核心觀點(diǎn)   

國(guó)際方面，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部4月預(yù)估報(bào)告，2018/19年度，全球小幅量調(diào)減導(dǎo)致期末庫(kù)存上升，整體報(bào)告影響偏空。未來需進(jìn)一步跟蹤新年度棉花(15915, -150.00, -0.93%)種植與天氣情況。

國(guó)內(nèi)方面，棉花產(chǎn)量小幅調(diào)增。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)棉花的工商業(yè)庫(kù)存仍處于高位， 2-4月份從高位小幅回落，盤面套保壓力仍在。現(xiàn)貨方面，由于低品質(zhì)棉供需錯(cuò)配問題，使得高品質(zhì)疆棉庫(kù)存高企，進(jìn)口棉搶手。進(jìn)口棉政策落地，短期或?qū)?guó)內(nèi)棉市造成一定沖擊，但長(zhǎng)期看有助于國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來鄭棉價(jià)格震蕩上行，后期需關(guān)注下游走貨情況及國(guó)儲(chǔ)棉政策。

結(jié)論：4月以來國(guó)內(nèi)外天氣情況再次成為炒作的熱點(diǎn)，需關(guān)注國(guó)內(nèi)外棉區(qū)的種植情況及天氣影響。國(guó)內(nèi)方面，棉花庫(kù)存雖有所回落，但依然高企，現(xiàn)貨市場(chǎng)低品質(zhì)棉花的供需錯(cuò)配問題是否通過進(jìn)口棉政策消化和解決也成為引導(dǎo)棉價(jià)未來走勢(shì)的重要因素，未來還有國(guó)儲(chǔ)棉政策尚未落地，若國(guó)儲(chǔ)棉再次拋儲(chǔ)，勢(shì)必也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。預(yù)計(jì)未來鄭棉價(jià)格震蕩上行，后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。

投資建議：關(guān)注鄭棉1909是否能突破 15000-16000區(qū)間震蕩，建議投資者暫時(shí)觀望；若回調(diào)可分批布局2001多單，等待5、6月份種植天氣炒作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣情況與種植意向，國(guó)儲(chǔ)棉及增減進(jìn)口配額等事件。

一、USDA4月報(bào)告預(yù)期偏空，種植情況仍為關(guān)鍵 

近期，在美棉種植意向報(bào)告利多、中國(guó)進(jìn)口美棉預(yù)期強(qiáng)烈等因素的推動(dòng)下，美棉持續(xù)上行，鄭棉整體延續(xù)區(qū)間震蕩，整體呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局。近期，棉花進(jìn)入春播備耕，重點(diǎn)關(guān)注種植與天氣情況。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的4月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2018/19年度，全球小幅量調(diào)減導(dǎo)致期末庫(kù)存上升。全球消費(fèi)量環(huán)比調(diào)減40萬包，其中土耳其調(diào)減30萬包，美國(guó)和越南消費(fèi)量也有所調(diào)減，減少抵消了其他地區(qū)的小幅增加。此外，印度、土耳其進(jìn)口量下調(diào)，但基本被中國(guó)進(jìn)口量增加所抵消。全球期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)增大約36萬包，中國(guó)庫(kù)存增加抵消了中國(guó)以外庫(kù)存的減少。

具體來看，美國(guó)2018/19年度國(guó)內(nèi)消費(fèi)量調(diào)減，期末庫(kù)存環(huán)比增加。美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量調(diào)減至310萬包，100多年來的最低水平，期末庫(kù)存為440萬包，環(huán)比調(diào)增10萬包，年度農(nóng)場(chǎng)均價(jià)仍為70美分。

美棉苗情來看，加州播種進(jìn)度落后去年同期。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至4月8日，美棉新花播種進(jìn)度為6%，較上周增加2個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期落后1個(gè)百分點(diǎn)，較近五年平均增加1個(gè)百分點(diǎn)；近一周來西南棉區(qū)俄克拉荷馬開始播種，進(jìn)度為2%；西部棉區(qū)加利福尼亞播種進(jìn)度無統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年同期該棉區(qū)進(jìn)度為11%。

近期美國(guó)主產(chǎn)區(qū)棉區(qū)大面積降雨，播種工作受阻。其中西南棉區(qū)與中南棉區(qū)上周發(fā)生了強(qiáng)雷暴和降雨天氣，對(duì)播種進(jìn)程影響較大。東南棉區(qū)此前已經(jīng)完成大部分種植前準(zhǔn)備工作，等天氣晴朗后便可及時(shí)完成播種。若后續(xù)出現(xiàn)種植面積不及預(yù)期或者天氣災(zāi)害威脅，也會(huì)對(duì)棉價(jià)起到進(jìn)一步推動(dòng)上行作用。

