有色近期分化相對比較大，只有鋅是一枝獨(dú)秀，其他的都相對較差，從結(jié)構(gòu)上來看只有鋅處于back結(jié)構(gòu)其他都是contango結(jié)構(gòu)，造成這種局面的因素有哪些？同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，英國脫歐風(fēng)波在起，這些會(huì)對有色造成哪些影響？今年鋅的矛盾點(diǎn)以及交易策略又會(huì)怎樣，我們請來了期貨公司有色研究員為大家解讀近期的問題。

春節(jié)后為國內(nèi)消費(fèi)回升的階段，不過截至目前整體消費(fèi)回升情況不及預(yù)期。但相對于消費(fèi)回升緩慢，鋅冶煉產(chǎn)量繼續(xù)呈下降態(tài)勢。株冶等新產(chǎn)能釋放緩慢，遠(yuǎn)未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，加之其他冶煉廠檢修等均使得鋅錠產(chǎn)量遲遲未有提升。近期海外也有冶煉廠產(chǎn)量受干擾的情況。產(chǎn)量持續(xù)下降，導(dǎo)致庫存持續(xù)下降。倫交所鋅庫存持續(xù)創(chuàng)新低，國內(nèi)雖然春節(jié)前后季節(jié)性累庫，但遠(yuǎn)低于往年同期水平，且近期有回落的苗頭。因此雖然鋅精礦供應(yīng)大幅增加，加工費(fèi)不斷走高，但仍未有傳導(dǎo)至冶煉端。產(chǎn)量不及預(yù)期、低庫存是目前鋅價(jià)的最大支撐，也是造成近期鋅價(jià)偏強(qiáng)的原因。

目前市場對美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策基本預(yù)期是加息放緩，前期美聯(lián)儲(chǔ)官員相關(guān)表態(tài)也基本體現(xiàn)了這一預(yù)期。因此預(yù)計(jì)議息會(huì)議對有色金屬價(jià)格不會(huì)有明顯影響。不過也不排除美聯(lián)儲(chǔ)官員有關(guān)措辭被分析人士放大從而成為炒作點(diǎn)，進(jìn)而造成價(jià)格短暫劇烈波動(dòng)。英國脫歐推遲的概率較大，且對市場效應(yīng)逐漸被消化，短期內(nèi)影響有限。

年內(nèi)鋅精礦供應(yīng)過剩基本確定，鋅精礦加工費(fèi)接續(xù)走強(qiáng)。而不確定的是在高加工費(fèi)的刺激性鋅冶煉產(chǎn)能是否能快速回升，因此鋅冶煉企業(yè)的開工情況無疑是市場關(guān)注的重點(diǎn)。另外國內(nèi)除降稅減費(fèi)政策落地外，其他如汽車消費(fèi)刺激政策、基建落地情況等對消費(fèi)有直接影響的具體措施也值得關(guān)注。鑒于短期內(nèi)鋅錠產(chǎn)量上升緩慢，庫存持續(xù)處于低位的專題，買近拋遠(yuǎn)的期貨套利策略可作為不錯(cuò)的選擇。

近期鋅價(jià)波動(dòng)幅度較大，一方面受消息面擾動(dòng)影響，前幾周澳大利亞昆士蘭州遭遇特大洪水，導(dǎo)致了Mt Isa礦區(qū)與Townsville港口之間精礦運(yùn)輸鐵路中斷，市場擔(dān)心嘉能可的Lady Loretta和George Fisher礦、MMG的Dugald River礦，以及South32的Cannington礦生產(chǎn)和運(yùn)輸受到影響，另外國內(nèi)內(nèi)蒙古銀漫礦業(yè)重大安全事故導(dǎo)致市場認(rèn)為后期公司將加大安全檢查，一定程度上會(huì)影響礦的生產(chǎn)情況。但目前來看，這些消息面對全球整體鋅的基本面影響不大。從基本面來看，盡管全球鋅市供應(yīng)格局整體呈回暖態(tài)勢，國際鉛鋅研究小組(ILZSG)公布的數(shù)據(jù)顯示，全球鋅市1月供應(yīng)缺口縮窄至2.8萬噸，去年12月修正后缺口為6.24萬噸。但LME庫存卻持續(xù)處于下降走勢，目前已經(jīng)跌破6萬噸水平，一定程度會(huì)給全球鋅價(jià)帶來一定支撐。國內(nèi)方面，盡管現(xiàn)階段鋅冶煉利潤恢復(fù)，但煉廠冶煉瓶頸仍等待突破，國內(nèi)庫存增幅或有限，疊加旺季來臨下游消費(fèi)回歸，或?qū)⑾拗破阡\跌幅。中長期看，供給端鋅礦TC高位震蕩，礦山供給寬松預(yù)期逐漸得到驗(yàn)證，因此待市場因素如環(huán)保、搬廠等問題解決，煉廠開工難以長期維持低位。從宏觀來看，一方面中美貿(mào)易談判的反復(fù)性帶動(dòng)市場情緒波動(dòng)，另外增值稅下調(diào)從原來的市場預(yù)期5月份執(zhí)行到近期或調(diào)整到4月1日執(zhí)行，導(dǎo)致不同月份價(jià)差經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，如2019年3-4價(jià)差兩度走強(qiáng)，4-5價(jià)差經(jīng)歷了先強(qiáng)后弱的大幅波動(dòng)。

