設為首頁 | 加入收藏 | 今天是2025年02月08日 星期六

聚合智慧 | 升華財富
產業(yè)智庫服務平臺

七禾網首頁 >> 期貨股票期權專家

姜超:長期來看 在A股里買銀行股是非常成功的策略

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-04-15 08:34:16 來源:姜超宏觀債券研究 作者:姜超

在過去的一周,我去了中國臺灣地區(qū)路演,和當?shù)氐你y行、保險、基金(他們叫投信)等機構交流。在去年的6月份,我也曾經去過臺灣,當時恰逢熊市,大家都是垂頭喪氣。而今年A股大幅上漲,大家投資收獲頗豐,因而交流下來也格外順暢,也從中獲益良多。


超低利率時代,股市房市更好。


去臺灣的第一天,臺灣朋友帶我們去海峽會吃飯,他說去年曾經在這里宴請過韓國瑜,在感受寶島朋友熱情好客的同時,坐在我旁邊的剛好是臺灣一家銀行的高管,我就請教他,他們在臺灣靠什么賺錢?結果聽到他跟我吐槽:“在臺灣賺錢太不容易了!”


比如說買政府公債,目前10年期的政府公債收益率大概在0.8%左右。如果去買企業(yè)債,哪怕不是特別好的企業(yè),10年期的企業(yè)債利率也不到2%。


由于政府債和企業(yè)債利率太低,各家銀行都搶著給居民放貸,結果在競爭之下,20年期的居民房貸利率也只有1.6%左右。


而低利率時代其實已經持續(xù)很久了,在2002年左右臺灣的10年期政府公債利率就降到了2%以下,之后一直都在低位徘徊,在2016年以后甚至降至1%以下。


由于貸款和債券都不賺錢,所以銀行給的存款利率就更低,臺灣銀行3年定期存款利率只有1%,而且還必須是500萬臺幣以下的存款,超過500萬臺幣以上的存款利率不管存多久利率都不到0.3%。



由于債券和存款的利率太低,相比之下股市和房市的投資更具吸引力。


中國臺灣老百姓和大陸一樣,有錢以后也想買房。信義房價指數(shù)顯示,在08年金融危機以后到現(xiàn)在,臺灣的房價大概漲了90%。而根據(jù)臺灣房產網的調查,臺北市、新北市、臺中市和高雄市等四市過去10年房價的平均漲幅分別為64.4%、74%、114%、53.7%,折合年化漲幅分別為5.1%、5.7%、7.9%和4.4%,漲幅均遠超同期利率水平。


而股市的表現(xiàn)則更勝一籌,08年金融危機以來臺灣加權指數(shù)的漲幅是135%,平均每年漲幅為8%,再加上股息率之后的年化回報率超過10%,表現(xiàn)遠好于同期房市。目前臺灣股市的平均市盈率大約是15倍,而股息率大約是4%。因而持有臺塑集團等穩(wěn)定派息的藍籌股是比較受歡迎的理財方式。


雖然在過去10年臺灣的股市和房市表現(xiàn)不錯,但實際上臺灣投資最好的年代是1985-1990年,當時在短短的5年之內股市漲幅超過10倍,而房價的漲幅也超過3倍。而股市在30年之后才剛剛回到90年的高點水平,房價也用了20年才創(chuàng)出新高,所以哪怕最近股市和房市表現(xiàn)不錯,但大家都明白想在股市和房市里面賺錢是有風險的。


本土賺錢不易,海外投資巨大。


市場對中國臺灣的印象是曾經是亞洲四小龍之一,但是目前的發(fā)展在四小龍當中墊底,而且經濟發(fā)展緩慢,工資增長停滯。


雖然在過去的20多年臺灣經濟發(fā)展確實比較慢,而臺灣市場的投資機會也有限,但是大量臺灣資本積極出海投資全球,經過多年的累積,臺灣擁有了巨大的海外資產,其實力其實并不容小覷。


截止19年3月,中國臺灣的外匯儲備余額為4640.8億美元,排名全球國家和地區(qū)第六位,僅次于中國大陸、日本、瑞士、沙特和俄羅斯。而根據(jù)中國臺灣“中央銀行”的統(tǒng)計,截止2017年底,中國臺灣對外資產總額19826.7億美元,對外負債總額8018.5億美元,國際投資凈資產11808億美元,居全球國家和地區(qū)第五。



