在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善推動下，近期市場風(fēng)險偏好有所改善，紙漿期貨呈現(xiàn)反彈走勢，1906合約從5220元/噸低位反彈至5500元/噸關(guān)口，基差亦從241元/噸收窄至-35元/噸。但現(xiàn)貨市場疲弱，庫存高位，供應(yīng)充足，利好兌現(xiàn)后紙漿期貨呈現(xiàn)沖高回落走勢。

中國需求大幅萎縮

過去3年，全球木漿產(chǎn)能大量投放，平均增速高達4%，但因主要消費地中國需求大幅萎縮，全球木漿消費增速下降至1.6%，致使全球木漿市場在去年下半年進入快速被動累庫階段。數(shù)據(jù)顯示，全球生產(chǎn)商木漿庫存天數(shù)至今年1月底達到52天的記錄新高，同比大幅增加17天。國內(nèi)青島、常熟、保定三地庫存至2月底也達到196.7萬噸新高，同比大幅增長60.31%。

隨著供需面惡化，海外漿廠主動增加檢修，縮減供應(yīng)，從去年11月開始，木漿出運量呈現(xiàn)同比下降局面。全球生產(chǎn)商木漿庫存天數(shù)也結(jié)束了此前大幅累積勢頭，2月庫存天數(shù)環(huán)比小幅下降1天至51天。國內(nèi)進口開始縮減，1—3月累計進口170.6萬噸，同比下降10.7%。國內(nèi)三地庫存3月環(huán)比下降9.3%至178.4萬噸。此外，2019—2020年全球木漿新增產(chǎn)能環(huán)比將大幅減少，平均供應(yīng)增速不足1%，配合消費端的逐步回暖以及漿廠縮減供應(yīng)，全球木漿市場正處于主動去庫階段。

高成本庫存支撐價格底部

國內(nèi)木漿供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，針葉漿完全依賴進口，闊葉漿進口依存度也高達55.4%，市面上流通的木漿基本是進口漿。此外，從船運到清關(guān)，再到國內(nèi)市場流通、生產(chǎn)，至少需要2個月，也就是說，目前國內(nèi)累積的大量庫存是此前的高價木漿，這將對國內(nèi)現(xiàn)貨價格形成有力支撐。同時，這也是近期國內(nèi)消費無改善而紙制品逆勢漲價的內(nèi)在邏輯。

下游消費旺季不旺

作為全球木漿主要消費地，中國包攬了全球木漿消費的所有增量，近5年木漿進口量平均年增長158萬噸。但從去年開始，國內(nèi)紙制品產(chǎn)量呈現(xiàn)同比負(fù)增長，2018年全年紙制品產(chǎn)量為11660萬噸，同比下降1.5%。今年1—2月累計產(chǎn)量1692.9萬噸，同比下降1.4%。從企業(yè)的采購和銷售跟蹤情況來看，雖然3-6月是國內(nèi)紙制品產(chǎn)銷旺季，但受制于造紙行業(yè)利潤水平偏低，終端消費增速放緩，整體市場氛圍依舊偏弱，紙廠維持剛需采購，木漿現(xiàn)貨價格自2月下旬開始一直維持下行走勢，現(xiàn)貨市場旺季不旺已成定局。

總之，全球木漿市場處于主動去庫階段，漿價走弱。二季度現(xiàn)貨將維持在5200—5500元/噸區(qū)間振蕩。