從1990年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立國(guó)內(nèi)第一家期貨交易所以來(lái),期貨市場(chǎng)的風(fēng)波就持續(xù)不斷,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)常爆發(fā)。較為著名的是1995年5月,因?yàn)椤?·27事件”和“3·19風(fēng)波”,導(dǎo)致國(guó)債期貨交易被暫停;后又是長(zhǎng)春聯(lián)合期貨交易所因?yàn)檫`規(guī)經(jīng)營(yíng),被證監(jiān)會(huì)停業(yè)整頓。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》,要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)再次進(jìn)行力度較大的治理整頓。

　　總結(jié)這一階段國(guó)內(nèi)期貨發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻繁積聚,與商品期貨本身的交割限制的因素密切相關(guān)?？疹^具有天然的交割劣勢(shì),多頭則利用空頭交割劣勢(shì)頻頻發(fā)起逼倉(cāng)攻勢(shì),甚至逼倉(cāng)成為其盈利模式。股指期貨完全不同于商品期貨,交割不再受到限制,極大降低了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外,股指構(gòu)成的復(fù)雜性和多樣性,令投機(jī)性操縱難度大幅度上升。從股票市場(chǎng)歷史表現(xiàn)上看,股票指數(shù)全線達(dá)到漲跌停板的頻次也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商品期貨達(dá)到漲跌停板的頻次。

　　第一,股指期貨現(xiàn)金交割形式簡(jiǎn)化了交割制度,突破了傳統(tǒng)的商品期貨的交割制約,從根本上防范空頭交割風(fēng)險(xiǎn),使多空雙方在交割制度上處于平等地位。股指期貨是以指數(shù)為標(biāo)的,以虛擬的股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易,并且以現(xiàn)金方式到期交割結(jié)算,不需要交付有品種、規(guī)格制約的現(xiàn)貨股票,這一點(diǎn)就幾乎從制度上防范了逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生,因而從根本上減少了大幅度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二,股票指數(shù)由多只股票按照一定比例構(gòu)成,在理論上與實(shí)踐中都降低了被操縱性和市場(chǎng)波動(dòng)性。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本,目前滬市有208只,深市92只。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)七成左右的市值,能真實(shí)地反映市場(chǎng)表現(xiàn)和市場(chǎng)主流投資的收益情況,具有良好的市場(chǎng)代表性。從個(gè)股權(quán)重來(lái)看,最大權(quán)重股招商銀行僅有3.23%,即是即使主力拉升最大權(quán)重的個(gè)股上漲一倍,對(duì)滬深300指數(shù)的直接影響也不過(guò)3.23%,由此可見(jiàn)操縱個(gè)股來(lái)影響股指的難度較大。

　　有關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,在某統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi),滬深300指數(shù)、滬銅指數(shù)的隔日波動(dòng)性主要集中在-2%至2%之間,滬銅指數(shù)具有較大的隔日波動(dòng)性,因而滬銅的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大。滬深300指數(shù)隔日波動(dòng)性超過(guò)2%的頻率超過(guò)11.88%,而滬銅指數(shù)隔日波動(dòng)性超過(guò)2%的比例為30.81%。從觸擊漲跌停板的頻率上也能印證滬深300指數(shù)的隔日波動(dòng)性低于滬銅指數(shù)的說(shuō)法。在相同的統(tǒng)計(jì)期間內(nèi),滬深300指數(shù)一共362個(gè)樣本中沒(méi)有一次出現(xiàn)漲跌停板;在滬銅指數(shù)的198個(gè)樣本中,出現(xiàn)過(guò)14個(gè)漲跌停板,出現(xiàn)頻率高達(dá)7%。從上面的數(shù)據(jù)可以看出,盡管滬銅的漲跌停板小于滬深300指數(shù),但其觸及漲跌停板的頻率之高,仍然是其隔日波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。