中國臺灣民眾也熱衷購買各類海外基金,我們去拜訪的當?shù)鼗鸸荆径加谐鍪酆M獾幕甬a品,其中賣的最多的是掛鉤美國市場的各種產品。


為什么美國市場的產品比較好賣?原因在于美國資本市場的回報率比較高。


美國股市過去40年的年化回報率大約在10%,而美國10年期國債過去40年的年化回報率大約是6%。雖然當前10年期美債利率只有2.5%,但也遠遠高于日本和歐元區(qū)的零利率,也遠好于中國臺灣政府公債的0.8%。而從企業(yè)債來看,目前美國BBB投資級企業(yè)債的利率約為4%,而B級高收益企業(yè)債的利率約為6.5%。


臺灣朋友告訴我,目前在臺灣賣的最好的一個美元基金,其構成就是1/3的美國股票,加上1/3的美國高收益企業(yè)債,再加上1/3的美國可轉債。由于美國股市和高收益?zhèn)袌鲩L期來看可以提供8%左右的回報,這個產品就設計成定期分紅8%左右的模式,結果吸引了無數(shù)臺灣投資者購買,單只基金的規(guī)模高達數(shù)千億臺幣。


長期看好中國,積極布局A股。


而中國臺灣投資海外的熱門地區(qū),除了美國以外其實就是中國大陸。我們拜訪以后發(fā)現(xiàn),幾乎每家臺灣金融機構都有對大陸的投資,投資方式包括QFII和陸股通,投資標的包括了股市和債市,而產品形式包括主動管理和ETF基金等多種方式。


正是得益于其及早布局,我們的臺灣客戶基本上都從本輪A股牛市行情中獲利頗豐。


為什么A股過去的表現(xiàn)不佳,而臺灣客戶還愿意買A股基金,臺灣的朋友也回答了我的疑問,有如下幾大原因:


一是對中國大陸的經濟相對看好。畢竟跟臺灣相比,中國大陸的市場要大得多,而即便中國經濟目前在減速,但是目前6%左右的GDP增速也要遠高于臺灣地區(qū)的經濟增速,這意味著在大陸市場投資,長期應該能獲得更高的回報。


二是對大陸地區(qū)的投資相對容易。因為中國臺灣和大陸地區(qū)文化同源,所以投資A股的門檻相對較低,不需要學習外語就可以看得懂各種研究報告和參考資料。


三是臺灣客戶的風險偏好比較大。大家喜歡高波動性的產品,而A股過去的波動率很高,所以哪怕A股短期的表現(xiàn)并不好,但是還是有很多人喜歡。就好比今年,如果在年初買了A股的指數(shù)基金,那么到現(xiàn)在的漲幅就有30%,而在全球來看,能夠1個季度漲30%的市場其實并不多。


一個證明臺灣客戶賭性大的產品是VIX基金,VIX號稱恐慌指數(shù),指數(shù)越高意味著投資者不安情緒越高。而臺灣的VIX基金推出之后非常受歡迎,因為彈性大,如果買對了方向,可能一天就能收益20%。


注重長期投資,重配價值藍籌。


既然看好中國大陸市場,那么買什么東西呢?


我們交流下來發(fā)現(xiàn),臺灣對A股的投資主要有三個方向,包括藍籌股、消費股和科技股,其中保險公司喜歡藍籌股,而基金公司相對偏愛消費和科技股,但無論買什么,換手率都很低,基本上都是買入并長期持有的策略。


先說藍籌股,大家可能想不到,有一家臺灣大保險公司,在A股的投資居然主要就是銀行、保險、地產、石化等四個傳統(tǒng)行業(yè)的藍籌公司,這其實是被我們的個人投資者完全忽視和放棄的行業(yè)。


在A股里面如果你給別人推薦銀行股,人家可能會鄙視你,因為我們的個人投資者總想賺快錢,所以今年A股漲得最好的其實是估值最高的創(chuàng)業(yè)板,而銀行股今年遠遠跑輸了大盤,更不用說跟創(chuàng)業(yè)板比了。


但其實從長期來看,在A股里面買銀行股是非常成功的策略。以銀行指數(shù)為例,目前的點位是4550點,超越了07年最高的4200點,也就是說哪怕在07年最高峰的時候不小心買了中國的銀行股,拿到現(xiàn)在也賺錢了,但如果買的是其他股票,以上證指數(shù)為例,目前的3200點相比于07年頂峰也虧損了50%左右。



