行情分上下半場(chǎng)，資金與盈利超預(yù)期是上下半場(chǎng)銜接上行風(fēng)險(xiǎn)所在。上半場(chǎng)市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂顯著緩解，科創(chuàng)板和A股國(guó)際互聯(lián)加速，疊加市場(chǎng)低估值水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速上行。投資者基于宏觀總量數(shù)據(jù)易于形成盈利支撐悲觀預(yù)期。資金層面可能流動(dòng)性超預(yù)期持續(xù)性有限，但貨幣向盈利的傳導(dǎo)，資金價(jià)格層面的政策調(diào)整可能超預(yù)期；盈利支撐層面基于宏觀數(shù)據(jù)層面易于形成偏悲觀的預(yù)期，但是宏觀可能滯后于中微觀，而中微觀的表現(xiàn)可能超預(yù)期。

資本支出、地產(chǎn)投資、耐用消費(fèi)品等典型中觀早周期領(lǐng)域改善超預(yù)期。1)資本支出領(lǐng)域，挖機(jī)、起重機(jī)、重卡等銷售表現(xiàn)超預(yù)期；2)地產(chǎn)投資領(lǐng)域，施工、銷售等出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，地產(chǎn)商拿地后續(xù)也有望改善；3)耐用消費(fèi)品領(lǐng)域，汽車廠商庫(kù)存處于低位，銷售有改善跡象，增值稅下調(diào)有利于提振情緒，汽車行業(yè)最悲觀階段或已過(guò)去。PMI、發(fā)電耗煤、螺紋鋼庫(kù)存、高端消費(fèi)、家電、部分行業(yè)庫(kù)存周期等也出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

貨幣政策與財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，7月之前政策基調(diào)預(yù)計(jì)不會(huì)改變。振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)和提振市場(chǎng)信心是后續(xù)政策主線。前者預(yù)計(jì)將會(huì)從降成本、提升融資可獲得性和提振需求三方面發(fā)力；后者預(yù)計(jì)在發(fā)展直接融資、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、利率市場(chǎng)化改革方面加速推進(jìn)。預(yù)計(jì)今年7月之前政策基調(diào)不會(huì)改變，早周期中觀層面的積極變化持續(xù)性有保障。

歷史上信用擴(kuò)張?jiān)缙诔霈F(xiàn)早周期領(lǐng)域率先改善，對(duì)應(yīng)板塊獲得相對(duì)收益。結(jié)合2005年、2012年和2015年三輪信用擴(kuò)張周期，重點(diǎn)考察挖掘機(jī)銷量和固定資產(chǎn)投資、30大中城市商品房成交面積和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、商用車銷售增速與汽車銷售增速，均可以看到中觀早周期相對(duì)于宏觀總量的領(lǐng)先改善，早周期行業(yè)板塊在改善時(shí)點(diǎn)前后均獲得了相對(duì)收益。

資金與盈利兩大上行風(fēng)險(xiǎn)主線下，把握今年市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手。1)勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。前期已獲相對(duì)高收益投資者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向均衡。2)勝負(fù)手之二：對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。在上半場(chǎng)尾聲，或在下半場(chǎng)行情初期，把握早周期板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。3)勝負(fù)手之三：年尾防行情突變風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合2012、2014、2017年歷史經(jīng)驗(yàn)，臨近年尾，防金融地產(chǎn)板塊帶動(dòng)行情突變的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)于資金與盈利可能形成的沖擊。1)經(jīng)濟(jì)對(duì)政策反應(yīng)彈性弱，降稅減費(fèi)效果不佳風(fēng)險(xiǎn)。2)全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化引發(fā)國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇風(fēng)險(xiǎn)。3)流動(dòng)性或是市場(chǎng)監(jiān)管出現(xiàn)超預(yù)期收緊風(fēng)險(xiǎn)。