價值投資君丨石波：今年股票的牛股龍頭應(yīng)該是人工智能、5G方面的！

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演講全文

感謝七禾網(wǎng)！感謝各位尊敬的投資者和同行！今年是迎來牛市的年份，我還是要強調(diào)我們只做價值投資。做價值投資需要時代背景和國家背景，巴菲特此前談到他為什么能夠成為偉大的投資人，原因就是他生在美國，因為美國家給他提供了價值投資的土壤，假設(shè)他生在非洲，就成就不了今天的他。中國也是這樣，在中國做價值投資也要看時代背景。因此做投資，就要看處于什么樣的時代背景，那么我們現(xiàn)在到了什么時代？

1、新時代是追求美好生活的時代

我們現(xiàn)在所處的時代是新時代。新時代打開了價值投資的空間，在時間上、在地域上、在高度上都提高了價值投資的空間。第一，時間上，現(xiàn)在提出了“兩個一百年”，2049年中國就會成為現(xiàn)代化的國家。周期比較長，價值投資的特點即必須時間周期長，經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，如果經(jīng)常發(fā)生經(jīng)濟危機，也很難做價值投資；

第二，地理特點是全球化的。過去我們在國內(nèi)做價值投資，遇到一些企業(yè)將市值做到千億，成為國內(nèi)第一，但當(dāng)時有“千億魔咒”，很多股票到了千億市值就會見頂，因為市場不夠大。現(xiàn)在的市場，隨著“一帶一路”包括新時代打開了WTO 2.0版本，空間非常大，打開了地理的空間。我一直說2001年是中國實體經(jīng)濟的WTO開放，今年新時代是WTO 2.0資本市場的對外開放，所以現(xiàn)在的一部分股票，未來會達(dá)到萬億市值。

中國企業(yè)會像當(dāng)年的日本企業(yè)一樣走向全球。在貿(mào)易戰(zhàn)的打壓下，中國的企業(yè)會走向國際，例如華為是全球100大品牌里面的唯一一家中國企業(yè)。在被打壓之下，中國就會出現(xiàn)一批公司，到國外設(shè)廠或者走國際化路線?，F(xiàn)在全球前20名的偉大企業(yè)都是萬億市值以上，中國大概有4家企業(yè)進入前20名的名單，10年以后，前20名市值企業(yè)的名單里，中國企業(yè)應(yīng)該占到一半，這是我的看法，即從地理上來說還有很大的空間；

第三，從空間維度來講，現(xiàn)在的新時代是數(shù)字化時代，科技革命帶來了移動互聯(lián)網(wǎng)到人工智能和萬物互聯(lián)的空間，數(shù)據(jù)的積累、空間的維度發(fā)展非?？?。過去有的企業(yè)要成為偉大的企業(yè)需要百年的時間，由于互聯(lián)網(wǎng)、由于數(shù)字化時代的到來，只需要20年成為偉大的企業(yè)，例如中國的阿里巴巴和騰訊，20年就成為全球最有競爭力的企業(yè)。我認(rèn)為未來的速度還會加快，在未來，可能只需要10年的時間就可能出現(xiàn)騰訊、阿里規(guī)模的企業(yè)。

2、新時代是消費驅(qū)動的時代

對于價值的投資，只有在消費經(jīng)濟才能做價值投資，制造業(yè)是消耗資本的。為什么過去中國股票市場不能給投資人提供很好的回報？因為它是融資渠道。為什么過去中國資本市場不發(fā)展？因為上市公司融資的需求比它提供的回報更多，制造業(yè)經(jīng)濟體是需要投資的。

為什么美國的資本市場很好，美國的股民很幸福，為什么他們能夠賺很多的錢？就是因為美國很多是消費品股票。消費品股票不需要很多融資，就能夠給投資者賺錢。2016年，中國的消費經(jīng)濟第一次超過了制造業(yè)的占比，今年消費經(jīng)濟已經(jīng)占到78%的比例，也就是說經(jīng)濟轉(zhuǎn)型給價值投資提供了很好的土壤和空間。