二、國(guó)內(nèi)棉市供需錯(cuò)配，低廉進(jìn)口棉炙手可熱 

國(guó)內(nèi)方面，鄭棉近期走勢(shì)強(qiáng)勁，或突破震蕩區(qū)間?，F(xiàn)貨方面，整體新疆棉出疆量明顯增加，但是走貨成交一般。下游紗線銷售進(jìn)度仍然較為緩慢，下游庫(kù)存開始累積。期貨近期的大幅拉漲，是為現(xiàn)貨提供套保機(jī)會(huì)，還是上漲行情的啟動(dòng)？需關(guān)注后期新疆在種植期間是否存在不利天氣發(fā)生，天氣因素或再次成為行情推手。

1、國(guó)內(nèi)小幅調(diào)增產(chǎn)量

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)對(duì)14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至 2019年4月4日，全國(guó)新棉采摘基本結(jié)束；全國(guó)交售率為99.1%，同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為100%。按照國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)產(chǎn)量607.5萬噸（國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)2018年11月份預(yù)測(cè)）測(cè)算，截至4月4日，全國(guó)累計(jì)交售籽棉折皮棉602.1萬噸，同比減少0.3萬噸，較過去四年均值增加47.9萬噸，其中新疆交售籽棉折皮棉501.0萬噸；累計(jì)加工皮棉592.2萬噸，同比增加5.5萬噸，較過去四年均值增加54.9萬噸，其中新疆加工皮棉501.0萬噸；累計(jì)銷售皮棉360.0萬噸，同比減少3.1萬噸，較過去四年均值減少3.9萬噸，其中新疆銷售皮棉292.5萬噸。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過每篇市場(chǎng)解讀

據(jù)2019年中國(guó)棉花意向種植面積調(diào)查報(bào)告顯示，2019年中國(guó)棉花意向種植面積4753.1萬畝，同比減少72萬畝，減幅1.5%，較2018年11月份調(diào)查結(jié)果減少3.6個(gè)百分點(diǎn)。新年度的種植意向與天氣情況在4-5月往往成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，一旦出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，便能成為棉價(jià)上漲的強(qiáng)力推動(dòng)。

2、下游需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)暖，庫(kù)存小幅下降

棉花庫(kù)存繼續(xù)下降。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，3月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約416.4萬噸，較上月減少40.12萬噸，降幅8.8%。

3、現(xiàn)貨市場(chǎng)供需錯(cuò)配問題值得推敲

據(jù)青島港某貿(mào)易商介紹，目前青島港價(jià)格低廉的進(jìn)口棉銷售火熱，其中報(bào)價(jià)15500元/噸以上的進(jìn)口棉銷售不暢，報(bào)價(jià)15000元/噸以下的進(jìn)口棉供不應(yīng)求。但國(guó)內(nèi)高庫(kù)存下需求疲弱，造成這一局面的原因，一方面是內(nèi)外棉價(jià)差的存在，使得配額內(nèi)進(jìn)口棉在價(jià)格上更具優(yōu)勢(shì)，另一方面是供需錯(cuò)配的問題，目前來看，國(guó)內(nèi)的低品質(zhì)棉花出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而高品質(zhì)棉花庫(kù)存高企，走庫(kù)緩慢。

具體來看，當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)棉花的供給，隨著北疆機(jī)采棉技術(shù)的越來越成熟，各項(xiàng)指標(biāo)都越來越好，除了短絨率偏高這個(gè)世界機(jī)采棉國(guó)家都難以避免的問題，國(guó)內(nèi)的棉花供給開始集中于中高等級(jí)棉花。同時(shí)，由于內(nèi)地很難機(jī)械化大規(guī)模操作，人工成本又不斷提升，地產(chǎn)棉呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，棉花的種植與生產(chǎn)加工不斷往新疆地區(qū)聚集。近年來，即使相對(duì)品質(zhì)差一點(diǎn)的地產(chǎn)棉供給基本只能維持在50-60萬噸，無法滿足市場(chǎng)的需求。

那么這樣的市場(chǎng)格局就帶來原料替代的問題，下游是否能接受原料替代之后的產(chǎn)品，實(shí)際上中低支紗線一般的普梳轉(zhuǎn)成高配問題不大，但是這樣的市場(chǎng)相對(duì)有限，畢竟如果下游只需要普通紗線就可以生產(chǎn)，便不會(huì)愿意提高成本使用高品質(zhì)紗線，這便形成了下游的供需錯(cuò)配。所以，通過進(jìn)口國(guó)外相對(duì)低價(jià)的棉花，便成了更好的選擇，這也是近期低價(jià)進(jìn)口棉暢銷的原因。

