空間，壓制期債的反彈。

流動(dòng)性方面，資金利率出現(xiàn)上行。上周（4月13日—19日）沒有公開市場操作到期，為對(duì)沖稅期高峰等因素影響，央行進(jìn)行了3000億元7天期逆回購操作，周中有3665億元MLF到期，央行開展了2000億元MLF縮量續(xù)作，并輔以O(shè)MO逆回購的方式，長短結(jié)合，雖然全口徑流動(dòng)性度量央行合計(jì)凈投放1335億元，但短期流動(dòng)性有所收緊，本周前兩個(gè)交易日，央行未進(jìn)行逆回購操作，凈回籠400億元資金，銀行間交易所等短端利率均有回升，從具體銀行間回購利率來看，目前R001加權(quán)平均利率為2.60%，R007加權(quán)平均利率為2.67%，R014加權(quán)平均利率為3.08%，R1M加權(quán)平均利率為3.08%。