周一（4月15日），國債期貨全日低位盤整，臨近尾盤跌幅收窄，10年期主力合約收跌0.37%，5年期主力合約漲0.25%，2年期主力合約跌0.1%。國債現(xiàn)券交投不振，10年期國債活躍券180027最新成交價報3.36%，收益率上行3.01bp，5年期活躍券190004最新成交價報3.24%，收益率上行6.25bp。

4月初國債期貨經(jīng)過一波快速下跌，之后在前期高位振蕩區(qū)間下沿短暫企穩(wěn)，但此處未能形成有效支撐，在公布部分3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，數(shù)據(jù)大多好于市場預期，債市應聲而下，跌破前期高位振蕩區(qū)間，10債到期收益率也升破3.3%支撐水平。從影響因素看，由于前期寬信用政策效應的體現(xiàn)，經(jīng)濟好轉信號不斷出現(xiàn)，利率下行最重要因素或出現(xiàn)變數(shù)。從貨幣政策看，雖然目前市場資金面仍然穩(wěn)定，但寬松力度弱于前期，令投資者預期發(fā)生改變，十債主連到期收益率將沖擊3.5%收益率水平。

央行公開市場繼續(xù)沉默，貨幣市場利率略有上行。周一（4月15日），央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，4月15日不開展逆回購操作。央行連續(xù)18天暫停逆回購操作。央行公開市場業(yè)務交易公告中描述流動性水平的措辭從之前的“較高”調(diào)整為“合理充?！?。本周（4月13日—19日）公開市場有3665億元MLF到期，無逆回購到期。

4月中下旬面臨集中的流動性壓力，資金面變數(shù)增多，央行公開市場持續(xù)靜默令市場不安，且降準預期遲遲未能兌現(xiàn)，資金面雖然依舊穩(wěn)定，但流動性總量下降，資金利率波動加大，4月15號貨幣市場利率多數(shù)上行，隔夜Shibor報2.7970%，上漲14.5個基點；7天Shibor報2.7720%，上漲10.3個基點；3個月Shibor報2.7680%，上漲0.7個基點。對于貨幣市場利率，后續(xù)走勢將取決于稅期因素及央行流動性調(diào)控的共同作用。

3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再超預期，經(jīng)濟企穩(wěn)回升預期增強。從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，3月人民幣貸款增加1.69萬億元，預期1.25萬億元，大大超過預期；3月M2同比增長8.6%，預期8.2%，前值8%。3月社融、信貸數(shù)據(jù)大超市場預期，表明寬信用政策逐漸發(fā)揮作用，市場需求好轉，投資者對未來信心增加，企業(yè)投資需求增加，從而導致社融、信貸增長。按此傳導路徑，可對最近經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀為經(jīng)濟出現(xiàn)好轉。這對利率而言卻是利空，投資需求的增長，在其他條件不變時，會引發(fā)利率上漲的壓力。

央行降準預期遲遲未能兌現(xiàn)。從央行操作看，如果說公開市場操作暫停令市場不安，那么央行的降準預期遲遲未能兌現(xiàn)則令市場失望。央行公開市場業(yè)務交易公告中描述流動性水平的措辭從之前的“較高”調(diào)整為“合理充?！?。這印證了近期流動性總量的下降，也為連日來資金利率普遍上漲提供了注解。4月是傳統(tǒng)稅收大月，本周起繳稅影響將逐漸加大，且本周利率債仍將密集發(fā)行，如果央行未有其他動作出現(xiàn)，預計本周三央行還會續(xù)作MLF。

CPI出現(xiàn)反彈，但出現(xiàn)通脹概率較小。2019年3月，全國居民消費價格同比上漲2.3%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲0.4%，環(huán)比上漲0.1%。雖然從同比看，CPI上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.8個百分點，但CPI環(huán)比由漲轉降，同比漲幅有所擴大從環(huán)比看，CPI由上月上漲1.0%轉為下降0.4%。3月CPI同比漲幅明顯走闊，主要原因是受豬瘟疫情影響，近期豬肉價格上升較快，疊加鮮菜價格因上年低基數(shù)而出現(xiàn)大幅同比上漲，但在終端需求依然較弱背景下，其他食品價格和非食品價格漲勢溫和，整體通脹壓力依然可控。故從此指標看，對債市的利空影響較弱。

技術上看，上周國債期貨先揚后抑，但整體重心略有上行。十債主連最終仍收于5日均線之下，五債主連表現(xiàn)略強，收于5日均線之上。從兩者的關系來看，十債更能代表后市主力的走向，顯然市場主力對后市仍然較為謹慎。十債主連的均線仍然空頭排列，MACD綠柱重新擴大。技術上看，短期債市有望維持弱勢。

整體來看，今年以來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多好于市場預期，市場投資者對經(jīng)濟回升的預期不斷加強，這從根本上會影響利率的走勢。從央行近期操作來看，雖然資金面仍然較為穩(wěn)定，但目前貨幣寬松力度弱于前期，貨幣市場利率重心也略有走高，但貨幣市場利率重心整體仍在低位運行。經(jīng)濟基本面與貨幣政策面皆利空債市，債市經(jīng)過長期上漲后，有望迎來一波幅度較大的調(diào)整行情，10年期國債到期收益率下一目標或在3.5%水平。