隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，政策托底預(yù)期降溫。短期市場(chǎng)需要修正此前過(guò)度樂(lè)觀的政策預(yù)期。此外，宏觀數(shù)據(jù)的回落以及政策面的變化，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)“估值?！鞭D(zhuǎn)為“盈利?！钡男判臏p弱。市場(chǎng)近期調(diào)整壓力有所加大，不過(guò)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)改革紅利釋放的預(yù)期仍不足，期指調(diào)整過(guò)后依然存在反彈可能。

周一，期指高開后受到部分強(qiáng)周期品種的拖累，出現(xiàn)顯著調(diào)整。隨著消息面的持續(xù)發(fā)展，今年以來(lái)指數(shù)的反彈，驅(qū)動(dòng)因素面臨修正與切換。

市場(chǎng)預(yù)期再度迎來(lái)修正

對(duì)于今年的這輪春季反彈行情，我們一直從政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及外圍市場(chǎng)表現(xiàn)三大因素分析。對(duì)比2012年、2013年以及2016年的春季反彈行情，導(dǎo)致市場(chǎng)反彈結(jié)束的因素，無(wú)非就是托底政策轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)回落或者是外盤股指下跌帶動(dòng)。消息面來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于政策托底力度降低的預(yù)期升溫。在上周五中央政治局會(huì)議中，傳遞出一季度經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，開局良好的信號(hào)。因此市場(chǎng)認(rèn)為，后期諸如降準(zhǔn)等力度較大的托底政策出臺(tái)的可能性有所降低，將更加注重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展上來(lái)。此外，一季度熱點(diǎn)城市樓市交投升溫，會(huì)議重新強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“房住不炒”的定位。市場(chǎng)此前一度出現(xiàn)的放寬樓市調(diào)控政策的預(yù)期被證偽。綜合來(lái)看，由于此前市場(chǎng)對(duì)于刺激政策的預(yù)期過(guò)高，甚至對(duì)貨幣信貸數(shù)據(jù)過(guò)度解讀為“大水漫灌”重新出現(xiàn)，因此在一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期的情況下，市場(chǎng)需要修復(fù)過(guò)高的刺激政策預(yù)期。

當(dāng)前，我們認(rèn)為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)過(guò)度集中于托底政策領(lǐng)域，但對(duì)于改革方面的政策關(guān)注度卻不高，忽視了新形勢(shì)下改革紅利進(jìn)一步釋放的可能。上周五中金所宣布進(jìn)一步優(yōu)化股指期貨交易制度，有利于吸引包括外資在內(nèi)的中長(zhǎng)期資金等機(jī)構(gòu)資金入市買入股票，增加股市的穩(wěn)定性。這實(shí)際上是當(dāng)前改革、開放政策紅利的一種體現(xiàn)。從A股上市公司層面來(lái)看，格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓格力電器15%股權(quán)，一汽集團(tuán)、南北船的整體上市，均表明國(guó)資國(guó)企的混改有所提速。上周末，證監(jiān)會(huì)方星海副主席的兩場(chǎng)公開講話，均傳遞出將更高層次推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放。在改革、開放提速的大環(huán)境下，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于金融等領(lǐng)域持續(xù)性的開放紅利預(yù)期仍不足，若后期相關(guān)靴子落地改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，指數(shù)在大藍(lán)籌品種的帶動(dòng)下，企穩(wěn)反彈的可能性很大。

短期寬幅振蕩  中期看政策

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，一季度包括貨幣信貸，實(shí)體層面的數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，對(duì)應(yīng)到3月底以來(lái)滬指從3000點(diǎn)上攻至最高3288點(diǎn)，市場(chǎng)的這波10%的反彈，已充分反映了經(jīng)濟(jì)悲觀情緒的修復(fù)。從經(jīng)濟(jì)角度看，我們認(rèn)為市場(chǎng)將重新進(jìn)入到觀察期，盈利層面驅(qū)動(dòng)指數(shù)的力道將轉(zhuǎn)弱。近期一些高頻數(shù)據(jù)有所回落，今年4月1日至4月22日，六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量較去年同期下滑3.4%，而3月則增長(zhǎng)4.21%。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月乘用車零售量174萬(wàn)輛，降幅12.1%。今年4月1日至4月20日，30大中城市商品房成交面積較去年同期增長(zhǎng)18.23%，3月同比上漲21.89%。在樓市放松政策預(yù)期被證偽的情況下，市場(chǎng)的買房熱度或有所回落。綜合來(lái)看，在市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)托底力度減弱的情況下，投資者對(duì)宏觀展望或再度增加些許悲觀看法，指數(shù)走勢(shì)的“踟躕”也在所難免。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在市場(chǎng)預(yù)期托底政策邊際減弱的情況下，指數(shù)的估值修復(fù)很難有進(jìn)一步抬升空間。經(jīng)濟(jì)層面預(yù)期的修復(fù)，也受到高頻數(shù)據(jù)走弱的拖累，政策托底力度預(yù)期降溫，經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)動(dòng)能仍存擔(dān)憂。因此，期指近期的寬幅波動(dòng)在所難免。不過(guò)，等待相關(guān)改革、開放的政策利好落地，指數(shù)的企穩(wěn)反彈亦可期待。