經(jīng)濟表現(xiàn)超預期，市場反應相對平淡引發(fā)見頂擔憂。在金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期情況下，市場并未快速上行創(chuàng)出新高，投資者對于市場是否階段見頂?shù)膿鷳n有所升溫。一方面，盡管一季度整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，但是在經(jīng)濟大趨勢仍向下的思維影響下，投資者對于后續(xù)金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期存在疑慮。另一方面，政策層面邊際上發(fā)生趨向收緊的跡象，無風險利率出現(xiàn)小幅上行，也增強了投資者觀望情緒。

經(jīng)濟仍存超預期改善可能，盈利預期處于上修趨勢中，當前分子端驅(qū)動力維持穩(wěn)健。根據(jù)國泰君安證券研究測算，預計二、三季度GDP增速將脈沖向上至6.5%、6.5%，全年GDP增速預計為6.5%。從上市公司盈利來看，滬深300成分股2018年整體預期凈利潤在3月之后出現(xiàn)明顯上修。經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有望繼續(xù)超預期，盡管上市公司盈利仍處于下行趨勢中，但是市場仍處于盈利預期上修進程中，經(jīng)濟改善趨勢下，市場對于盈利整體趨勢的擔憂情緒有望緩解，后續(xù)市場關注將更多轉(zhuǎn)向結構性改善層面。

政策邊際收緊對估值形成壓力，而改革預期升溫將對沖形成估值支撐。3月CPI同比上漲2.3%，前值為1.5%，市場對于貨幣政策放松預期已經(jīng)下降。豬周期回升和增值稅綜合作用下，CPI上行幅度預計不會引致貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。貨幣政策基調(diào)并未改變，只是下半年降息、降準概率在下降，這將對市場估值形成一定抑制。但我們認為風險溢價有望在改革驅(qū)動下對估值形成支撐?！案哔|(zhì)量發(fā)展”相關政策推出預期、A股5月份即將迎來MSCI第二次擴容、國內(nèi)科創(chuàng)板繼續(xù)加速推進、中金所放寬股指期貨交易限制、促消費政策加碼預期升溫。當前全A ERP為4.45%，并未顯現(xiàn)出明顯的調(diào)整壓力。

階段內(nèi)盈利成為市場關注焦點，關注景氣改善早周期以及盈利改善板塊。基于DDM模型中三大驅(qū)動來看，當前無風險利率端驅(qū)動弱化是在預期之內(nèi)的，而風險偏好仍延續(xù)積極態(tài)勢，市場驅(qū)動力變化焦點在于盈利端。盈利對于市場預期的引導預計通過兩條主線：一是中觀層面有數(shù)據(jù)可以跟蹤，景氣持續(xù)向好的早周期板塊。二是基于業(yè)績報告表現(xiàn)超預期的板塊。結合當前宏微觀信息來看，地產(chǎn)施工端建設相關周期品、地產(chǎn)后周期及高端消費品、科技成長龍頭是關注的重點。

配置上關注三條主線，重點把握第二勝負手。1)第一勝負手影響下，市場波動加大，滯漲且基本面向好預期的銀行、非銀(保險)防御邏輯下看好。2)把握第二勝負手，看好早周期領域的工程機械、地產(chǎn)(施工端強于新開工)及相關后周期汽車、家電。3)風險偏好維持積極態(tài)勢，繼續(xù)看好受益創(chuàng)新與改革政策紅利的熱點主題，重點看好5G、燃料電池、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國企改革、一帶一路等。