3、新時代是創(chuàng)新驅(qū)動的時代

一個國家，如果沒有科技革命是無法崛起的。英國靠第一次工業(yè)革命崛起，美國靠第二次工業(yè)革命，摩根財團靠煤鋼崛起，后面美國還遇到了第三次工業(yè)革命，即IT行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)在進入第四次工業(yè)革命，中國的機遇非常大，其實中國遇到過兩次科技革命，第一次是互聯(lián)網(wǎng)，而這一次，我們認(rèn)為人工智能對中國的幫助非常大，我們的人口紅利在逐漸消失，但是我們的工程師紅利在逐漸崛起。過去10年中國大學(xué)本科工程師畢業(yè)的人數(shù)接近上億，比全世界所有工程師之和還要多，在這個階段，創(chuàng)新有很大的機會。

美國為什么要打壓中國？因為美國擔(dān)心中國在5G、人工智能時代、物聯(lián)網(wǎng)時代超越它。我們中國要在傳統(tǒng)經(jīng)濟上超越美國很困難，如飛機、汽車等行業(yè)，但是在互聯(lián)網(wǎng)時代，我們已經(jīng)平起平坐，到了人工智能時代，我們很有可能處于領(lǐng)導(dǎo)的地位。所以從這個角度來說，美國越打壓的行業(yè)，恰恰是我們國家最有競爭力的行業(yè)，像最受打壓的公司華為，就是最有競爭力的公司。

1、新時代的價值投資是機構(gòu)化的

新時代的價值投資是什么樣的特點？首先它是機構(gòu)化的，2017年機構(gòu)已經(jīng)占45%的比例，我認(rèn)為今年的機構(gòu)投資者可能會第一次超過散戶，我們的市場會成為機構(gòu)主導(dǎo)的價值投資的時代。以前資本市場都是散戶為主，我們預(yù)計隨著外資機構(gòu)的流入，今年機構(gòu)的比例或許會超過散戶的比例。

機構(gòu)的投資特點和散戶投資特點是不同的，機構(gòu)是根據(jù)基本面做投資，投資方法以價值投資為主，散戶是投機炒作，炒股票和投資是兩回事。為什么大家都說過去的中國股票市場是賭場？因為里面都是投機資金。隨著機構(gòu)的資金流入，海外機構(gòu)的資金流入，中國股票市場會越來越成熟。并且，海外機構(gòu)的資金都是長線資金，他們的養(yǎng)老金、年金、大學(xué)基金會、主權(quán)基金都是長線資金。只有長線資金、只有機構(gòu)投資者才能做價值投資，像美國401K計劃，它買基金、買股票可以抵稅，都是靠它積累財富，這有利于市場的價值投資。

2、新時代的價值投資是三次方的

時間周期可以拉得更長，我們以前買茅臺、云南白藥都是以5年、10年的周期做投資。隨著中國消費經(jīng)濟的發(fā)展，隨著中國GDP越來越穩(wěn)定，經(jīng)濟增長越來越穩(wěn)定的情況下，投資周期可能會拉長。美國巴菲特做30年以上的投資，做長期的投資，但中國過去投資的特點是5年一個周期。

以前我們國家叫五年經(jīng)濟計劃，五年一個產(chǎn)業(yè)周期，有些行業(yè)五年就過剩了進入盛衰周期，過去制造業(yè)的特點就是按照五年計劃進行投資的。而現(xiàn)在的投資是“兩個一百年”，按照百年的規(guī)劃做經(jīng)濟的目標(biāo)，市值就會從千億魔咒到萬億魔咒，到萬億這些股票才可能會見頂。我認(rèn)為隨著科技的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、人工智能的發(fā)展，投資收益增值的速度會加快。

