前言：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，看多成長(zhǎng)

過(guò)去我們始終對(duì)成長(zhǎng)股持有較謹(jǐn)慎的看法。今年2月初以來(lái)，我們戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向看多成長(zhǎng)股。2.10周報(bào)指出，業(yè)績(jī)“炸雷”之后創(chuàng)業(yè)板將繼續(xù)上漲；3.7《金融供給側(cè)慢?！?9年2季度A股策略展望》提出成長(zhǎng)“四位一體”底部特征均已出現(xiàn)—盈利底+流動(dòng)性底+科創(chuàng)周期+并購(gòu)周期。

由“破”到“立”，成長(zhǎng)股迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期

最高層推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)“寬信用”體系，“金融供給側(cè)改革”是其中關(guān)鍵一環(huán)，旨在打通新經(jīng)濟(jì)“寬信用”渠道，將從分母端驅(qū)動(dòng)估值抬升。其中，高質(zhì)量發(fā)展、科創(chuàng)+并購(gòu)周期啟動(dòng)、廣譜利率回落，將顯著改善科創(chuàng)、小微、民企等真成長(zhǎng)的盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動(dòng)性環(huán)境。

A股復(fù)盤(pán)：成長(zhǎng)股“反彈”和“反轉(zhuǎn)”有哪些異同？

回顧成長(zhǎng)股15年“股災(zāi)”以來(lái)3輪“反彈”以及A股歷史上3輪“反轉(zhuǎn)”：(1)成長(zhǎng)行情多發(fā)于經(jīng)濟(jì)“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”期。在轉(zhuǎn)換期內(nèi)，成長(zhǎng)多“反彈”；完成轉(zhuǎn)換前后，成長(zhǎng)會(huì)“反轉(zhuǎn)”；(2)寬松的流動(dòng)性環(huán)境是成長(zhǎng)行情的必要條件；(3)新經(jīng)濟(jì)政策是成長(zhǎng)“反轉(zhuǎn)”的關(guān)鍵“催化劑”；(4)上一輪并購(gòu)周期下半場(chǎng)成長(zhǎng)“反彈”，新一輪并購(gòu)周期初期成長(zhǎng)“反轉(zhuǎn)”。

海外比較：“科網(wǎng)泡沫”后，美日韓成長(zhǎng)股從“反彈”到“反轉(zhuǎn)”

“科網(wǎng)泡沫”破滅后，美日韓成長(zhǎng)股均經(jīng)歷從“反彈”到“反轉(zhuǎn)”：(1)“盈利底”是“反彈”與“反轉(zhuǎn)”的分水嶺；(2)寬松的流動(dòng)性環(huán)境是“反彈”的基礎(chǔ)，持續(xù)、大幅寬松的流動(dòng)性環(huán)境是“反轉(zhuǎn)”的基石；(3)“政策底”逐步夯實(shí)是“反彈”到“反轉(zhuǎn)”的“催化劑”；(4)商譽(yù)出清、新一輪并購(gòu)周期啟動(dòng)、美日韓成長(zhǎng)“反轉(zhuǎn)”。

和18Q1“反彈”相比，19Q1成長(zhǎng)股“反轉(zhuǎn)”條件基本成熟

對(duì)比18Q1，當(dāng)前成長(zhǎng)股基本面更健康、風(fēng)險(xiǎn)偏好上行空間更大、流動(dòng)性環(huán)境更寬裕、上漲結(jié)構(gòu)更積極，呈現(xiàn)出“反轉(zhuǎn)”初期普漲的特征。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：成長(zhǎng)底、科技牛

我們構(gòu)建“四位一體”成長(zhǎng)股底部框架：盈利底+流動(dòng)性+新經(jīng)濟(jì)政策(科創(chuàng)周期)+并購(gòu)周期。18年成長(zhǎng)股“盈利底”沒(méi)出現(xiàn)，科創(chuàng)和并購(gòu)周期未啟動(dòng)，我們連續(xù)第三年對(duì)成長(zhǎng)股謹(jǐn)慎；19年我們戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向看多成長(zhǎng)股，“四位一體”底部框架全部滿(mǎn)足，成長(zhǎng)股中期底部已經(jīng)出現(xiàn)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期；“寬信用”政策力度低預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。