目前，受弱勢的基本面拖累，甲醇期價(jià)缺乏內(nèi)生的上行動力，但與相關(guān)品種的價(jià)差及比價(jià)關(guān)系已經(jīng)消化了利空，甲醇價(jià)格下方空間有限。我們認(rèn)為未來3個(gè)月甲醇市場否極泰來的可能性很大。在宏觀整體向好的背景下，沿振蕩區(qū)間下沿逢低輕倉做多甲醇，并長線持有的收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。

供需面偏弱拖累期價(jià)上行

一季度甲醇期價(jià)整體在2450—2600元/噸區(qū)間弱勢盤整，偶有向上或向下的突破，但幅度小且持續(xù)時(shí)間短，這表明在當(dāng)前價(jià)格區(qū)間形成了多空的階段性平衡。

從靜態(tài)壞境來看，甲醇供需面偏弱。清明節(jié)前夕，年內(nèi)華東港口甲醇庫存累計(jì)增長23.25萬噸至65.4萬噸，雖然清明節(jié)后回落至60.65萬噸，但仍是近8年來同期最高水平，較過去7年同期均值水平高24.42萬噸。供應(yīng)方面，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月11日，國內(nèi)甲醇裝置開工率為63.62%，雖然較3月18日的峰值水平下降8.76%，春檢力度同往年相當(dāng)，但開工率仍為近6年來同期最高水平，較過去5年同期均值水平高出6.79%。因此，高庫存疊加高開工是拖累甲醇期價(jià)上行的主要原因。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差已反映弱勢現(xiàn)實(shí)

自2016年國內(nèi)MTP裝置大規(guī)模投產(chǎn)以來，PP作為甲醇下游消費(fèi)的龍頭品種，對甲醇期貨價(jià)格走勢有著巨大的影響力。按照MTP裝置的理論單耗取整，我們觀察PP與甲醇期貨價(jià)差變化時(shí)，以PP期價(jià)減去3倍的甲醇期價(jià)作為計(jì)算公式。

今年P(guān)P與甲醇期貨指數(shù)價(jià)差長期高位運(yùn)行，截至4月15日，PP與甲醇期貨指數(shù)價(jià)差為1304，較3月初上漲472，處于自2016年以來的頂部區(qū)間。從歷史數(shù)據(jù)來看，該價(jià)差鮮有突破這一高位的情況，僅2016年顯著突破這一阻力位繼續(xù)走高，但當(dāng)時(shí)是PP強(qiáng)勢上漲疊加甲醇的振蕩盤整。因此，該價(jià)差處于高位將對甲醇期價(jià)形成較強(qiáng)的托底效應(yīng)。

另外，PTA/甲醇、動力煤/甲醇以及WTI/甲醇的比價(jià)走勢均處于自2016年以來的頂部區(qū)間，分別從整體化工板塊、成本面以及替代效應(yīng)上對甲醇形成下方支撐。

因此，當(dāng)前甲醇期價(jià)跟與其相關(guān)性較高的品種相比，均處于歷史低位，高價(jià)差或高比價(jià)已經(jīng)完全反映了甲醇現(xiàn)階段基本面偏弱情況，除非出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則甲醇下方空間十分有限。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好跡象明顯

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上升1.3%至50.5%，重回榮枯線上，為2012年以來最大月環(huán)比漲幅。且3月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均回升至近半年以來高點(diǎn)。另外，以美元計(jì)，中國3月出口同比增14.2%，而預(yù)期增6.5%。從資金面分析，3月社融增量反彈至2.86萬億元，較前值翻了約4倍；新增人民幣貸款1.69萬億元，也較前值大幅回升。3月M2貨幣供應(yīng)同比增加8.6%，創(chuàng)13個(gè)月新高；M1貨幣供應(yīng)同比增加4.6%，創(chuàng)8個(gè)月新高。目前，內(nèi)需、外需以及資金面都顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好跡象明顯。

反觀未來可能出現(xiàn)的變化，無論是新建烯烴裝置的正式投產(chǎn)還是國內(nèi)外生產(chǎn)裝置可能出現(xiàn)的供應(yīng)不穩(wěn)定，均呈現(xiàn)出甲醇價(jià)格大概率否極泰來的景象。從港口庫存與國內(nèi)跨區(qū)價(jià)差近5年的走勢來看，港口庫存的變化領(lǐng)先國內(nèi)跨區(qū)價(jià)差走勢5個(gè)月，若該規(guī)律繼續(xù)保持，則未來5—7月，港口市場將顯著強(qiáng)于內(nèi)地市場，從而對期貨價(jià)格形成支撐。

總之，在宏觀整體向好的背景下，未來3個(gè)月做多甲醇期貨的性價(jià)比遠(yuǎn)高于做空。