所以臺灣保險公司在A股里面甘心買銀行股、保險股這種便宜大路貨,其實是大智慧的表現(xiàn),因為長期能賺到錢。


A股里面有沒有投資機會,這其實是一門大學問,因為股市不是提款機,不是每個人把錢放進來就能賺錢的。簡單來說,在股市里面可以賺兩種錢,一種是上市公司的錢,另一種是別人的錢。但從長期來看,只有賺上市公司的錢才是可持續(xù)的,因為經濟長期在持續(xù)增長;而賺別人的錢是不可持續(xù)的,因為是個零和游戲,有人賺就有人賠,而買賣股票還有手續(xù)費,最終錢被券商和交易所賺走了。


為什么美國股市長期走牛?因為主要的回報來自于上市公司。我們統(tǒng)計過去40年美股的年平均回報率大約是10%,其中6%來自于業(yè)績增長,2%來自于股息和回購,只有2%來自于估值提升。也就是說,哪怕沒有估值上升這一部分,長期持有美股靠業(yè)績和分紅也可以實現(xiàn)每年8%的回報率,這已經非??捎^了。


為什么中國A股過去不賺錢?不是因為沒有業(yè)績,而是因為買的貴,錢被別人賺走了。其實A股上市公司過去10年的業(yè)績年平均增速是11%,比美股還要更好;上證指數(shù)的股息率也有2%,其實也不算差。但是我們過去10年的估值水平每年下跌15%,所以大家還是每年都在賠錢。原因是07年我們的股票賣得太貴,錢都在過去被人賺走了。


但并不是中國A股的所有股票都賣的貴,所以臺灣投資者過來買那些便宜的股票,長期效果其實非常好。因為買的便宜,就不會因為估值買貴了賠錢,與此同時這些行業(yè)的龍頭公司依然能和中國經濟保持類似的增速,這樣就可以賺到經濟增長的錢。而中國過去的GDP名義增速接近10%,所以買的便宜就能每年賺到這10%。


這一次在中國臺灣講A股,我們說目前是歷史性的投資機會,理由是A股整體已經很便宜了。以滬深300為代表的藍籌股估值只有13倍,如果這個估值水平能夠穩(wěn)住不再下跌,那么即便假設未來中國經濟增速減速到4-5%的水平,加上每年2-3%的物價增長,意味著企業(yè)業(yè)績增速每年還有7%左右,再加上2%的股息率,綜合來看未來中國A股每年的回報率在9%甚至以上,其實是非常不錯的。對這一點大家都很認同,便宜的藍籌股才是A股市場最大的機會。


而對消費股和科技股的投資邏輯也與此類似,在減稅降費的政策支持下,大家相信中國經濟會轉向靠消費和科技增長。由于中國的人均消費水平遠低于美國,只要中國消費能保持目前每年8-10%的增速,那么消費行業(yè)的龍頭業(yè)績增速可能就會達到20%左右,那么只要是20倍左右估值的消費和科技龍頭公司,其實也可以放心持有。


總結來說,就是買估值便宜或者合理的藍籌、消費、科技公司,長期持有賺業(yè)績增長和股息分紅的錢,這才是A股里面可以賺到的錢,每年10-20%才是合理可以實現(xiàn)的預期。


其實在臺灣市場,過去大家也都想賺快錢,結果反而賠了大錢。中國臺灣股市在85-90年曾經出現(xiàn)了超級泡沫,頂峰的時候股市估值接近70倍,股市一年換手率500%,結果因為買的太貴,股市后面就崩盤了。


但是后來經過股市長期的下跌,個人投資者逐漸離場,而機構力量逐漸增大,尤其是QFII制度實施以后外資的占比已經上升到30%。而機構主導的市場下股市的換手率大幅下降,目前只有不到100%,也就是平均每只股票每年交易不到一次,股票投資以買入持有為主,這種模式下股市反而開始給大家?guī)砹碎L期回報。


相信歷史機會,風景這邊獨好。


其實,理解了臺灣資本市場和投資理念的變化,就可以對我們的資本市場更有信心。


首先,與發(fā)達經濟體相比,我們的利率水平依舊非??捎^。目前我們的10年期國債利率是3.3%,高于美國的2.5%,而且遠高于日本、歐元區(qū)的零利率。而隨著經濟的發(fā)展,這些成熟市場無一例外都進入了低利率時代,我們相信中國也不會例外。