本年度增發(fā)了80萬噸滑準(zhǔn)配額，實(shí)際使用接近60萬噸，后續(xù)還可以進(jìn)口一些印度棉，但印度棉出口量并不大，國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)可以再給市場(chǎng)補(bǔ)充一些中低端棉花。

整體上來看，隨著拋儲(chǔ)接近尾聲、地產(chǎn)棉收縮，印度棉出口量有限，即使巴西棉實(shí)際進(jìn)口過來，也要在15000元/噸以上，所以中國(guó)真實(shí)用棉成本，整體上可能較去年提升500元/噸甚至更多。從這個(gè)角度來看，棉價(jià)的底部支撐上移。

反觀國(guó)內(nèi)棉花供給，南疆棉差不多成了全世界最高價(jià)的棉花，但因?yàn)楣┬杞Y(jié)構(gòu)不匹配，南疆棉的消化在儲(chǔ)備缺口存在的情況下也很難加快太多，所以可以看到的是當(dāng)前市場(chǎng)上雖然南疆棉走貨有所增加，但是依然消化進(jìn)度偏慢。雖然此前鄭棉CF1905合約跌至15000元/噸（公定結(jié)算），但公定結(jié)算相比新疆現(xiàn)貨毛重結(jié)算價(jià)格仍然略高，且更高于進(jìn)口棉，因此市場(chǎng)接受度不高。市場(chǎng)反饋，在鄭棉CF1905合約跌至14500元/噸甚至14000元/噸，才有可能吸引新的多頭接單或工廠買貨。為了減輕壓力，目前部分5月倉(cāng)單移倉(cāng)至9月。1909價(jià)格受移倉(cāng)壓制，近期反彈表現(xiàn)明顯弱于2001合約，在近期的拉漲行情中也充分顯示出了2001合約上漲的彈性。

4、進(jìn)口配額“靴子落地”

此前，棉花“進(jìn)口配額”增發(fā)80噸終于落地，市場(chǎng)傳聞得到證實(shí)，這次屬于“靴子落地”的場(chǎng)景。增發(fā)進(jìn)口配額一是滿足采購(gòu)美棉、降貿(mào)易順差的需要，二是滿足紡織廠的需要，利于簽約進(jìn)口中低品質(zhì)外棉，三是滿足用棉企業(yè)減輕資金壓力的需要，而進(jìn)口棉的進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)棉市形成沖擊，沖擊程度取決于當(dāng)下市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看“增發(fā)配額”使得內(nèi)外棉差價(jià)越來越小，可以“倒逼”國(guó)內(nèi)棉花流通體制的改革。目前無論南疆還是北疆，新疆機(jī)采棉的自動(dòng)化程度越來越高，未來機(jī)采棉或達(dá)50%，新疆棉花的成本也會(huì)降低，這對(duì)整個(gè)紡織行業(yè)是個(gè)“利多”消息，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)加強(qiáng)。由此來看，“進(jìn)口配額”這也是我國(guó)棉花進(jìn)入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的短暫“鎮(zhèn)痛”。

三、結(jié)論及操作策略建議 

總體來看，4月以來國(guó)內(nèi)外天氣情況再次成為炒作的熱點(diǎn)，需關(guān)注國(guó)內(nèi)外棉區(qū)的種植情況及天氣影響。國(guó)內(nèi)方面，棉花庫(kù)存雖有所回落，但依然高企，現(xiàn)貨市場(chǎng)低品質(zhì)棉花的供需錯(cuò)配問題是否通過進(jìn)口棉政策消化和解決也成為引導(dǎo)棉價(jià)未來走勢(shì)的重要因素，未來還有國(guó)儲(chǔ)棉政策尚未落地，若國(guó)儲(chǔ)棉再次拋儲(chǔ)，勢(shì)必也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。預(yù)計(jì)未來鄭棉價(jià)格震蕩上行，后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。

操作建議：關(guān)注鄭棉1909是否能突破 15000-16000區(qū)間震蕩，建議投資者暫時(shí)觀望，切勿追高；若回調(diào)可分批布局2001多單，等待5、6月份種植天氣炒作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣情況與種植意向，國(guó)儲(chǔ)棉及增減進(jìn)口配額等事件。