從1990年國務院批準設立國內第一家期貨交易所以來,期貨市場的風波就持續(xù)不斷,市場風險事件時常爆發(fā)。較為著名的是1995年5月,因為“3·27事件”和“3·19風波”,導致國債期貨交易被暫停;后又是長春聯(lián)合期貨交易所因為違規(guī)經營,被證監(jiān)會停業(yè)整頓。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后,國務院發(fā)布《關于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》,要求中國證監(jiān)會對期貨市場再次進行力度較大的治理整頓。

　　總結這一階段國內期貨發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn),市場風險頻繁積聚,與商品期貨本身的交割限制的因素密切相關?？疹^具有天然的交割劣勢,多頭則利用空頭交割劣勢頻頻發(fā)起逼倉攻勢,甚至逼倉成為其盈利模式。股指期貨完全不同于商品期貨,交割不再受到限制,極大降低了期貨市場風險。另外,股指構成的復雜性和多樣性,令投機性操縱難度大幅度上升。從股票市場歷史表現(xiàn)上看,股票指數全線達到漲跌停板的頻次也遠遠低于商品期貨達到漲跌停板的頻次。

　　第一,股指期貨現(xiàn)金交割形式簡化了交割制度,突破了傳統(tǒng)的商品期貨的交割制約,從根本上防范空頭交割風險,使多空雙方在交割制度上處于平等地位。股指期貨是以指數為標的,以虛擬的股票指數按點數換算成現(xiàn)金進行交易,并且以現(xiàn)金方式到期交割結算,不需要交付有品種、規(guī)格制約的現(xiàn)貨股票,這一點就幾乎從制度上防范了逼倉風險事件的發(fā)生,因而從根本上減少了大幅度的市場風險。

　　第二,股票指數由多只股票按照一定比例構成,在理論上與實踐中都降低了被操縱性和市場波動性。滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本,目前滬市有208只,深市92只。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場七成左右的市值,能真實地反映市場表現(xiàn)和市場主流投資的收益情況,具有良好的市場代表性。從個股權重來看,最大權重股招商銀行僅有3.23%,即是即使主力拉升最大權重的個股上漲一倍,對滬深300指數的直接影響也不過3.23%,由此可見操縱個股來影響股指的難度較大。

　　有關統(tǒng)計結果表明,在某統(tǒng)計區(qū)間內,滬深300指數、滬銅指數的隔日波動性主要集中在-2%至2%之間,滬銅指數具有較大的隔日波動性,因而滬銅的市場風險更大。滬深300指數隔日波動性超過2%的頻率超過11.88%,而滬銅指數隔日波動性超過2%的比例為30.81%。從觸擊漲跌停板的頻率上也能印證滬深300指數的隔日波動性低于滬銅指數的說法。在相同的統(tǒng)計期間內,滬深300指數一共362個樣本中沒有一次出現(xiàn)漲跌停板;在滬銅指數的198個樣本中,出現(xiàn)過14個漲跌停板,出現(xiàn)頻率高達7%。從上面的數據可以看出,盡管滬銅的漲跌停板小于滬深300指數,但其觸及漲跌停板的頻率之高,仍然是其隔日波動性風險的主要原因。