近期利率債市場(chǎng)在十年期國(guó)債現(xiàn)券收益率下跌至接近3.0%之后重新出現(xiàn)快速反彈，目前收益率已經(jīng)回升至3.3%附近，而期債也跟隨現(xiàn)券出現(xiàn)較大跌幅。回顧過去兩周的行情，月初官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)觸底回升并遠(yuǎn)超預(yù)期，進(jìn)入3月之后各地逐漸進(jìn)入開工旺季，基建投資增速有望進(jìn)一步提升，通脹預(yù)期抬頭，中美貿(mào)易磋商進(jìn)展良好，央行貨幣政策沒有出現(xiàn)進(jìn)一步寬松的跡象，這是造成期債大跌的重要原因。

周四3月通脹數(shù)據(jù)正式公布前后，期債反而出現(xiàn)了明顯走高，十年期國(guó)債期貨主力合約T1906盤中漲幅一度達(dá)到0.33%。我們認(rèn)為，以上提到的這些不利因素短期并沒有發(fā)生根本改變，當(dāng)前期債缺乏持續(xù)上漲的基礎(chǔ)，周四的上漲更多還是經(jīng)歷前期快速下跌之后高通脹預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)的修復(fù)性反彈，追漲風(fēng)險(xiǎn)較大。

從3月通脹數(shù)據(jù)看，CPI指數(shù)同比上漲2.3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，高于前值的1.5%。其中，鮮菜價(jià)格上漲16.2%，影響CPI上漲約0.42個(gè)百分點(diǎn)，豬肉價(jià)格上漲5.1%，影響CPI上漲約0.12個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然鮮菜價(jià)格并非出現(xiàn)了大幅度上漲，主要還是因?yàn)?018年同期，鮮菜價(jià)格在春節(jié)后出現(xiàn)大幅下降，而今年降幅較小。

CPI影響因素中，當(dāng)前市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的還是豬肉價(jià)格。環(huán)比上看，全國(guó)豬肉平均上漲1.2%，影響CPI環(huán)比上漲約0.03個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2018年下半年以來，非洲豬瘟的影響呈現(xiàn)愈演愈烈趨勢(shì)，這加速了產(chǎn)能的出清。目前無論是生豬存欄還是能繁母豬存欄均出現(xiàn)了快速下降，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，截至2019年2月末，生豬存欄數(shù)量為2.78億頭，同比下降17%，能繁母豬存欄2738萬頭，同比下降19.80%。非洲豬瘟影響短期很難消除，未來生豬和能繁母豬存欄將會(huì)延續(xù)下降趨勢(shì)。這意味著當(dāng)前處于新一輪豬周期的起點(diǎn)，豬肉價(jià)格有望穩(wěn)步上漲，持續(xù)拉動(dòng)CPI上漲。

PPI同比上漲0.4%，略高于前值的0.1%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入3月開工旺季之后，上游原材料出現(xiàn)明顯上漲，大宗商品中，鐵礦石和鋼材漲幅較大。2018年P(guān)PI指數(shù)中3月、4月和5月基數(shù)均較低，因此在接下來兩個(gè)月PPI同比增速仍然有進(jìn)一步走高的可能性。

對(duì)于當(dāng)前債市，市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)走高的預(yù)期是較為一致的，應(yīng)該關(guān)注的是即將公布的3月金融數(shù)據(jù)、其他主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行的貨幣政策走向。對(duì)金融數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)較為困難，如果3月繼續(xù)如今年1月、2月一樣表現(xiàn)搶眼，則可以基本確定為信貸增速的底部反轉(zhuǎn)，融資環(huán)境出現(xiàn)明顯改善，對(duì)債市形成進(jìn)一步壓力。對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從PMI數(shù)據(jù)、高頻數(shù)據(jù)來看，比如發(fā)電耗煤增速，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率還是會(huì)有超過年初預(yù)期的表現(xiàn)。今年以來，地方債發(fā)行提前至1月，基建投資增速繼續(xù)加快，將給經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增添動(dòng)力。

對(duì)于貨幣政策而言，央行4月沒有再度降準(zhǔn)。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒有出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，金融市場(chǎng)流動(dòng)性始終較為充裕，央行暫時(shí)沒有進(jìn)一步降準(zhǔn)的必要，預(yù)留政策操作的空間。

綜上來看，當(dāng)前債市的不利因素較多，大漲的可能性很小，但同時(shí)也要注意到，當(dāng)前流動(dòng)性較為寬松，R007利率維持在2.5%左右，那就意味著十年期國(guó)債收益率超過3.3%時(shí)會(huì)存在充足的套息空間，此時(shí)配置力量的介入將會(huì)限制收益率進(jìn)一步上漲。預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間，十年國(guó)債收益率有望在3.1%—3.3%之間波動(dòng)，在此區(qū)間內(nèi)可以尋求波段性交易機(jī)會(huì)。