近期，美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)參差不齊，這使市場對美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上將繼續(xù)按兵不動(dòng)的預(yù)期得到強(qiáng)化。市場數(shù)據(jù)顯示，美國利率期貨市場反映美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息動(dòng)作或暫緩，甚至在2020年1月降息的概率已經(jīng)達(dá)到25%。美聯(lián)儲(chǔ)的決定很大程度上會(huì)影響全球股市和商品的表現(xiàn)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)釋放結(jié)束量化緊縮的信號(hào)，美元可能受到影響從而走低。非美貨幣，如歐元、人民幣等可能會(huì)因此獲得較好的支撐。而與美元掛鉤最緊密的有色市場或出現(xiàn)走強(qiáng)。另外在本周英國首相特蕾莎·梅將第三次向議會(huì)提交她的脫歐協(xié)議并進(jìn)行投票。梅已對國會(huì)議員發(fā)出警告，如果她的協(xié)議未能獲得足夠的支持，脫歐將會(huì)被無限期的延遲。脫歐進(jìn)程一定程度會(huì)引發(fā)匯率波動(dòng)，一旦英國“脫歐”，容易產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，對全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場將造成較大影響。黃金作為流通性、變現(xiàn)性及保值性較強(qiáng)的品種，在經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，將有大量避險(xiǎn)資金涌入黃金市場，從而促使黃金價(jià)格上漲。而對于有色方面，尤其是鋅品種，可能相關(guān)性較小。

鋅市場最大的矛盾點(diǎn)在于原料端供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的寬松，同時(shí)加工費(fèi)持續(xù)上漲帶來冶煉廠實(shí)際加工利潤明顯回升，但凡設(shè)備完善的企業(yè)其生產(chǎn)積極性都非常高，基本處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，但目前以株冶為代表的國內(nèi)大型冶煉廠冶煉瓶頸暫未打破，新廠設(shè)備還未完善使得開工情況比預(yù)期要滯后。而從下游來看，據(jù)調(diào)研了解，華北地區(qū)大型鍍鋅廠環(huán)保設(shè)備已經(jīng)基本全部達(dá)標(biāo)，因此環(huán)保整頓的影響或越來越小，旺季來臨之際下游開工相對積極。2019年消費(fèi)整體預(yù)期比18年要樂觀一些，預(yù)計(jì)上半年在國內(nèi)大型冶煉廠產(chǎn)能沒充分釋放之前，加之消費(fèi)旺季來臨，鋅價(jià)仍存在較強(qiáng)支撐。而下半年隨著國內(nèi)冶煉瓶頸打破，預(yù)計(jì)鋅錠供應(yīng)有望超預(yù)期回升，中長期來看鋅價(jià)仍面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)格局和滬鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)，后期可繼續(xù)關(guān)注買倫拋滬和買近拋遠(yuǎn)的正套策略。

國內(nèi)目前正值傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，市場在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策和基建提速的影響下，對未來消費(fèi)存有較好的樂觀預(yù)期，從而帶動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的抬升。海外鋅市場仍在主動(dòng)去庫存并不斷刷新十年來庫存地點(diǎn)。短期來看，全球冶煉端利潤的大幅提升并沒有刺激煉廠快速放量。目前鋅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱，外盤對國內(nèi)價(jià)格指引作用較強(qiáng)。在面臨價(jià)格可能轉(zhuǎn)折的情況下海外仍在醞釀上演逼倉行情，盤面所表現(xiàn)出來的更多可能是資金情緒在主導(dǎo)。所以價(jià)格短期表現(xiàn)就比較強(qiáng)。