在過去的兩年,我們進行了轟轟烈烈的金融去杠桿,將貨幣增速從過去10年的15%降至目前的8.6%,參照海外經驗,貨幣增速中樞的下降會帶來利率中樞的下降,因此我們相信中國已經正式步入低利率時代。雖然從短期來看利率的下行會有反復,但利率波動的高點和低點會逐步下移。


其次,隨著利率中樞的下降,居民財富必然會從銀行流出,尋找新的投資機會。從臺灣來看資金的流向是海外、股市和房市。而對于我們來說,目前資金出海依然受限,而房市在過去已經充分受益,因而未來最有希望的其實是股市。


再加上中國股市的整體估值水平依舊處于歷史相對低位,而在減稅降費成為核心政策之后,我們相信未來中國經濟靠消費和創(chuàng)新能夠維持中速增長,那么中國的股市就很有希望進入真正的回報時代,每年7%的業(yè)績增長加上2%的股息,預計每年回報率達到9%左右,放眼全球這應該是非常不錯的水平。


因此,從全球比較來看,其實我們大家生活在一個非常幸運的環(huán)境,我們的利率水平相對還很高,經濟增長速度相對而言也不低,而且股市整體估值也不貴,所以海外的資金在陸續(xù)進入中國,那么我們又有什么理由對自己沒信心呢?


一、經濟:4月經濟平穩(wěn)


1)4月需求回升。4月上旬主要34大中城市地產銷售全部同比回升,其中4個一線城市銷量同比增長44%,12個二線城市銷量同比增長13.6%,而18個三四線城市銷量同比增長14.6%。4月第一周乘用車批發(fā)、零售增速分別為-6%、8%,增速比3月有明顯改善。


2)生產略有減速。4月前12天6大電廠發(fā)電耗煤同比基本持平,增速比3月的4.2%略有下降,但仍好于1-2月的負增長。


3)庫存繼續(xù)下降。上周全國主要城市鋼材庫存下降至1426萬噸,螺紋鋼庫存下降至767萬噸,連續(xù)六周下降。而6大電廠煤炭庫存下降至1537萬噸,降至2月以來的最低位水平。


二、物價:通脹走勢分化


1)食品價格小漲。上周豬價、禽價、蛋價、蔬菜價格等小幅上漲,水產品價格下跌,食品價格環(huán)比上漲0.5%。


2)CPI繼續(xù)回升。由于豬價大幅上漲,推動3月CPI大幅回升至2.3%。4月以來食品價格繼續(xù)上漲,我們預計4月CPI或繼續(xù)升至2.6%。


3)PPI短期反彈。3月PPI環(huán)比上漲0.1%,同比回升至0.4%。4月以來煤價、鋼價、油價小幅上漲,但考慮到增值稅稅率下調拉低物價,我們預測4月PPI環(huán)比持平,4月PPI同比漲幅回升至0.6%。


4)通脹走勢分化。3月CPI和PPI均出現(xiàn)了回升,但展望未來,通脹走勢或趨于分化。其中受益于減稅推高消費增速、以及豬價上漲,CPI或繼續(xù)溫和回升。而在PPI方面,由于投資回升持續(xù)性不足,PPI或在5月以后重新下行。


三、流動性:降準概率下降


1)貨幣利率回升。上周貨幣利率大幅回升,其中R007均值上行17bp至2.59%,R001均值上行35bp至2.24%。DR007上行20bp至2.54%,DR001上行34bp至2.17%。


2)央行暫停投放。上周公開市場沒有資金到期,而央行再度暫停逆回購操作,公開市場投放資金為零。


3)匯率保持穩(wěn)定。上周美元指數(shù)小幅回落,人民幣兌美元保持穩(wěn)定,在岸與離岸人民幣匯率均穩(wěn)定在6.71。


4)降準概率下降。上周央行公布3月新增社融2.86萬億遠超預期,而M2增速回升至8.6%,社融增速企穩(wěn)預示未來經濟有望見底。再加上3月通脹的明顯反彈,意味著央行貨幣政策進一步寬松的必要性顯著下降,未來降準概率或明顯減弱。


