第一、外資買入特征：短期關(guān)注來自市場特征以及交易對(duì)手方的信號(hào)

當(dāng)分析外資買入行為時(shí)，我們嘗試去推測外資對(duì)于A股市場關(guān)注點(diǎn)有哪些。站在中長期角度，A股基本面變化和國際化進(jìn)程是外資的核心關(guān)切，對(duì)于買入行為起到?jīng)Q定性作用。但是站在短期角度，由于外資持股中大多為藍(lán)籌，我們認(rèn)為短期外資買入對(duì)于基本面的考量是相對(duì)較小的，同時(shí)國際化進(jìn)程對(duì)于主動(dòng)配置型外資的影響相對(duì)沒有被動(dòng)型那么明顯。因此，我們更多把研究重心放在了市場特征以及交易對(duì)手方等方面，試圖去梳理和挖掘外資買入的特點(diǎn)和信號(hào)。綜合考慮之后，我們認(rèn)為從估值、股市流動(dòng)性、套利環(huán)境、市場風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)投資者行為等角度進(jìn)行探索是比較合適的。

通過梳理外資流入時(shí)的A股市場環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)特征：

1、 在估值層面，當(dāng)全A估值較前期高位下跌8%左右時(shí)買入概率大；

2、 在股市流動(dòng)性方面，外資加速流入時(shí)，月度日均換手率在下滑階段(2-2.5%)；

3、 在套利環(huán)境方面，外資流入時(shí)，AH溢價(jià)指數(shù)平均在120左右；

4、 在風(fēng)險(xiǎn)因素方面，外資流入時(shí)，匯率趨穩(wěn)，VIX指數(shù)回落；

5、 在國內(nèi)投資者行為方面，在剛流入時(shí)與同期國內(nèi)基金倉位存在差異。

第二、外資賣出：行業(yè)超歷史中位估值20%時(shí)賣出概率大

在分析外資賣出行為時(shí)，我們更多把研究重心放在了外資兌現(xiàn)收益，提前離場的視角，這點(diǎn)我們?cè)诎鍓K、行業(yè)以及個(gè)股層面進(jìn)行了重點(diǎn)探討。同時(shí)，在個(gè)股層面，我們也展開對(duì)于基本面的一些討論，希望能夠挖掘出外資賣出行為對(duì)于基本面變化的敏感性。

通過對(duì)以上問題的梳理，我們得到了以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1、 在板塊層面，17/19年開始流出時(shí)，上證綜指處于上輪高位的90%分位；

2、 在行業(yè)層面，當(dāng)超歷史中位估值20%時(shí)，外資賣出概率大；

3、 在個(gè)股層面：分紅低于預(yù)期，業(yè)績波動(dòng)增大時(shí)賣出。

需要提醒的是由于當(dāng)前QFII持股數(shù)據(jù)較為滯后。因此，本文對(duì)于外資持股策略的研究樣本主要是陸股通為主。