3、新時代價值投資是全球估值的

為什么我認(rèn)為外資會加快流入中國市場？因為相比全球市場特別是美國資本市場，中國的股票市場是價值的洼地。美國的房地產(chǎn)市場是估值的洼地，中國的房地產(chǎn)市場泡沫嚴(yán)重，450萬億以上的資金池，我們股票市場總市值才60萬億，60%市值比，就是說中國經(jīng)濟的總市值打了四折，而美國市場與GDP相比是1.5倍以上，所以隨著市場的開放，美元會向中國市場流入。開放資本市場以后，資本流入會加快，因為外資在中國市場的比例才2%，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，例如，日本開放資本市場以后，外資已占到30%的比例，香港市場更大，臺灣市場也是這樣的規(guī)模，所以我們的外資流入空間非常大。

我認(rèn)為這一次的牛市是起源于外資主導(dǎo)的牛市，一開始國內(nèi)投資人都在打醬油，但是外資在搶奪中國的核心資產(chǎn)，所以這一次的牛市，我認(rèn)為是國際化的牛市。

1、投資理念

價值投資和炒股不一樣，要看企業(yè)的估值，巴菲特曾說企業(yè)打了4折，他才會去關(guān)注。做價值投資，是買便宜貨，那么怎么買便宜貨？你買一只股票的時候，你要把它當(dāng)成買賣企業(yè)來進行計算。我們評估一個企業(yè)的價值很容易，資產(chǎn)類的公司比較好評估，比如白酒、地產(chǎn)、銀行，算一下它賬上的現(xiàn)金，就能知道哪些企業(yè)是低估的。

比如看房地產(chǎn)企業(yè)賬上的存貨、土地儲備，就可以算出它擁有的市值，房子賣出去能賺多少錢。前年我們投了一家房地產(chǎn)公司，當(dāng)時大家都不看好房地產(chǎn)，反而給我們提供了不錯的價值投資機會，這家房地產(chǎn)公司賬面上有1萬億土地儲備存貨價值，市值就300億，跌得非常低，哪怕股票不漲，退市，把土地變成房子就有3倍的回報。比如茅臺，其實茅臺到現(xiàn)在還是低估的，因為它未來十年的現(xiàn)金流是比較確定的。

我認(rèn)為價值是投資的必要條件，我現(xiàn)在提出了價值投資的2.0版本——品質(zhì)投資。你買一個股票，它是一個垃圾股，假設(shè)你買了一個房產(chǎn)公司的股票，它雖然有折扣，你又打了4折，但房價未來三年或者五年以后下跌30%，最后你也賺不到錢。對于這樣的公司，我們首先要分析它的產(chǎn)品品質(zhì)，它的價格在五年、十年以后是否會增長，其次要看它的管理品質(zhì)。

我認(rèn)為是價值投資的核心——要做品質(zhì)投資。過去中國股票漲得最多的都是高品質(zhì)的公司，高品質(zhì)公司的特點是ROE20%以上，巴菲特從來只買ROE30%以上的公司，比如蘋果的ROE在30%以上。中國表現(xiàn)比較好的公司ROE也長期穩(wěn)定在30%以上，比如茅臺ROE長期穩(wěn)定在30%以上，股票漲了160多倍，格力長期ROE也在30%以上，股票漲了130倍，而這些公司提供給投資者很好的回報。高品質(zhì)的公司，就是ROE股東權(quán)益回報率非常高，超過你的銀行存款，超過了你其它方面的投資。

只有產(chǎn)品品質(zhì)過硬的公司，才能持續(xù)增長，才能做長期投資和價值投資。所以品質(zhì)不能打折扣，一旦產(chǎn)品的品質(zhì)出問題，這個公司就會出現(xiàn)價值陷阱。

