經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，市場反應(yīng)相對(duì)平淡引發(fā)見頂擔(dān)憂。在金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期情況下，市場并未快速上行創(chuàng)出新高，投資者對(duì)于市場是否階段見頂?shù)膿?dān)憂有所升溫。一方面，盡管一季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但是在經(jīng)濟(jì)大趨勢仍向下的思維影響下，投資者對(duì)于后續(xù)金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期存在疑慮。另一方面，政策層面邊際上發(fā)生趨向收緊的跡象，無風(fēng)險(xiǎn)利率出現(xiàn)小幅上行，也增強(qiáng)了投資者觀望情緒。

經(jīng)濟(jì)仍存超預(yù)期改善可能，盈利預(yù)期處于上修趨勢中，當(dāng)前分子端驅(qū)動(dòng)力維持穩(wěn)健。根據(jù)國泰君安證券研究測算，預(yù)計(jì)二、三季度GDP增速將脈沖向上至6.5%、6.5%，全年GDP增速預(yù)計(jì)為6.5%。從上市公司盈利來看，滬深300成分股2018年整體預(yù)期凈利潤在3月之后出現(xiàn)明顯上修。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有望繼續(xù)超預(yù)期，盡管上市公司盈利仍處于下行趨勢中，但是市場仍處于盈利預(yù)期上修進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)改善趨勢下，市場對(duì)于盈利整體趨勢的擔(dān)憂情緒有望緩解，后續(xù)市場關(guān)注將更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性改善層面。

政策邊際收緊對(duì)估值形成壓力，而改革預(yù)期升溫將對(duì)沖形成估值支撐。3月CPI同比上漲2.3%，前值為1.5%，市場對(duì)于貨幣政策放松預(yù)期已經(jīng)下降。豬周期回升和增值稅綜合作用下，CPI上行幅度預(yù)計(jì)不會(huì)引致貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。貨幣政策基調(diào)并未改變，只是下半年降息、降準(zhǔn)概率在下降，這將對(duì)市場估值形成一定抑制。但我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望在改革驅(qū)動(dòng)下對(duì)估值形成支撐?！案哔|(zhì)量發(fā)展”相關(guān)政策推出預(yù)期、A股5月份即將迎來MSCI第二次擴(kuò)容、國內(nèi)科創(chuàng)板繼續(xù)加速推進(jìn)、中金所放寬股指期貨交易限制、促消費(fèi)政策加碼預(yù)期升溫。當(dāng)前全A ERP為4.45%，并未顯現(xiàn)出明顯的調(diào)整壓力。

階段內(nèi)盈利成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，關(guān)注景氣改善早周期以及盈利改善板塊。基于DDM模型中三大驅(qū)動(dòng)來看，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率端驅(qū)動(dòng)弱化是在預(yù)期之內(nèi)的，而風(fēng)險(xiǎn)偏好仍延續(xù)積極態(tài)勢，市場驅(qū)動(dòng)力變化焦點(diǎn)在于盈利端。盈利對(duì)于市場預(yù)期的引導(dǎo)預(yù)計(jì)通過兩條主線：一是中觀層面有數(shù)據(jù)可以跟蹤，景氣持續(xù)向好的早周期板塊。二是基于業(yè)績報(bào)告表現(xiàn)超預(yù)期的板塊。結(jié)合當(dāng)前宏微觀信息來看，地產(chǎn)施工端建設(shè)相關(guān)周期品、地產(chǎn)后周期及高端消費(fèi)品、科技成長龍頭是關(guān)注的重點(diǎn)。

配置上關(guān)注三條主線，重點(diǎn)把握第二勝負(fù)手。1)第一勝負(fù)手影響下，市場波動(dòng)加大，滯漲且基本面向好預(yù)期的銀行、非銀(保險(xiǎn))防御邏輯下看好。2)把握第二勝負(fù)手，看好早周期領(lǐng)域的工程機(jī)械、地產(chǎn)(施工端強(qiáng)于新開工)及相關(guān)后周期汽車、家電。3)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持積極態(tài)勢，繼續(xù)看好受益創(chuàng)新與改革政策紅利的熱點(diǎn)主題，重點(diǎn)看好5G、燃料電池、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國企改革、一帶一路等。