人心思漲，人心向牛。牛市情結(jié)高漲固然并非不可思議，但缺乏底氣的牛市論則不僅難以令人信服，也更難以令人心安。非理性的牛市呼喚，非但不能帶來財富效應(yīng)，反而有可能令踴躍入市的散戶更加無法避免被割韭菜的命運，使其成為“韭菜指標”。

散戶跑步入市的熱情足以讓人感動。不過，歷史上這種以散戶入市為指標的牛市，通常總是以割韭菜而告終。所以，散戶入市的指標上升得越快，越是不能不讓人擔(dān)心它會不會很快地就再次成為“韭菜指標”。

有關(guān)統(tǒng)計顯示，在上世紀的20年代至40年代，美國股市的散戶比例一度也曾高達90%。不過，這一情況在上世紀70年代中期以后就發(fā)生了很大的改變。養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的大量入市，擴大了機構(gòu)投資者比重。截至2018年中，美國機構(gòu)投資者持有市值占比已經(jīng)高達93.2%，而個人投資者持有市值占比不到6%。A股目前的情況卻恰好相反。上交所發(fā)布的《上海證券交易所統(tǒng)計年鑒（2018卷）》顯示，截至2017年12月31日，從持股賬戶數(shù)看，滬市投資者為1.95億人，其中自然人投資者1.94億人，占比超過99%。然而從持股市值看，自然人投資者持股市值為5.94萬億，僅占總市值的21.17%。

截至3月末，滬深兩市投資者總數(shù)首次突破1.5億戶。其中，光是3月份新增的數(shù)量就達到202.48萬戶。加上1000萬左右被叫醒的休眠賬戶，市場豈不等于一下子就激增了1200多萬的生力軍？不過，且莫高興得太早。在上述這些新增賬戶或被叫醒賬戶中，畢竟大多屬于散戶。散戶跑步入市，作為一種行情有可能拉升或正在拉升的過程中所常見的跟風(fēng)現(xiàn)象，其本身并不是牛市標志，也不可能成為牛市標志。

散戶跑步入市，一方面無疑是因為從當(dāng)前指數(shù)或個股板塊的上漲中發(fā)現(xiàn)了賺錢效應(yīng)；另一方面，在很大程度上也是受到了牛市論蠱惑的結(jié)果。一般來說，如果賺錢效應(yīng)連散戶也能看得見摸得著的話，跟風(fēng)者未免很容易踏入高位買入低位賣出的陷阱。不過，如果某些握有話語權(quán)的所謂權(quán)威人士一忽悠，我們的散戶往往也很容易被鼓起“明知山有虎，偏向虎山行”的跟風(fēng)勇氣。每日開戶數(shù)十萬的現(xiàn)象，在2007年，2015年，不是也曾見過多次嗎？可是，曾幾何時，隨著牛市的急轉(zhuǎn)直下，這種曾經(jīng)被視為牛市標志的跟風(fēng)指數(shù)不是很快就演變成為“韭菜指數(shù)”了嗎？

無可否認，當(dāng)前的股指在短短3個月內(nèi)就迅速上升了三百多點。不過，在似乎不無輕松地攀上了3200點之后，卻非但沒有更快速地拉升，反而一步三回頭，至今似乎還在徘徊不前，進退兩難。究竟是什么讓我們的股指如此猶豫？如此躊躇？如此為難？在筆者看來，或至少有這樣三個無法不引起重視的因素：

一是盡管今年一季度GDP增長達到高于預(yù)期的6.4%，并不表明經(jīng)濟下行壓力有所緩解。相反，正是由于各種政策利好，才使得一些經(jīng)濟因素有所企穩(wěn)。如果內(nèi)外環(huán)境發(fā)生什么意想不到的變化，這種暫時的穩(wěn)定是不是能夠有利于繼續(xù)維持較為持久的增長態(tài)勢，顯然也還是很難確定的。目前的股市雖然還稱不上經(jīng)濟增長的晴雨表，但估值的可靠不可靠畢竟靠的不是泡沫，而只能是業(yè)績以及業(yè)績的成長性。業(yè)績的真增長還是假增長，始終是考驗股市真牛還是假牛的試金石。

二是在散戶跑步入市的同時，產(chǎn)業(yè)資本卻在加速離場。數(shù)據(jù)顯示，從年初到4月15日。A股市場累計凈減持26.12億股，減持市值估算達370.66億元，這個數(shù)字約相當(dāng)于2018年全年的46.70%，不過卻比2017年全年還高出了12.09%。根據(jù)今年以來滬深兩市679家公司發(fā)布的1464份減持計劃，合計擬減持總數(shù)最高將超過150億股，估算減持市值超過1700億元。事實上，在不少上市公司前期因資金緊張被質(zhì)押的股權(quán)中，也不同程度存在爆倉、被強平或股權(quán)換資金的情況。如果加上由此而發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)移情況，產(chǎn)業(yè)資本的離場情況之猛烈，不僅有可能遠甚于2018年，而且也絕不會比歷史上任何一年稍有遜色。這些上市公司大股東和高管們?nèi)绱私咏偪竦臏p持行為，無疑也為牛市前景埋下了深深的隱患。

三是投資者入市指標的上升雖然顯示投資者看好后市，不過市場的活躍度如果在很大程度上還是配資杠桿在起作用，那顯然也是很危險的。事實上，不僅被稱為北上資金的所謂外資未必都是真正的國外機構(gòu)投資者，而在很大程度上有可能是與歐美養(yǎng)老基金、主權(quán)基金投資風(fēng)格迥然不同的香港散戶、本地券商或南洋游資。別看他們來勢洶洶，稍有風(fēng)吹草動，回撤起來的果斷快捷，也絕非內(nèi)地散戶可比。更值得注意的是，在內(nèi)地的新增資金中，如果沒有注意到有沒有被加了若干倍杠桿的配資，以及有多少這樣的配資，這樣的統(tǒng)計顯然也是不真實和不全面的。2015年杠桿式配資的過度活躍所帶來的牛市短促性風(fēng)險仿佛就在眼前。對于配資杠桿的危害性怎么能夠非但視若不見，反而還繼續(xù)被當(dāng)做牛市論的加分因素而沾沾自喜呢？

人心思漲，人心向牛。牛市情結(jié)的高漲固然并非不可思議，但缺乏底氣的牛市論則不僅難以令人信服，也更難以令人心安。非理性的牛市呼喚，非但不能帶來財富效應(yīng)，反而有可能令踴躍入市的散戶更加無法避免被割韭菜的命運。不能不看到，散戶入市之所以非但不能視為牛市指標，反而有很大的可能成為“韭菜指標”，這不僅是同投資者結(jié)構(gòu)的不合理分不開的，同時也是由重融資輕回報的市場定位所決定的。所以，即使目前的行情不無可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的上漲趨勢，市場所真正需要的也決不是信口開河的牛市論高調(diào)，而是以科創(chuàng)板試點注冊制為契機，促使市場在價值理念、投資回報方式以及監(jiān)管維權(quán)機制等諸方面逐步實行根本性的轉(zhuǎn)型，從而才有可能為一個真正意義上利國利民牛市的到來創(chuàng)造更好同時也更為現(xiàn)實的條件。