由于對經(jīng)濟(jì)過熱和高房價的擔(dān)憂，貨幣政策提前退出，具體措施包括存款準(zhǔn)備金率兩次上調(diào)，信貸投放規(guī)模嚴(yán)格控制以及多項房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺。本輪貨幣政策的退出在時間上早于市場預(yù)期且力度大于市場預(yù)期，這也是近期市場低迷的主要原因。

　　但是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，大盤藍(lán)籌周期股(含金融地產(chǎn))有可能在一季報中盈利顯著超預(yù)期。在當(dāng)前市況下，建議投資者關(guān)注三個維度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換：即小盤與大盤、非周期股與周期股、主題投資與基本面投資之間的潛在風(fēng)格轉(zhuǎn)換。盡管在市場缺乏增量資金的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換不可能一蹴而就，這三個維度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍應(yīng)該是投資者在二季度關(guān)注的焦點。

　　兩種股票的轉(zhuǎn)換

　　大小盤之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換上，從09年初到現(xiàn)在，在流動性和市場盈利預(yù)期的推動下，小盤股相對大盤股獲得了約75%的超額收益。從2000年開始，A股市場表現(xiàn)出較為明顯的大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。06年之前，小盤股相對大盤股估值有高額的溢價，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)化頻率也較低。06年之后，小盤股的相對估值中樞有大幅下降，風(fēng)格轉(zhuǎn)換的頻率也升高，同時累計超額收益的波動區(qū)間也大幅縮窄。目前，小盤股相對大盤股的累計超額收益以及相對估值均已接近歷史最高水平，在流動性難以繼續(xù)推高估值的情況下，大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換將有可能會出現(xiàn)。

　　周期類股票與非周期類股票也存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象，從頻率上看，周期非周期轉(zhuǎn)換周期大約為3-6個月。從09年中旬開始，周期類股票大幅跑輸非周期類股票。目前，周期類股票的相對表現(xiàn)處于歷史低點，同時周期類股票的相對估值也處于歷史低點。當(dāng)前的政策收緊確實對周期股是不利，但周期股見頂往往不是在政策收緊的上半階段，而是在下半階段(經(jīng)濟(jì)增長的動力衰竭)。建議中長期投資者關(guān)注低估值的周期類股票；而在短期由于政策收緊預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，周期股可能仍會維持弱勢。

　　主體投資與基本面的轉(zhuǎn)換

　　此外，近期投資者對于政策收緊有些過度擔(dān)憂，對全年的走勢預(yù)期已經(jīng)由原來的前高后低過渡到先抑后揚(yáng)、上半年沒行情的判斷，這反而為二季度市場提供了振蕩向上的基礎(chǔ)。A股市場短期內(nèi)會延續(xù)“下有經(jīng)濟(jì)底，上有政策頂”的動態(tài)均衡，走勢以結(jié)構(gòu)性行情為主。隨著一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司季報的公布，投資者有望逐漸將關(guān)注點從政策收緊轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動市場振蕩向上。

　　M1與M2是衡量市場流動性的主要指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，M1增速與股指同比增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，而貨幣缺口(M2增速同GDP名義增速差)的正負(fù)轉(zhuǎn)變是市場轉(zhuǎn)折的有效指標(biāo)。2010年貨幣政策目標(biāo)為M2增速17%，M1增速應(yīng)保持在17%以上，考慮3%左右的通脹，名義GDP增速大約在12%-15%。股指在今年應(yīng)繼續(xù)保持同比正增長，貨幣缺口為正也表明市場轉(zhuǎn)折向下的概率較小。因此，市場將以振蕩為主，緩慢上行應(yīng)是大概率事件。