周一期指受美股調(diào)整拖累，明顯走弱。整體看，期指的“春季躁動(dòng)”行情依然沒有跳脫出政策面、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及外部環(huán)境三大框架的影響。在期指調(diào)整之際，預(yù)計(jì)政策面偏暖可能性大。外盤何時(shí)走穩(wěn)以及國內(nèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，將使期指反彈出現(xiàn)可能。

受到上周末美股大幅調(diào)整影響，周一亞太股指悉數(shù)盡墨，跌幅均超過1%。目前從技術(shù)圖形上看，美股處于相對高位，在沒有確定美股此次調(diào)整的級別之際，全球投資者被擔(dān)憂情緒籠罩。國內(nèi)由于累積漲幅較大，加上近期缺乏進(jìn)一步利多刺激上行，周一期指也錄得較明顯的跌幅。

外圍風(fēng)險(xiǎn)壓制指數(shù)

3月全國兩會(huì)結(jié)束后，期指雖然繼續(xù)維持多頭格局，但指數(shù)整體進(jìn)入寬幅振蕩狀態(tài)。我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，影響行情的變量在于政策面、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及外部環(huán)境。從政策面來看，近期由于單邊上行的行情告一段落，政策為市場降溫的必要性下降。新增的政策信號來自于一些改革或開放方面的消息。在上周末國務(wù)院、央行、國家發(fā)改委等官員參加的中國發(fā)展高層論壇上，高層繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域開放和改革，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長等。不過考慮到目前市場對穩(wěn)增長，促改革的預(yù)期較高，故相關(guān)的政策對指數(shù)的助推作用不及1、2月預(yù)期較低時(shí)。后期來看，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步抬升的政策，來自于央行降準(zhǔn)、降息以及政府在土地制度、財(cái)政制度、社保制度、民生等領(lǐng)域有更進(jìn)一步超預(yù)期利好的可能。

上周五，美歐公布的PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)不及預(yù)期，美國制造業(yè)PMI 3月初值為52.5，為21個(gè)月（2017年6月以來）最低，歐元區(qū)制造業(yè)PMI 3月初值為47.6，創(chuàng)下2013年4月以來新低。此外，美債10年期和3個(gè)月的利率倒掛。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)看，這往往是美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前兆信號。受此消息影響，美股上周五大幅調(diào)整，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)1月來最差表現(xiàn)。實(shí)際上，自去年四季度開始，已不斷出現(xiàn)美國短端收益率高于長端收益率的“倒掛”現(xiàn)象。雖然過去美債長短利差倒掛后的確出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，但兩者發(fā)生的時(shí)間存在間隔。因此，我們認(rèn)為短期美股的調(diào)整主要還是受情緒影響。畢竟美股開年以來持續(xù)反彈，目前在相對高位出現(xiàn)大陰線，給投資者造成恐高陰影。

后期視角建議轉(zhuǎn)向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

本輪國內(nèi)A股的反彈行情到現(xiàn)在，市場對于行情的性質(zhì)已經(jīng)十分明確，即這輪反彈主要基于前期過于悲觀的情緒修復(fù)，而非依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善。不過，隨著時(shí)間的推移，行情后續(xù)漲勢的延續(xù)，依然需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的跟進(jìn)。若最終實(shí)體無法出現(xiàn)向好的局面，最終亢奮的情緒也將被冰冷的基本面澆滅。因此，隨著時(shí)間的推移，投資者的視角必然將轉(zhuǎn)向基本面。在本周將公布工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，月底將公布PMI數(shù)據(jù)，而更重要的是在4月將公布3月的投資、消費(fèi)、出口、貨幣信貸數(shù)據(jù)。目前來看，我們認(rèn)為一季度數(shù)據(jù)尚無憂，二季度開始地產(chǎn)投資下行的壓力或有所增大，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有回落的可能性。

整體上，市場行情的三大驅(qū)動(dòng)依然在于政策面、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外部環(huán)境。在股指調(diào)整之際，我們認(rèn)為政策更可能出現(xiàn)利多市場的可能。外盤企穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體無憂，期指也將重新反彈。