A股市場流動性極為寬裕，未來大拋壓仍將是常態(tài)，需要流動性推動。增量資金的來源：一是杠桿資金迅速回流。二是北上資金持續(xù)流入，但流速有所放緩。三是場外資金跑步進場。拋壓的來源有三方面：一是3000點上方的大量套牢盤。二是一季度指數(shù)均漲幅較大，板塊個股普漲，前期獲利盤有獲利回吐需求。三是產(chǎn)業(yè)資本的集中堅持。

整個一季度市場經(jīng)歷了以政策面為基礎，中美談判緩和為催化劑的中級反彈。1月，在偏寬松的貨幣政策以及財政政策的扶持下，市場悲觀情緒有所緩和，加之市場整體拋壓較小，北上資金堅定買入，在以上證50為首的藍籌股的帶領下指數(shù)逐漸企穩(wěn)反彈。2月，中美談判釋放利好信號，市場對系統(tǒng)性風險的擔憂顯著下降，投資者風險偏好明顯提升。在場外資金入場的刺激下，指數(shù)開始加速上攻，此階段中小創(chuàng)表現(xiàn)搶眼，而率先反彈的藍籌股表現(xiàn)也不錯。3月，市場拋壓顯著放大，多空分歧明顯加劇，市場出現(xiàn)分化，藍籌股高位盤整，而中小創(chuàng)持續(xù)上攻。

圖顯示大盤藍籌1月相對強勢，2月指數(shù)均加速上攻，3月中小創(chuàng)相對強勢

利好還未充分釋放  反彈的基礎仍在

貨幣政策從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導效果也逐漸體現(xiàn)。1—2月社融存量平均增速為10.2%，延續(xù)改善趨勢，2018年12月社融存量增速9.8%大概率為本輪社融增速的底部。得益于年初以來央行降準、創(chuàng)設CBS支持永續(xù)債等鼓勵銀行投放信貸，信貸投放有望保持強勢。本輪信貸強勢的一個特點是票據(jù)融資的大幅增加，票據(jù)期限較短，雖然難以轉(zhuǎn)為企業(yè)資本投資，但有助于改善企業(yè)的流動性，改善小微民營企業(yè)的融資環(huán)境。寬松的貨幣環(huán)境和票據(jù)融資的上行有助于實體企業(yè)流動性的企穩(wěn)，后續(xù)M1企穩(wěn)反彈是大概率事件。

財政政策更加積極  增值稅下調(diào)超預期

財政政策成為今年穩(wěn)增長的主要發(fā)力政策。首先，中央財政赤字率較去年提升0.2個百分點至2.8%， 地方政府專項債額度提升至2.15萬億元，廣義財政赤字率升至近5%。其次，2019年的減稅降費力度空前，既有助于增加工業(yè)企業(yè)利潤，也有助于提振中小民營企業(yè)的信心，較好實現(xiàn)了供給側(cè)結(jié)構性改革的“降成本”理念。

本次減增值稅，原適用16%稅率的調(diào)整為13%；原適用10%稅率調(diào)整為9%。2018年減稅，增值稅稅率分別調(diào)整為16%與10%，當時財政部測算，減稅規(guī)模為2400億元。高檔稅率1個百分點，中檔稅率1個百分點。此次降低高檔稅率3個百分點，中檔稅率1個百分點，所以我們預計減稅規(guī)模是上次的兩倍多，估計在5000億—5500億元。考慮本輪減稅還有一系列配套政策，預計實際減稅規(guī)模還會擴大1.1—1.2倍，即達到5500億—6600億元。

A股市場流動性極為寬裕

A股成交額顯著放大，市場多空分歧較大，使得交投格外活躍。目前，全A股周日均成交額為9714億元，較去年日均成交額高出139%。

圖為A股市場成交額（單位：億元）

增量資金的來源主要是杠桿資金迅速回流。兩融余額由年初的7000億元左右迅速回升至9500億元上方，特別是在2月以后，融資盤買入速度明顯加速，是指數(shù)加速上攻的重要推動力。融資買入額占市場成交比例也由年初7%上升至近期10%的歷史較高水平，這代表著市場風險偏好顯著提升。

圖為兩融余額（單位：億元）

北上資金持續(xù)流入，但流速有所放緩。北上資金自2018年開始就不斷凈流入，一季度北上資金大幅凈流入1254億元，增長超19.5%。但是，進入3月份后北上資金流入速度明顯放緩。在“入摩進富”以及中國資本市場加速對外開放的大背景下，外資未來仍會持續(xù)凈流入，但流入速度會較一季度有所放緩。

圖為北上資金買入凈額（單位：億元）

場外資金跑步進場。A股是趨勢投資者為主的市場，一旦“賺錢效應”顯現(xiàn)，場外資金流入速度會明顯加速。3月A股賬戶新開戶數(shù)達到338萬戶，為近兩年的最高水平，火爆的行情吸引了場外資金迅速進場。未來市場的新增流動性將主要來自內(nèi)陸資金（直接參與A股市場或通過股票以及混合型基金間接參與），而并非外資。

圖為A股賬戶新增開戶數(shù)（單位：戶）

滬指沖上3000點后，市場拋壓顯著放大。拋壓主要來自于三方面：一是3000點上方的大量套牢盤。二是一季度指數(shù)均漲幅較大，板塊個股普漲，前期獲利盤有獲利回吐需求。三是產(chǎn)業(yè)資本的集中堅持。未來大拋壓仍將是常態(tài)，持續(xù)上攻，需要流動性推動。在一個趨勢投資者為主的市場中，趨勢一旦形成很難逆轉(zhuǎn)，但一旦逆轉(zhuǎn)必將持續(xù)。所以，我們認為確認上升的趨勢是目前市場中最為關鍵的事情。一個上升的趨勢，可以使投資者對市場的預期轉(zhuǎn)為樂觀，從而給與市場更高的估值水平。一個上升的趨勢，可以引起市場的“賺錢效應”，持續(xù)吸引場外資金入場。一個上升的趨勢，可以改變投資者風險偏好，刺激杠桿的使用。

雖然市場的短期波動率較高，暗示市場短期風險較大（即滬指在壓力位3280附近會有振蕩），但是長期上升的趨勢比短期的波動更為重要。在一個流動性極為寬裕的市場中，我們建議投資者追隨趨勢。