隨著上證綜指形成突破和通脹回升，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)下挫。不過，近期國(guó)債期貨盤面出現(xiàn)止跌的跡象。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好  市場(chǎng)信心修復(fù)

4月中旬，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。2019年一季度國(guó)內(nèi)GDP實(shí)際增速6.4%，前值6.4%；1—3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速6.3%，前值6.1%；3月社會(huì)消費(fèi)品零售名義增速8.7%，前值8.2%；3月進(jìn)口完成總額為1986.72億美元，同比上升14.20%。整體來看，不論是經(jīng)濟(jì)總量、投資、消費(fèi)還是進(jìn)出口，一季度都出現(xiàn)回暖跡象，疊加PMI指數(shù)重回榮枯線上方，顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有見底跡象。

政策方面，今年以來政府出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策，降準(zhǔn)、降個(gè)稅、降低企業(yè)增值稅、降低政府收費(fèi)。穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策顯示出政府托底經(jīng)濟(jì)的決心。在這種情況下，市場(chǎng)信心得到修復(fù)，不論是股市還是商品都表現(xiàn)活躍，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，避險(xiǎn)需求相應(yīng)下降，國(guó)債期貨整體的弱勢(shì)格局仍將維持。

通脹繼續(xù)回升  國(guó)債承壓下行

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增速為2.3%，時(shí)隔三個(gè)月再次回升至2%以上的水平。從3月份的數(shù)據(jù)來看，不論是房地產(chǎn)銷售還是汽車銷售，都出現(xiàn)了明顯的回暖跡象，地產(chǎn)投資同比增速較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至11.8%，在這種情況下房租和交通支出將上升。

與此同時(shí)，受非洲豬瘟影響，我國(guó)的生豬存欄量處于近幾年的低位，市場(chǎng)供應(yīng)能力明顯降低。在這種情況下，豬肉價(jià)格明顯上漲，國(guó)內(nèi)的通脹水平回升。市場(chǎng)預(yù)期后期國(guó)內(nèi)的豬肉價(jià)格或上漲70%，食品端對(duì)CPI的影響將超過1%。此外，受響水事件影響，政府或展開新一輪的安檢，這對(duì)大宗商品將產(chǎn)生支撐。因此，整體來看，國(guó)內(nèi)的通脹壓力較大，國(guó)債將下跌對(duì)通脹回升進(jìn)行一定的補(bǔ)償。

降準(zhǔn)預(yù)期升溫  底部邊際上升

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，因此市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)并沒有在4月如期到來，這是國(guó)債期貨大幅走弱的重要原因。不過，4月17日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資成本的措施，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。這或預(yù)示著近期會(huì)有針對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)。3月國(guó)內(nèi)M2增速企穩(wěn)回升，預(yù)示著流動(dòng)性寬松格局或延續(xù)，這使市場(chǎng)利率有了進(jìn)一步下行的空間，對(duì)固定收益資產(chǎn)將產(chǎn)生支撐作用。

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、股市強(qiáng)勢(shì)的大背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)通脹回升，國(guó)債收益率將擴(kuò)大。因此，在上述兩個(gè)因素的作用下，國(guó)債整體的弱勢(shì)格局將確立。不過考慮到政府有定向向小微企業(yè)降準(zhǔn)的意向，國(guó)債下方支撐強(qiáng)勁。我們認(rèn)為近期國(guó)債或維持振蕩格局，而降準(zhǔn)是否落地將成為影響國(guó)債價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵，因此建議輕倉(cāng)買入國(guó)債為宜。