美聯(lián)儲(chǔ)本周將公布3月利率決議，市場目前普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)對加息計(jì)劃將會(huì)按兵不動(dòng)。市場整體預(yù)期偏鴿派。美國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣疲軟。英國脫歐期限逼近令市場避險(xiǎn)情緒上升。美元指數(shù)走低短期對基本金屬壓制將有所減弱。

最大的矛盾點(diǎn)是短期在消費(fèi)旺季下的低庫存與中長期供應(yīng)可能面臨過剩之間的博弈。在原料礦增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)的背景下，未來供應(yīng)壓力將會(huì)凸顯，供需將趨于弱平衡。在現(xiàn)有產(chǎn)能仍有提升空間的情況下，高利潤刺激下的冶煉廠將寬松的原料礦傳導(dǎo)至鋅錠存在較好的客觀環(huán)境。所以長期來看鋅價(jià)可能會(huì)持續(xù)承壓。建議投資者可考慮逢高沽空鋅價(jià)。

近期有色板塊中鋅市場表現(xiàn)相對強(qiáng)于板塊中的其它品種。主要為國內(nèi)外供應(yīng)端存支撐。國內(nèi)方面，去年株冶搬遷，漢中鋅業(yè)環(huán)保減產(chǎn)等原因，導(dǎo)致去年下半年以來國內(nèi)大型冶煉廠供應(yīng)維持收縮態(tài)勢。因此盡管消費(fèi)不佳，春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠庫存累積超預(yù)期，但鋅錠庫存絕對水平仍低于往年水平。國外方面，LME鋅庫存持續(xù)去化，已接近2007年低位。LME鋅庫存可能部分隱性化。但低庫存因素，仍階段性促發(fā)LME呈現(xiàn)擠倉情況。春節(jié)后以來，LME鋅現(xiàn)貨月升水低位逐漸抬升。這對LME鋅家支撐較強(qiáng)。此外，上周市場一度由于Nyrstar公司的債務(wù)償還問題，引發(fā)對其冶煉供應(yīng)的擔(dān)憂，也推動(dòng)了LME鋅價(jià)創(chuàng)出了2882美元/噸的年內(nèi)新高。目前新星生產(chǎn)暫未受到任何影響。據(jù)彭博最新消息，經(jīng)過與債權(quán)人談判后，3月15日新星公司將推遲債券息票償還。目前來看，即使最終談判不能達(dá)成協(xié)議，需要進(jìn)行破產(chǎn)清算，但只要及時(shí)進(jìn)入重組程序，并不會(huì)對新星旗下的冶煉廠生產(chǎn)造成較大影響。

與此同時(shí)，盡管供應(yīng)端支撐鋅價(jià)表現(xiàn)相對略強(qiáng)，但近期鋅價(jià)并沒有形成持續(xù)的強(qiáng)勢上漲趨勢。主要為全球經(jīng)濟(jì)陰云難消，國內(nèi)外需求表現(xiàn)均疲弱，春節(jié)后國內(nèi)下游恢復(fù)緩慢，對有色板塊包括鋅價(jià)均形成了的限制。

3月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，我們傾向于按兵不動(dòng)，但是就6月是否加息以及停止縮表會(huì)給出更多的線索。因此對于此次的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，我們認(rèn)為對有色板塊的影響偏向于中性。

對于英國退歐，現(xiàn)在變成了拖字訣，用拖延的方式，把近憂變成了遠(yuǎn)慮。當(dāng)前英鎊會(huì)因?yàn)橥藲W時(shí)點(diǎn)的延后而暫時(shí)解除警報(bào)，出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，但是新的退歐期限臨近時(shí)英鎊會(huì)再度受到壓制。目前來看，議會(huì)解散提前大選或者全民二次公投的概率都有所上升。不管最后是退歐還是留歐，只有等結(jié)果確定之后對市場的影響才會(huì)真正消除，否則市場擔(dān)憂仍將持續(xù)，令避險(xiǎn)情緒反反復(fù)復(fù)，對有色板塊將形成一定壓制。

