為何我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板Q1預(yù)告業(yè)績增長“雖負(fù)猶榮”？

首先，當(dāng)我們回顧春節(jié)前年度預(yù)告的時(shí)候，就會(huì)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板單季度增速已經(jīng)在2018Q4探底。從2018年年度業(yè)績預(yù)告來看，可比口徑下創(chuàng)業(yè)板2018年預(yù)告業(yè)績增速同比負(fù)增長47.06%，較2017年(-16.50%)進(jìn)一步明顯下滑，Q4單季度同比增速超過-300%，創(chuàng)下有史以來創(chuàng)業(yè)板最差單季度業(yè)績。

在創(chuàng)業(yè)板單季度增速已經(jīng)在2018Q4探底的判斷下，市場此前存在創(chuàng)業(yè)板是否在2019Q1出現(xiàn)類似于去年一季度超預(yù)期修復(fù)的可能。的確，在2017年Q4業(yè)績增速經(jīng)歷大幅下滑后，2018Q1創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏股份、樂視網(wǎng))歸母凈利潤增速為34.16%，較2017Q4單季度(同比口徑業(yè)績快報(bào)測算-28.56%)和2017Q1(26.52%)均出現(xiàn)明顯上升，同時(shí)相對主板(非金融)(25.52%)和中小板(非金融)(20.85%)也具備明顯優(yōu)勢。顯然， Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速出現(xiàn)環(huán)比回升的態(tài)勢，較2018年報(bào)預(yù)告增速修復(fù)約45pct，但卻依然是負(fù)增長。綜合來看，我們認(rèn)為2019Q1創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績“雖負(fù)猶榮”，主要是基于以下幾個(gè)方面：

第一，環(huán)比基數(shù)低，同比基數(shù)高，使得2019Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負(fù)增長可以理解，也可以接受。站在當(dāng)下，看待創(chuàng)業(yè)板2019Q1的預(yù)告業(yè)績需要理解其所處的特殊背景。一方面，創(chuàng)業(yè)板在2018Q4單季度業(yè)績出現(xiàn)斷崖式滑坡，單季度盈利為-410.42億元，同比增速超過-300%(詳見《商譽(yù)減值超預(yù)期，A股單季度業(yè)績增速或探底——2018年A股年度業(yè)績預(yù)告詳解》)；同時(shí)，2018Q1創(chuàng)業(yè)板同比增速為28.75%，剔除溫氏、樂視后增速高達(dá)約35%，高增長形成較高基數(shù)，使得今年繼續(xù)增長變得困難(詳見《超市場預(yù)期！2018Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)增30.12%—一季報(bào)預(yù)告前瞻解讀系列三》)。

因此，在環(huán)比基數(shù)低，同比基數(shù)高的復(fù)雜背景下，2019Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績單季度盈利約218個(gè)億(剔除溫氏樂視后約為225個(gè)億，同比增長僅為-7.18%。)，相比2018年Q1(單季度盈利接近250億元)為負(fù)增長，但是可比口徑下較2017Q1的復(fù)合增長卻超過了4%，較2016年Q1的復(fù)合增長超過了6%，使得2019Q1創(chuàng)業(yè)板業(yè)績可以理解，也可以接受。此外，考慮到去年非經(jīng)常性損益一定程度上，對于創(chuàng)業(yè)板盈利形成正面貢獻(xiàn)(2018Q1創(chuàng)業(yè)板非經(jīng)常性損益約為60億元，同比增長84.25%。較歷史同期而言，2018Q1非經(jīng)常性損益處于高位)，而非經(jīng)常性損益在今年Q1的業(yè)績影響則并不明顯，我們認(rèn)為2019Q1創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績“雖負(fù)猶榮”。