2、研究方法

研究方法：（1）專業(yè)法。如果投5G，必須到找到蘋果或者華為的專家向他們請教，所以專業(yè)法也是第一位。

（2）產(chǎn)業(yè)鏈法。2007年iphone出來的時候我們就投了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，移動互聯(lián)網(wǎng)過去十年引領(lǐng)全球經(jīng)濟的發(fā)展，造就全球市值最大的公司——蘋果。而現(xiàn)在要研究供應(yīng)鏈，即哪些公司給蘋果公司供貨。比如下一個領(lǐng)頭羊是華為，華為在5G手機上的創(chuàng)新超越蘋果，實現(xiàn)彎道超車，所以要了解華為的供應(yīng)鏈。

（3）對標(biāo)法。我們每投一家公司都要和競爭對手進行比較，從競爭對手進行調(diào)研或者從全球競爭對手進行比較。

（4）草根法。每投一家公司都要用它的產(chǎn)品，不用它的產(chǎn)品，就不能成為它的消費者，更沒有辦法成為它的投資人。所有的報告寫得再好，都不如自己親口嘗一嘗、親自試一試，如果你要投華為，一定要使用華為的手機。如果你對它的產(chǎn)品沒有感性認(rèn)識，你投它的股票是不安全的，你不了解產(chǎn)品，就沒有辦法做投資。

3、投資方法

投資方法：拐點行業(yè)+支點公司。過去長期不賺錢或者商業(yè)模式不成立的時候，投資不足，就會發(fā)生供不應(yīng)求，出現(xiàn)拐點行業(yè)。我們2002年投鋼鐵，2003年投煤炭，2004年投海運、船運，包括投船舶行業(yè)，都是用這種方法進行投資，我做私募以來投新能源也是用這種方法。2007年的時候，太陽能全行業(yè)虧損，這時候就很容易出現(xiàn)拐點。

那么現(xiàn)在的拐點是什么行業(yè)？教育、醫(yī)療等行業(yè)都出現(xiàn)了拐點，即消費經(jīng)濟出現(xiàn)拐點，消費升級也出現(xiàn)了拐點。比如二胎放開以后，需求在增加，《民辦教育促進法》就是一個拐點，它解決了商業(yè)模式的問題。美國的核心產(chǎn)業(yè)是科技產(chǎn)業(yè)，科技的核心是教育，過去美國30年漲幅第一的指數(shù)是教育指數(shù)，漲幅第二的指數(shù)是醫(yī)療指數(shù)，這就是拐點行業(yè)。

在拐點行業(yè)里面我們要投支點公司，既盈利率顯著比全行業(yè)高，例如白酒行業(yè)當(dāng)中的茅臺就是支點公司，它對行業(yè)有定價權(quán)，全行業(yè)都指望茅臺漲價，這樣它們才有增長的空間。我們要在科技行業(yè)找支點公司，比如5G支點公司就是華為，它是標(biāo)桿，對行業(yè)有定價權(quán)，要投就投有定價權(quán)的公司。

1、資本市場對外開放

過去房地產(chǎn)泡沫很嚴(yán)重，450萬億的資產(chǎn)規(guī)模，再怎么增長都很難。未來十年，我認(rèn)為房地產(chǎn)的泡沫不會再增長。資本市場才剛剛開始出現(xiàn)拐點，為什么國家把資本市場上升到政治的高度，把它作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的樞紐？就是因為過去所有的行業(yè)，投資、出口到了一個極限，都沒有空間了，但資本市場的空間很大，因為價值被低估。

我們的GDP接近100萬億，資本市場才60萬億，打了一個很大的折扣（40%）。而且去杠桿方面，過去銀行占上市公司利潤的一半，間接融資的渠道已經(jīng)走不通了，全社會的杠桿非常高，比如中國整個社會的杠桿率達(dá)200%，居民杠桿率達(dá)50%，靠負(fù)債來消費是不可持續(xù)的，只能靠做大資本市場，讓資本市場把股東權(quán)益分子做大，把資本市場權(quán)益做大，全社會的杠桿自然降下來。