鋅今年最大的矛盾點(diǎn)主要為國內(nèi)鋅錠供應(yīng)瓶頸何時(shí)突破的問題。3月中旬株冶新廠一條生產(chǎn)線已正式投產(chǎn)，湖南三立于3月中下旬也將試產(chǎn)。預(yù)計(jì)年中以前，株冶另一條生產(chǎn)線也將投產(chǎn)，太豐、漢中鋅業(yè)等均復(fù)產(chǎn)，東嶺鳳縣擴(kuò)產(chǎn)完成。因此預(yù)計(jì)國內(nèi)鋅錠供應(yīng)瓶頸有望于今年年中前突破。對于后期鋅價(jià)的交易策略，基于鋅中長期供應(yīng)回升預(yù)期的判斷，加上今年消費(fèi)難以樂觀期待，趨勢性方面可把握中期鋅價(jià)逢高沽空機(jī)會(huì)，以及滬鋅期貨買近月賣遠(yuǎn)月套利機(jī)會(huì)。

首先我們認(rèn)為，鋅價(jià)格強(qiáng)勢可部分歸結(jié)于市場對供應(yīng)端短缺的擔(dān)憂，截止于3月19日，LME鋅庫存5.84萬噸，已處于自1991年以來的歷史低位，即便鋅價(jià)走弱后升水結(jié)構(gòu)將快速上升，比如在18年12月5日，LME三月鋅升水結(jié)構(gòu)曾觸及125美金的歷史高位，種種跡象表明，經(jīng)歷18年的鋅價(jià)“泡沫破滅”后，鋅價(jià)下行動(dòng)能已不復(fù)從前。即便國內(nèi)外TC加工費(fèi)在18年后飛速上行，但僅僅兌現(xiàn)了冶煉產(chǎn)能瓶頸，而鋅供應(yīng)方面除開二月季節(jié)性累庫并未產(chǎn)生超預(yù)期的供應(yīng)增量，因此進(jìn)一步深化了市場對鋅短期供應(yīng)的擔(dān)憂。其次外部利空因素正在逐漸減少，美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿、貿(mào)易局勢有向好趨勢，財(cái)、貨政策雙雙積極。（關(guān)注公眾號(hào)《大宗內(nèi)參》，不錯(cuò)過每一篇精圓桌解盤！）

目前市場對3月21日FOMC利率決策會(huì)議預(yù)期為按兵不動(dòng)，將維持基礎(chǔ)利率2.25%-2.5%。美國2月核心CPI同比2.1%，非農(nóng)數(shù)據(jù)2萬不及預(yù)期，失業(yè)率回到3.8%，種種跡象表明邊際走弱的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正在邊際走弱，溫和通脹及穩(wěn)定就業(yè)基本達(dá)成，美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)能正在減弱而聯(lián)儲(chǔ)也將更耐心的觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿態(tài)將呈現(xiàn)出宏觀面的利好進(jìn)而利多美元計(jì)價(jià)的金屬。

脫歐事件的不確定性也將持續(xù)作用于有色金屬，正如我們對貿(mào)易局勢的看法，這或?qū)⑹且粋€(gè)長期而帶有不確定性的事件。對脫歐我們持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，亦需警惕黑天鵝事件的發(fā)生。

19年我們認(rèn)為市場矛盾在于對鋅供需的博弈。供應(yīng)方面，加工費(fèi)的上行到底帶來是供應(yīng)寬松或是體現(xiàn)出冶煉瓶頸？而需求方面，在外部利空減弱的背景下，國內(nèi)政策積極，經(jīng)濟(jì)是否能如期探底反彈從而帶動(dòng)周期性行業(yè)如汽車、地產(chǎn)等強(qiáng)勢復(fù)蘇進(jìn)而刺激有色金屬需求也將成為市場博弈點(diǎn)。

從交易策略而言，我們認(rèn)為鋅價(jià)上有頂下有底。當(dāng)鋅價(jià)受利好消息刺激后，偏弱的需求無法支撐鋅價(jià)持續(xù)上行；同理，當(dāng)鋅價(jià)低迷后供應(yīng)端的擾動(dòng)亦或形成鋅價(jià)底部強(qiáng)力支撐。因此，我們對目前階段下鋅價(jià)交易策略建議為振蕩操作，就個(gè)人觀點(diǎn)而言，我們認(rèn)為鋅價(jià)目前低位上行的動(dòng)能及安全邊際略微強(qiáng)于高位下行。