第二，受周期業(yè)績下滑影響較小，2019Q1醫(yī)藥、化工、電氣設(shè)備盈利增長是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的核心支撐。從行業(yè)角度來看，根據(jù)已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)告，醫(yī)藥生物(占比為24.88%)、電子(10.42%)、化工(10.03%)對創(chuàng)業(yè)板2019Q1的業(yè)績貢獻(xiàn)最大，占比超過40%；再加上電氣設(shè)備(9.25%)和傳媒(8.16%)，前5個(gè)行業(yè)的業(yè)績占比超過60%，達(dá) 62.73%。不難看出，鋼鐵、采掘、有色、汽車等強(qiáng)周期行業(yè)占比較低，因此受到周期業(yè)績回落的影響較小。目前來看，創(chuàng)業(yè)板2019Q1預(yù)告業(yè)績增速靠前的行業(yè)有商業(yè)貿(mào)易(按業(yè)績預(yù)告均值計(jì)算2019Q1歸母凈利潤同比增速為1308.58%)、輕工制造(60.72%)、采掘(48.35%)、建筑材料(48.27%)和紡織服裝(42.57%)。其中，盈利占比較大的醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備和化工在2019Q1的凈利潤同比增速分別為21.93%、28.94%%和8.44%，是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的核心支撐。環(huán)比視角下，創(chuàng)業(yè)板中的國防軍工、通信、紡織服裝、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)業(yè)績環(huán)比大幅改善，均由2018Q4的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長。

第三，成長行業(yè)逆/弱周期的特征得到一定體現(xiàn)，Q1醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和通信的預(yù)告業(yè)績相對較好。在成長行業(yè)中，我們觀察到醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒預(yù)告業(yè)績增速分比為21.93%、9.42%、-13.47%、11.50%和-53.36%。從同比角度來看，傳媒在去年非經(jīng)常性損益較高的背景下呈現(xiàn)大幅負(fù)增長，醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信行業(yè)保持較高增速。從環(huán)比的角度來看，以上行業(yè)較2018Q4單季度同比增速改善明顯，分別提升31.24pct、113.91pct、294.53pct、308.45pct和49.50pct。

第四，從創(chuàng)業(yè)板盈利構(gòu)成上，我們發(fā)現(xiàn)中大市值(市值50億元以上)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)19Q1預(yù)告業(yè)績增長顯著好于小市值板塊。具體而言，從目前已經(jīng)披露的一季報(bào)業(yè)績預(yù)告看，市值在0-50億元的小型創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，19Q1預(yù)告凈利潤增速為-15.67%，環(huán)比提升771.45pct；市值在50-100億元的中等規(guī)模企業(yè)為-1.24%；市值在100億元以上的大型創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，剔除溫氏、樂視之后為-7.31%，我們認(rèn)為這部分受到去年非經(jīng)常性損益較高的影響。

整體而言，我們傾向于認(rèn)為2019年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績趨勢不會(huì)重蹈2018年覆轍，單季度業(yè)績走勢預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐季回升的趨勢。在2017年年末創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大規(guī)模商譽(yù)減值之后(商譽(yù)減值約120個(gè)億左右)，2018年Q4創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值并未較2017年收斂，反而環(huán)比大幅上升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值已經(jīng)超過260億元，使得Q4單季度盈利銳減至-400億左右，占比全年業(yè)績接近45%。(需要提醒的是由于預(yù)告中存在未披露商譽(yù)減值的具體金額，因此該數(shù)據(jù)僅供參考。)而對于2019年創(chuàng)業(yè)板，我們傾向于認(rèn)為其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨著2017、2018年持續(xù)兩年的消化，今年有望迎來好轉(zhuǎn)，在Q1預(yù)告業(yè)績增速環(huán)比回升之后2019年業(yè)績將大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢。

此外，和主板的對比之下，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板在2019年的業(yè)績相對優(yōu)勢將會(huì)越來越明顯，保守預(yù)計(jì)全年業(yè)績同比增長在10%左右。2019年1-2月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7080.1億元，同比下降14.0%。本次同比下滑幅度2000年以后僅次于2009年，短期內(nèi)難以返正。雖然一季度最終數(shù)據(jù)需要留待3月數(shù)據(jù)追蹤確認(rèn)，但從目前來看，主板(非金融)在Q1的業(yè)績并不理想，我們推測其在Q1同比增速在-18%左右，同時(shí)，由于周期行業(yè)業(yè)績下滑的壓力將在Q2集中體現(xiàn)，Q2才是業(yè)績壓力真正考驗(yàn)的時(shí)候，預(yù)計(jì)2019全年主板(非金融)業(yè)績增速將在-5%左右。相比較來看，我們保守預(yù)計(jì)2019年全年業(yè)績同比增長在10%左右。