周一（3月25日），國債期貨強(qiáng)勢走高，10年期主力合約收漲0.33%，盤中創(chuàng)2月19日以來新高，5年期主力合約漲0.16%，2年期主力合約漲0.08%。國債現(xiàn)券短端品種交投活躍，收益率下行幅度較大，10年期國債活躍券180019最新成交價報3.0975%，收益率下行3.82bp。

近期國債期貨表現(xiàn)較好，有走出振蕩行情的跡象。從時間上看，國債期貨高位振蕩3個月的時間，其間10債主連的最大調(diào)整幅度為2元，跌幅超過2%，相對之前的漲幅來看，調(diào)整幅度并不大，但調(diào)整時間已比較充分。從影響國債期貨的因素看，近期央行雖然在公開市場持續(xù)暫停逆回購，但今年的貨幣政策是更多利用價格型工具對市場進(jìn)行調(diào)整，未來降息的預(yù)期較強(qiáng)。從外圍市場來看，美債收益率出現(xiàn)倒掛，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，美聯(lián)儲結(jié)束加息、縮表的可能性大大增加，這在一定程度上有利于國內(nèi)貨幣政策的實施。債市短期有望繼續(xù)走高，且有望突破前期振蕩區(qū)間。

央行繼續(xù)暫停公開市場操作。周一央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，3月25日不開展逆回購操作。周一有600億元逆回購到期，當(dāng)日實現(xiàn)凈回籠600億元。上周央行共進(jìn)行1100億元逆回購，共200億元逆回購到期，包括MLF口徑在內(nèi)凈回籠2370億元。本周公開市場將有1100億元逆回購到期，其中3月25日、26日分別有600億元、500億元逆回購到期。在時點(diǎn)性、季節(jié)性因素作用下，2月下旬、3月中旬資金面出現(xiàn)短時收緊，引起了市場對政策取向的關(guān)注。從以往來看，進(jìn)入二季度，流動性水平可能下降，波動相應(yīng)加大，但是整體無憂。

市場資金面整體偏寬松，貨幣市場利率多數(shù)下跌。截至3月22日，Shibor多數(shù)下行，隔夜Shibor報2.62%，下跌4.1個基點(diǎn)；7天Shibor報2.6640%，下跌2個基點(diǎn)；3個月Shibor報2.8370%，下跌0.1個基點(diǎn)。DR001最新加權(quán)平均利率報2.6187%，DR007最新平均加權(quán)利率報2.6581%，均較前一日稍有下行。拉長時間來看，貨幣市場利率也在近幾年的低位區(qū)間運(yùn)行，這有利于長端利率的下行。

一級市場方面，雖然今年擬安排地方政府專項債券2.15萬億元，較去年增加8000億元，但市場對地方政府債仍然較為偏愛，近期的招投標(biāo)倍數(shù)基本在20左右，而中標(biāo)利率也都為利率下限上浮最少的基點(diǎn)，這充分說明目前利率水平對機(jī)構(gòu)仍有較強(qiáng)的吸引力，未來利率仍有一定下行空間。上周五（3月22日）寧夏地方債中標(biāo)利率較下限上浮30bp，寧夏5年期土地儲備和棚改專項債中標(biāo)利率均為3.37%，投標(biāo)倍數(shù)19.19、19.02，10年收費(fèi)公路和棚改專項債中標(biāo)利率均為3.44%，投標(biāo)倍數(shù)20.2、19.61。河北10年鄉(xiāng)村振興、5年基礎(chǔ)設(shè)施、7年基礎(chǔ)設(shè)施、5年醫(yī)療衛(wèi)生、5年園區(qū)建設(shè)專項債中標(biāo)倍數(shù)分別為17.6、20.89、17.98、19.02、20.03，中標(biāo)利率均較下限上浮25bp。

美債收益率出現(xiàn)的倒掛，引發(fā)市場避險情緒升溫。3月23日，3月期美債收益率升破10年期美債收益率，收益率曲線出現(xiàn)倒掛。引發(fā)歐美市場恐慌，幾大主要指數(shù)收跌。本周一（3月22日），亞太股市早盤均大幅低開，其中，日經(jīng)225指數(shù)低開超過3%。黃金則順勢直線拉升。歷史數(shù)據(jù)顯示，1989年、2000年、2006年均發(fā)生過利率倒掛，1990年、2001年和2008年經(jīng)濟(jì)均陷入了衰退之中。盡管美債收益率倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退之間并沒有十分確定的關(guān)系，但在市場恐慌情緒下，美元、黃金、利率債等避險資產(chǎn)往往會在避險情緒推動下，受到資金追捧。近期市場表現(xiàn)也印證了這一觀點(diǎn)。在這一背景下，債市短期有望繼續(xù)沖高。

技術(shù)上看，國債期貨上周先抑后揚(yáng)，整體重心略有走高。從日均線上看，5日均線掉頭向上，10債主連收于所有均線之上，MACD紅柱繼續(xù)擴(kuò)大，短期上漲動能較好。從周線上看，國債期貨仍然呈現(xiàn)高位振蕩行情，5周周線與10周周線略有走平，目前并無突破高位區(qū)間振蕩跡象。整體而言，技術(shù)上短期有望保持強(qiáng)勢，如果突破前期高點(diǎn)，期債高位區(qū)間振蕩有望結(jié)束，恢復(fù)前期的上漲趨勢。

整體來看，近期影響債市的因素整體偏暖，經(jīng)濟(jì)基本面無重大改變，貨幣政策上相對穩(wěn)健。雖然央行公開市場暫停逆回購，但資金面依然無虞。今年央行表示未來將更多利用價格型貨幣工具對市場進(jìn)行調(diào)整，未來降息預(yù)期大大升溫。美債收益率的倒掛，令市場對美聯(lián)儲提前結(jié)束加息周期預(yù)期加強(qiáng)，這在一定程度上有利于我國價格型貨幣政策的實施。短期市場利多因素明顯，未來一段時間有望保持強(qiáng)勢，且期債主連突破前期高點(diǎn)的概率較大。