四、政策:戶籍改革力度加大


1)戶籍改革力度加大。發(fā)改委印發(fā)《2019年新型城鎮(zhèn)化建設重點任務》,提出城區(qū)常住人口100萬-300萬的Ⅱ型大城市要全面取消落戶限制,城區(qū)常住人口300萬-500萬的Ⅰ型大城市要全面放開放寬落戶條件,并全面取消重點群體落戶限制。戶籍改革力度比以前明顯加大,大城市、特大城市集聚人口的速度可能提速,都市圈、城市群人口在城鎮(zhèn)總人口中比例將會進一步提高。


2)中國與中東歐合作。總理出席第八次中國-中東歐國家領導人會晤時發(fā)表重要講話:中方愿同16國分享中國發(fā)展機遇,培育“16+1合作”新動能。下一步合作的方向包括:第一,共同維護多邊貿易體制。第二,進一步擴大貿易規(guī)模。第三,推進共建“一帶一路”合作。第四,大力拓展創(chuàng)新合作。第五,持續(xù)推動中小企業(yè)和產業(yè)園區(qū)建設合作。第六,深入開展人文交流合作。


3)環(huán)保安全力度加大。江蘇省委常委會召開會議,要求對化工產業(yè)分類施策,保持有關政策的相對穩(wěn)定性;對不符合安全生產標準的企業(yè)、園區(qū)必須關閉,對環(huán)保不達標的企業(yè)、園區(qū)必須關停,對落后低端企業(yè)必須淘汰;對符合安全生產、環(huán)保標準的企業(yè)要支持技術改造、支持配套產業(yè)、支持完善產業(yè)鏈;對區(qū)域總體環(huán)境容量不足的,要統(tǒng)籌規(guī)劃調整,一企一策,針對性實施。


五、海外:美歐相互威脅加征關稅,IMF下調全球經濟預期


1)美歐相互威脅加征關稅。上周二,美國總統(tǒng)特朗普聲稱由于歐盟對空客的補貼對美國造成負面影響,美國將對歐盟價值110億美元的產品加征關稅。上周五,歐盟外交官稱歐盟委員會已起草一份總價值約200億歐元的進口美國商品清單,可能向其中商品加征關稅,以回應美國對波音的補貼。同日,歐盟同意于4月15日對是否授權歐盟委員會與美國展開貿易談判一事進行投票表決。


2)美聯(lián)儲發(fā)布3月會議紀要。上周三公布的美聯(lián)儲3月會議紀要顯示,與會者一致認為,經濟前景存在相當高的不確定性、通脹壓力溫和,應對加息保持耐心。大多數(shù)官員認為經濟前景及相關風險或使今年不加息,部分官員認為,若經濟增速高于長期趨勢,年內可能還適合加息。聯(lián)儲官員預計未來幾年美國經濟仍將擴張,對貨幣政策保持耐心是因為存在不確定性,用歷史經驗推定收益率曲線倒掛預示經濟疲軟未必可靠。


3)IMF下調19年全球經濟增速預期。上周二,IMF將19年全球經濟增速預期由1月時的3.5%下調至3.3%,為08年金融危機以來新低。分國別看,IMF將19年中國增速預期由6.2%上調至6.3%,美國增速預期由2.5%下調至2.3%,歐元區(qū)增速預期由1.6%下調至1.3%。盡管19年初全球經濟增長疲軟,但IMF預計下半年增速將回升,其支撐因素是在沒有通脹壓力的情況下,主要經濟體可實施大規(guī)模寬松政策。


4)歐央行4月會議維持利率不變。上周三歐央行發(fā)布的利率決議中,維持各主要利率不變,符合市場預期,聲明未提及定向長期再融資操作(TLTRO)的細節(jié)。歐央行行長德拉吉在會后的新聞發(fā)布會上警告歐元區(qū)經濟風險,但預計經濟衰退的可能性較低,表態(tài)如有必要,歐央行可使用一切工具,并稱將在未來溝通TLTRO的具體細節(jié)。

責任編輯:七禾編輯

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

本網站凡是注明“來源:七禾網”的文章均為七禾網 www.levitate-skate.com版權所有,相關網站或媒體若要轉載須經七禾網同意0571-88212938,并注明出處。若本網站相關內容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負責人:翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負責人:相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產業(yè)中心負責人:洪周璐
電話:15179330356

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網

沈良宏觀

七禾調研

價值投資君

七禾網APP安卓&鴻蒙

七禾網APP蘋果

七禾網投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網 浙ICP備09012462號-1 浙公網安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經營許可證[浙字第05637號]

認證聯(lián)盟

技術支持 本網法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關于我們 鄭重聲明 業(yè)務公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位