第一、外資買入特征：短期關(guān)注來自市場特征以及交易對手方的信號

當分析外資買入行為時，我們嘗試去推測外資對于A股市場關(guān)注點有哪些。站在中長期角度，A股基本面變化和國際化進程是外資的核心關(guān)切，對于買入行為起到?jīng)Q定性作用。但是站在短期角度，由于外資持股中大多為藍籌，我們認為短期外資買入對于基本面的考量是相對較小的，同時國際化進程對于主動配置型外資的影響相對沒有被動型那么明顯。因此，我們更多把研究重心放在了市場特征以及交易對手方等方面，試圖去梳理和挖掘外資買入的特點和信號。綜合考慮之后，我們認為從估值、股市流動性、套利環(huán)境、市場風險、國內(nèi)投資者行為等角度進行探索是比較合適的。

通過梳理外資流入時的A股市場環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)以下幾點特征：

1、 在估值層面，當全A估值較前期高位下跌8%左右時買入概率大；

2、 在股市流動性方面，外資加速流入時，月度日均換手率在下滑階段(2-2.5%)；

3、 在套利環(huán)境方面，外資流入時，AH溢價指數(shù)平均在120左右；

4、 在風險因素方面，外資流入時，匯率趨穩(wěn)，VIX指數(shù)回落；

5、 在國內(nèi)投資者行為方面，在剛流入時與同期國內(nèi)基金倉位存在差異。

第二、外資賣出：行業(yè)超歷史中位估值20%時賣出概率大

在分析外資賣出行為時，我們更多把研究重心放在了外資兌現(xiàn)收益，提前離場的視角，這點我們在板塊、行業(yè)以及個股層面進行了重點探討。同時，在個股層面，我們也展開對于基本面的一些討論，希望能夠挖掘出外資賣出行為對于基本面變化的敏感性。

通過對以上問題的梳理，我們得到了以下幾點結(jié)論：

1、 在板塊層面，17/19年開始流出時，上證綜指處于上輪高位的90%分位；

2、 在行業(yè)層面，當超歷史中位估值20%時，外資賣出概率大；

3、 在個股層面：分紅低于預(yù)期，業(yè)績波動增大時賣出。

需要提醒的是由于當前QFII持股數(shù)據(jù)較為滯后。因此，本文對于外資持股策略的研究樣本主要是陸股通為主。