比如去年的股災(zāi)，消費不好的原因是什么？不是實業(yè)不好，而是股票市場直接損失了10萬億，中產(chǎn)階級損失了10萬億的財富，一些民營企業(yè)家破產(chǎn)，所以今年必須把股票市場搞起來，目前只有股票市場才能解決金融危機，才能解決質(zhì)押的問題，解決消費率下降的問題，所以我認(rèn)為資本市場對外開放是一次重大的機會。

2001年WTO是中國實體經(jīng)濟的開放，而今年我認(rèn)為是中國資本市場的對外開放元年。去年中國資本市場外資流入3000億，今年按照說法是6000億，但應(yīng)該不止，因為被動投資有4000億，主動和被動是1：1的關(guān)系，應(yīng)該會接近萬億外資流入中國市場。所以我認(rèn)為后續(xù)資金會繼續(xù)流入，仍然保持每兩個月1000億的規(guī)模，因為外資占比太低了，只占2%的比例。

隨著中國的對外開放，開放進程的加快，十年以后中國的外資應(yīng)該占到30%以上，因為中國市場占新興市場30%比例，所以對外開放是一大機遇。

2、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型消費升級

過去我們很多管制行業(yè)沒有開放，比如教育、醫(yī)療、金融業(yè)銀行、保險、證券都開放度不夠，現(xiàn)在對外開放會倒逼國內(nèi)對民間開放，特別是教育、醫(yī)療、金融等行業(yè)有巨大發(fā)展空間，這些行業(yè)都供不應(yīng)求。

我們的有形商品都供過于求，所有凡是實物的商品都過剩，但是虛擬的消費服務(wù)業(yè)都供不應(yīng)求，例如讀名校要排隊、到醫(yī)院看病要排隊，這就是中國經(jīng)濟帶來的機會，即消費升級的戰(zhàn)略性機遇。

3、產(chǎn)業(yè)升級：智能制造

我們的人口紅利快沒有了，但是工程師紅利在崛起，至少有10年的時間。2014年中國民間購買力平價超過美國，2030年民營GDP也會超過美國，這是10年的機遇。有不少人說10年以后印度會崛起，因為印度的人口紅利起來了，我不認(rèn)同這樣的觀點，因為10年以后是機器人的紅利，到那時機器人成本是人工成本的1/3，效率也是人的3倍。在日本，機器人效率已經(jīng)是人的10倍，所以日本的經(jīng)濟也有很好的機會。

10年以后中國生產(chǎn)1億臺機器人，相當(dāng)于擁有10億的工人，我們就會享受到機器人的紅利。未來10年，我們有工程師的紅利，10年以后我們還有機器人的紅利，中國的制造業(yè)空間非常大。

4、對外開放解放服務(wù)業(yè)

開放服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的機會比較大，比如教育、醫(yī)療、健康、金融服務(wù)業(yè)。

5、科技革命：人工智能

第一個方面是機器智能。我認(rèn)為人工智能比互聯(lián)網(wǎng)大10倍的空間，原來的手機只能連接35億人口，全球共70億人口，比例已達(dá)60%，空間已經(jīng)不多了，并且現(xiàn)在玩手機的時間已經(jīng)到了極限，所以流量紅利也在萎縮。隨著5G的發(fā)展打開了物聯(lián)網(wǎng)的空間，物體的空間是380億以上的智能終端空間，比如汽車也可以上網(wǎng)，冰箱、洗衣機、家電、辦公桌都可以上網(wǎng)，智能終端流量要比手機大百倍。以后的數(shù)據(jù)不是手動上網(wǎng)輸入的數(shù)據(jù)，你到任何地方都會產(chǎn)生數(shù)據(jù)，例如每個智能汽車都是數(shù)據(jù)收集器，它在掃路況、行人等等，海量數(shù)據(jù)百倍擴大。

