周一（4月22日），國(guó)債期貨午后跌幅擴(kuò)大，10年期主力合約收跌0.22%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.05%。10年期國(guó)債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.405%，收益率上行3.51bp，5年期國(guó)債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)3.22%，收益率上行1.99bp。

隨著3月數(shù)據(jù)公布完畢，債市下跌動(dòng)能也得到極大釋放，短期底部企穩(wěn)。從3月底債市便開(kāi)啟了下跌行情，至今調(diào)整時(shí)間接近1個(gè)月時(shí)間。從幅度上看，十債主連下跌絕對(duì)幅度超過(guò)2元，而其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券收益率漲幅超過(guò)30bp，幅度較大。對(duì)于債市未來(lái)走向，短期對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映基本得到消化，而市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策預(yù)期也已出現(xiàn)微調(diào)。在現(xiàn)有格局下，利率難有大幅上漲或大幅下跌的走勢(shì)，債市短期大概率以低位區(qū)間振蕩為主。

央行公開(kāi)市場(chǎng)暫停逆回購(gòu)，資金面仍然相對(duì)穩(wěn)定。周一，央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，4月22日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。因當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。上周央行累計(jì)開(kāi)展3000億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放3000億元。當(dāng)周開(kāi)展2000億元MLF操作，另有3665億元MLF到期。從全口徑測(cè)算，央行當(dāng)周凈投放1335億元。本周公開(kāi)市場(chǎng)將有3000億元逆回購(gòu)到期。

雖然央行近期公開(kāi)市場(chǎng)操作相對(duì)謹(jǐn)慎，市場(chǎng)投資者對(duì)后市預(yù)期也不如前期樂(lè)觀，但市場(chǎng)資金面仍然較為穩(wěn)定。最直觀的反應(yīng)是貨幣市場(chǎng)利率。近期貨幣市場(chǎng)利率略有走高，但幅度較小，雖然央行持續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作后，4月中旬重啟逆回購(gòu)，但操作量能較小，但市場(chǎng)資金面仍然穩(wěn)定，貨幣市場(chǎng)利率重心整體在近兩年的低位水平。其中3個(gè)月Shibor在2.7%—2.8%水平振蕩，7天Shibor在2.5上下振蕩。

從目前的貨幣政策看，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變。其一是央行一季度貨幣政策例會(huì)重提把好貨幣供給總閘門(mén)。與去年四季度例會(huì)新聞稿對(duì)比來(lái)看，本次會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷總體更為樂(lè)觀，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)判斷的表述由“平穩(wěn)發(fā)展”改為“健康發(fā)展”，同時(shí)，會(huì)議仍然延續(xù)了去年四季度刪去貨幣政策“中性”的表述方式，但重新提及“把好貨幣供給總閘門(mén)”。其二是央行降準(zhǔn)的預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，且央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度較弱，打擊市場(chǎng)情緒，令投資者對(duì)貨幣政策預(yù)期發(fā)生改變。

寬信用政策逐漸發(fā)揮作用，社融需求向好。最新數(shù)據(jù)顯示，3月末，社會(huì)融資規(guī)模存量增速較前值回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，創(chuàng)7個(gè)月新高。3月，新增社會(huì)融資規(guī)模2.86萬(wàn)億元，同比多增1.28萬(wàn)億元，比上月多增2.16萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)看，表內(nèi)信貸、表外融資、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的投放和發(fā)行加快，推動(dòng)3月社會(huì)融資規(guī)模放量增長(zhǎng)。表內(nèi)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增1.96萬(wàn)億元，同比多增8166億元，比上月多增1.2萬(wàn)億元。整體來(lái)看，本月社會(huì)融資增速逐漸企穩(wěn)回升，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)信貸都有所改善，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度增強(qiáng)。

美聯(lián)儲(chǔ)鴿聲依舊，美債收益率低位徘徊。數(shù)據(jù)顯示今年前三個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，制造業(yè)產(chǎn)出相比上年同期僅略微增長(zhǎng)，貨運(yùn)活動(dòng)大多下降。美國(guó)1—3月制造業(yè)產(chǎn)出僅較上年同期增長(zhǎng)1.8%，增速低于去年7—9月的增長(zhǎng)3.5%。在最近的3月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率保持不變，同時(shí)多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年全年不加息，明年加息一次。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)表示有意從今年5月起，將每月縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）計(jì)劃的美國(guó)國(guó)債最高減持規(guī)模從當(dāng)前的300億美元降至150億美元，到9月末停止縮表。從美國(guó)國(guó)債來(lái)看，近期雖然略有回升，但整體重心依然維持在相對(duì)低位。由于國(guó)內(nèi)利率近期的快速走高，中美利差逐漸擴(kuò)大。

技術(shù)上看，上周?chē)?guó)債期貨先抑后揚(yáng)，國(guó)債期貨在上周一跳空低開(kāi)后，周二繼續(xù)回踩前一交易日低點(diǎn)，隨后的幾個(gè)交易日振蕩回升，回補(bǔ)周一的跳空缺口，且最終收于5日均線之上。MACD綠柱也持續(xù)收縮，短期下跌動(dòng)能得到較大釋放，短期超跌反彈需求較強(qiáng)。從周線上看，周K線與周MACD線依然較弱，中周期上或呈現(xiàn)低位振蕩行情。

整體而言，今年以來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多好于市場(chǎng)預(yù)期，但這已被債市走勢(shì)充分消化。除非能夠證實(shí)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生真正轉(zhuǎn)向，否則利率難有大幅上漲的基礎(chǔ)。從央行近期操作來(lái)看，資金面仍然較為穩(wěn)定，目前貨幣寬松力度弱于前期，貨幣市場(chǎng)利率重心也略有走高，但貨幣市場(chǎng)利率重心整體仍在低位運(yùn)行。未來(lái)一段時(shí)間，如果沒(méi)有新的因素發(fā)生改變，債市缺乏大幅上漲與下跌的基礎(chǔ)，短期維持相對(duì)低位振蕩的概率較大。