由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材高利潤(rùn)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，后期鋼材面臨供應(yīng)增加、需求走弱的格局，鋼材價(jià)格將承壓下行，鋼材利潤(rùn)中樞將下移到相對(duì)合理的0—300元/噸區(qū)間，階段性的虧損局面也將出現(xiàn)，可擇機(jī)逢高拋空。

3月底采暖季限產(chǎn)即將結(jié)束，高爐開(kāi)工率回升將帶動(dòng)鋼材產(chǎn)量繼續(xù)增加，電爐煉鋼產(chǎn)量也在增加，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)。在地產(chǎn)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性走弱下，4月份需求面臨邊際走弱。后期去庫(kù)存速度將放慢，鋼材價(jià)格將承壓下行。

采暖季限產(chǎn)即將結(jié)束

3月鋼廠高爐集中檢修，近期已陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，同時(shí)2018年采暖季限產(chǎn)將于3月底結(jié)束，后期高爐開(kāi)工率將有明顯提升，鋼材供應(yīng)壓力增加。由于環(huán)保限產(chǎn)不再一刀切，2018年采暖季期間高爐開(kāi)工率高于2017年同期，采暖季平均開(kāi)工率維持在65.26%左右。隨著限產(chǎn)結(jié)束，高爐開(kāi)工率有個(gè)快速回升的過(guò)程，即使在去年環(huán)保影響較大的情況下，4—5月份高爐開(kāi)工率也回升到72%左右的水平，其他年份都是在78%以上，甚至更高的區(qū)間。根據(jù)目前63.4%的開(kāi)工率，后續(xù)至少有10%的提升空間。

從電弧爐角度看，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，53家電弧爐開(kāi)工率70.59%，較前一周增加1.26%。在有利潤(rùn)的情況下，近期電弧爐開(kāi)工率上升明顯。從產(chǎn)量方面看，2019年1—2月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量14958萬(wàn)噸，同比增加9.2%；鋼材產(chǎn)量17146萬(wàn)噸，同比增加10.7%。近兩年受頻繁限產(chǎn)影響，鋼廠已經(jīng)可以熟練地通過(guò)轉(zhuǎn)爐加廢鋼、調(diào)整礦石結(jié)構(gòu)等方式增加產(chǎn)量。

從利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)方面看，根據(jù)我們最新測(cè)算，生鐵成本2400元/噸，鋼坯成本3030元/噸，分別對(duì)應(yīng)的螺紋鋼(3695, -9.00, -0.24%)、熱卷(3673, -10.00, -0.27%)成本為3150元/噸、3330元/噸。上海地區(qū)螺紋鋼、熱卷價(jià)格分別為3920元/噸、3880元/噸，螺紋鋼、熱卷噸鋼毛利分別為770元/噸、550元/噸。鋼廠仍有較好的煉鋼利潤(rùn)，具有較高的生產(chǎn)積極性。

需求走弱預(yù)期增強(qiáng)

從宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)不加息、停止縮表的鴿派言論，國(guó)內(nèi)1月份的降準(zhǔn)，在前期對(duì)整體黑色系市場(chǎng)產(chǎn)生提振作用，但目前上述宏觀利好作用早已兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)全球需求走弱擔(dān)憂(yōu)增加。從外圍市場(chǎng)看，美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI初值52.5，創(chuàng)2017年6月份以來(lái)新低。德國(guó)3月制造業(yè)PMI初值44.7，創(chuàng)79個(gè)月新低，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂(yōu)升溫。美國(guó)10年期與1年期國(guó)債利差為-0.01%，出現(xiàn)了倒掛，美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)短利差倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退較為有效的先行指標(biāo)。外圍股市大幅下挫，以原油、倫銅為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也出現(xiàn)明顯下跌。

國(guó)內(nèi)方面，1—2月份房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)雖維持11.6%的高增速，但結(jié)構(gòu)走弱明顯，1—2月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積增速-3.2%，創(chuàng)近三年新低；土地購(gòu)置面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-34.1%；新開(kāi)工面積增速大幅下滑至6%，較2018年12月份大降11.2%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速持續(xù)回落至2.1%。整體來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工、購(gòu)地增速全線(xiàn)下滑，后期地產(chǎn)投資大幅下行概率增加?；ㄍ顿Y雖有回升，但從項(xiàng)目審批到啟動(dòng)，實(shí)際發(fā)力預(yù)計(jì)要到三季度或以后。制造業(yè)方面的機(jī)械、汽車(chē)等板塊鋼材需求延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)。

宏觀邊際走弱對(duì)鋼材需求的利空影響將逐步顯現(xiàn)。

鋼材利潤(rùn)中樞下移

由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材高利潤(rùn)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，根據(jù)我們分析，后期鋼材面臨供應(yīng)增加、需求走弱的格局，鋼材價(jià)格將承壓下行，鋼材利潤(rùn)中樞將下移到相對(duì)合理的0—300元/噸區(qū)間，階段性的虧損局面也將出現(xiàn)，可擇機(jī)逢高拋空。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：地產(chǎn)投資下滑不及預(yù)期，降準(zhǔn)降息。