所以互聯(lián)網(wǎng)解決人機關(guān)系的問題、生產(chǎn)關(guān)系的問題，而人工智能解決生產(chǎn)力的問題，用人工智能來生產(chǎn)機器，效率是人工的10倍，因為機器可以24小時工作，而工人只能工作8個小時。另外機器折舊成本在下降，而人的成本在上升，所以人工智能解決了生產(chǎn)力的問題，互聯(lián)網(wǎng)解決了上網(wǎng)的問題，以后生產(chǎn)的時間可能比大家上網(wǎng)的時間還要快。

例如現(xiàn)在阿迪達(dá)斯生產(chǎn)一件襯衣只要22秒，可以滿足全世界生產(chǎn)的需要，特斯拉下一代生產(chǎn)線只要7秒就可以組裝一臺汽車，以后的產(chǎn)能可以無限式供應(yīng)，共享工廠會出現(xiàn)。

所以人工智能的基礎(chǔ)是智能制造，智能制造就是中國的機會，因為我們有工程師，全球1/3的電子產(chǎn)能都在中國。現(xiàn)在手機在電子化，汽車正在電子化，汽車電子化的空間要比手機行業(yè)大很多。智能制造可以有無人工廠、智能工廠、共享工廠，現(xiàn)在生產(chǎn)線上的工人可以下降90%，而效率又會提高。智能制造是中國的機會，特別是大灣區(qū)，擁有全球1/3的產(chǎn)能供應(yīng)鏈。

美國想讓制造業(yè)回流美國，這是不可能的，因為它招不到工人，沒有供應(yīng)鏈，所以富士康在美國招不到人，還是要回珠海。包括特斯拉汽車也要來中國，因為中國有工程師紅利，有強大的供應(yīng)鏈。

第二個方面是感知智能，比如攝像頭。

第三個方面是認(rèn)知智能，比如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)（沃森診斷），我認(rèn)為以后機器學(xué)習(xí)進步的程度、大數(shù)據(jù)積累的程度，會超過人類。2030年以后，一個機器的數(shù)據(jù)就可以超過全人類，數(shù)據(jù)積累呈現(xiàn)指數(shù)型增長。因為人的增長是生物的，學(xué)習(xí)程度比較緩慢，所以在認(rèn)知智能方面不如機器。

包括以后的今日頭條，可能叫千人千面互聯(lián)網(wǎng)，即根據(jù)你的需求給你提供需要的產(chǎn)品，它是人工智能的公司，不是傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，包括以后的電子商務(wù)公司，它甚至比你還了解你，準(zhǔn)確率達(dá)90%，可能你還沒有下單，機器已經(jīng)給你備好貨，機器比你還了解你自己。

第四個方面是智能系統(tǒng)，比如智能汽車、智能飛機等方面發(fā)展非?？臁?/span>

最后終級階段是人機結(jié)合的腦機。

1、危中有機：大災(zāi)之后有反彈，我認(rèn)為今年會有很大的空間。

2、結(jié)構(gòu)分化：科技革命一觸即發(fā)

1999年是互聯(lián)網(wǎng)革命，當(dāng)時中國互聯(lián)網(wǎng)的股票表現(xiàn)比較好。2009年是低碳經(jīng)濟和新能源革命，我們當(dāng)時買的股票漲了10倍，今年是人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的革命，5G打開了物聯(lián)網(wǎng)和人工智能的空間。

3、科技引領(lǐng)

從國家產(chǎn)業(yè)政策來講也是5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，所以今年股票的牛股龍頭應(yīng)該是人工智能、5G方面的股票。

4、研發(fā)投入

5、人均效率

我們認(rèn)為過去人均效率非常低，科技研發(fā)投入不夠，現(xiàn)在華為開始了千億人民幣的研發(fā)投入。人均產(chǎn)出方面，美國頂尖公司都達(dá)到了一百萬以上，中國只有騰訊和阿里人均產(chǎn)出達(dá)到一百萬，所以我們研究一家公司就看人均效率，用利潤除以員工數(shù)，就可以知道哪些是高利潤公司、哪些是效率最好的公司。謝謝大家！