此次兩會，利好政策頻出，市場對于企業(yè)降低增值稅頗多期待，兩會剛剛開始，增值稅下降3個百分點的消息就傳出來：制造業(yè)等行業(yè)稅率由16%降至13%；交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)由10%降至9%；生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)6%一檔保持不變，但是對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加一些稅收抵扣的配套措施，進行側(cè)面減稅。結(jié)合上一年度的降稅政策實施時間節(jié)點，市場多預(yù)測此次增值稅減征可能會在5月實施，當時有色品種銅、鋁、鉛、鋅、鎳等品種的4-5月價差出現(xiàn)了擴大走勢，日內(nèi)出來的重磅信息降稅政策4月1日開始實施，再次提振貿(mào)易商以及生產(chǎn)商購買現(xiàn)貨的積極性。

一、下面我們來詳解一下調(diào)減增值稅對于市場價格以及市場行為理論上有哪些影響。

首先明確一下增值稅的定義：增值稅征收通常包括生產(chǎn)、流通或消費過程中的各個環(huán)節(jié)，是基于增值額或價差為計稅依據(jù)的中性稅種，理論上包括農(nóng)業(yè)各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（種植業(yè)、林業(yè)和畜牧業(yè)）、采礦業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、交通和商業(yè)服務(wù)業(yè)等，或者按原材料采購、生產(chǎn)制造、批發(fā)、零售與消費各個環(huán)節(jié)。

增值稅是以不含稅價格計征稅款，具體到有色產(chǎn)業(yè)，我們知道，有色現(xiàn)貨市場報價以及期貨盤面價格都是含稅價格，那么增值稅下降之后，不考慮其他因素影響，新的含稅價格理論上是應(yīng)該小于增值稅調(diào)降前的報價，調(diào)整后含稅報價=調(diào)整前含稅報價/（1+調(diào)整前增值稅稅率）*（1+調(diào)整后增值稅稅率）。

有色品種的現(xiàn)貨市場參與者我們分為兩大類，一是貿(mào)易商，二是生產(chǎn)者。增值稅調(diào)降后對于這兩類市場參與者的市場行為會有什么樣的影響？

舉例說明：

從貿(mào)易商角度來看，在降稅前購買的商品將稅后再銷售，由于稅率調(diào)降，其進項稅高于銷項稅，也就是實際應(yīng)繳納增值稅=銷項稅-進項稅為負值，即其會通過這種操作賺的一部分利潤，這在一定程度上刺激貿(mào)易商提前購買商品留作庫存待新稅政策實施后再進行銷售，這就會造成現(xiàn)貨市場集中采購，貿(mào)易商庫存積壓，遠月拋壓較大，期現(xiàn)以及近遠月價差拉升。從生產(chǎn)商角度來看，降稅造成的銷項稅減少，生產(chǎn)利潤得到提升，生產(chǎn)商會推遲到新稅政策實施后再進行銷售，這在一定程度上對新稅政實施后的價格帶來壓力。結(jié)合生產(chǎn)商以及貿(mào)易商對于降稅前后的操作行為分析，我們看到，現(xiàn)貨升水有擴大或者說降稅前的近月合約支撐較強，遠期價格承壓較大，近遠月價差擴大。

貿(mào)易商：

例：某貿(mào)易商稅率調(diào)整前購進一批銅，合同約定含稅價格為50000元。

那么此貿(mào)易商的進項稅50000/1.16*16%=6897元，

如果稅率降至13%后進行銷售，

其銷項稅為（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元

此貿(mào)易商通過調(diào)整出貨時間獲得利潤為6897-5603=1294元

生產(chǎn)商企業(yè)：

例：某生產(chǎn)商銷售一批銅，合同約定含稅價格為50000元。

新稅政策實施前進行銷售的銷項稅額為：50000/（1+16%）*16%=6897元

如果稅率降至13%后，

此生產(chǎn)商的銷項稅額變成：（50000/1.16*1.13）/1.13*13%=5603元

此生產(chǎn)商銷項稅減少6897-5603=1294元

二、價差回顧

（1）2018年增值稅下調(diào)對有色價差的影響

2018年3月28日宣布從5月1日期實施增值稅率下調(diào)1%的政策，期貨市場對此消息反應(yīng)非常迅速，主要體現(xiàn)在1804-1805合約的基差變動上。

下面我們回顧一下2018年宣布5月實施降增值稅1個百分點前后有色各品種近遠月（04合約與05合約）價差的變動情況。

數(shù)據(jù)來源：wind、一德有色

整體看，在2018年宣布降稅且確定降稅政策實施之后，有色品種銅、鋁、鋅等均有不同程度的價差上移，cu04-cu05價差從-200變?yōu)?00，由正向結(jié)構(gòu)變?yōu)閎ack結(jié)構(gòu)，漲幅占到價格的近1%；現(xiàn)貨升貼水也由貼水170元現(xiàn)為了升水265元。

（2）2019年增值稅下調(diào)對有色價差的影響

2019年降稅力度比2018年大，近遠月價差變動變動幅度相較去年也有明顯的增大。同時，我們看到由于在兩會召開之初，降稅消息傳出后，市場對于降稅時間節(jié)點的預(yù)期在5月，導(dǎo)致04合約與05合約價差有一波上行（如下圖所示），3月15日宣布4月份降稅政策實施后，二者價差再次回落至負值，回到contango結(jié)構(gòu)，同時，03合約與04合約價差從100附近再次攀升，并攀升至1000元以上，基本反映了增值稅下調(diào)的影響（參考第一部分的評估）。

數(shù)據(jù)來源：wind、一德有色

數(shù)據(jù)來源：wind、一德有色

基于以上理論與近兩年的實例來看，增值稅降低對于隔月價差的影響主要集中在2個方面：

1. 具體實施的時間點：2018年為5月1日起開始實施，2019年為4月1日起開始實施。導(dǎo)致的變化就是不同月份價差經(jīng)歷了大幅波動，如2019年3-4價差兩度走強，4-5價差經(jīng)歷了先強后弱的大幅波動。

2. 增值稅降低的標準：降低的標準不同，導(dǎo)致的價差變化幅度存在很大的差異。

回歸2018、2019兩年的降稅前后價差走勢，關(guān)注降稅節(jié)點和力度，尋找安全邊際下的期現(xiàn)或跨期正向套利收益。