春節(jié)以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)，連盤1905合約期價(jià)兩次沖擊5900元/噸關(guān)口未果，繼續(xù)在5600—5900元/噸區(qū)間內(nèi)整理振蕩。春節(jié)后，豆油自身基本面整體偏弱，若菜油上漲行情結(jié)束，則無(wú)法繼續(xù)支撐油脂板塊，豆油價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)加大。

美豆短期延續(xù)弱勢(shì)

3月大豆供需報(bào)告不及預(yù)期，美豆失守900美分/蒲式耳。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布3月供需報(bào)告，報(bào)告意外維持美豆2018/2019年度出口預(yù)估數(shù)據(jù)不變，使得美豆2018/2019年度期末庫(kù)存僅下調(diào)0.1億蒲式耳至9億蒲式耳，高于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，僅下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量50萬(wàn)噸至1.165億噸，高于市場(chǎng)預(yù)期。2018/2019年度全球大豆期末庫(kù)存預(yù)估值意外上調(diào)至1.072億噸。市場(chǎng)對(duì)于本次報(bào)告的利多預(yù)期幾乎全部落空，美豆主力合約期價(jià)跌破900美分/蒲式耳。

目前來(lái)看，中美貿(mào)易和談前景樂(lè)觀，美豆對(duì)華出口量將繼續(xù)增加，但是總體規(guī)模有限，并且當(dāng)前中國(guó)采購(gòu)進(jìn)度慢于市場(chǎng)預(yù)期，盤面利多效應(yīng)已基本反應(yīng)完畢。CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日的兩周里，基金減持美豆油凈多單，略微增加美豆、美豆粕凈空單，資金面上體現(xiàn)看弱豆類預(yù)期，預(yù)計(jì)外盤美豆類品種短期弱勢(shì)延續(xù)。

庫(kù)存下降趨勢(shì)中斷

春節(jié)過(guò)后，豆油消費(fèi)持續(xù)疲弱，豆油成交自春節(jié)后首周放量后，周度成交數(shù)據(jù)持續(xù)下降，致使國(guó)內(nèi)豆油去庫(kù)存進(jìn)程被中斷。天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量為134.85萬(wàn)噸，周比增加0.58%，較上月同期增加2.92%。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存持續(xù)快速增加30萬(wàn)噸至80萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在消費(fèi)方面持續(xù)擠占豆油份額。

與此同時(shí)，由于進(jìn)口大豆庫(kù)存降至3年低位，個(gè)別油廠出現(xiàn)原料不足，加上個(gè)別油廠豆粕脹庫(kù)，目前油廠開(kāi)機(jī)率不足50%。后期需要重點(diǎn)關(guān)注油廠低開(kāi)機(jī)率能否幫助豆油重回去庫(kù)存趨勢(shì)中。

南美豆油出現(xiàn)進(jìn)口利潤(rùn)

2月中旬以來(lái)，全球豆油到中國(guó)口岸完稅價(jià)格持續(xù)下跌，南美豆油到岸完稅價(jià)格從年初最高6100元/噸跌至5700元/噸一線。3月8日，南美豆油3月船期盤面進(jìn)口利潤(rùn)為30元/噸。伴隨著進(jìn)口利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)遠(yuǎn)期豆油買船。如果豆油進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，將對(duì)國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)造成重大壓力，使得國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存去化程度不及此前預(yù)期。

警惕市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

由于我國(guó)收緊對(duì)加拿大菜籽進(jìn)口政策，菜油出現(xiàn)短期大幅上漲行情，使得豆油和菜油的價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)至超高水平，5月合約價(jià)差已高達(dá)1500元/噸。短期而言，菜油價(jià)格堅(jiān)挺將限制豆油跌幅，甚至可能帶動(dòng)豆油跟漲，但是回顧中美貿(mào)易摩擦以來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕的價(jià)格走勢(shì)，我們更需要警惕國(guó)內(nèi)菜油市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)中，菜油憑一己之力支撐整個(gè)板塊的價(jià)格水平，一旦“領(lǐng)頭羊”菜油出現(xiàn)滯漲甚至下跌回調(diào)，豆油價(jià)格將回歸體現(xiàn)其短期偏弱的自身基本面。

綜上所述，首先，春節(jié)后消費(fèi)淡季以及棕櫚油的擠占使得國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)低迷，造成國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存短期增加，此前支撐豆油價(jià)格反彈的去庫(kù)存進(jìn)程被中斷；其次，全球大豆進(jìn)口成本持續(xù)下跌，南美大豆到岸完稅價(jià)格出現(xiàn)罕見(jiàn)的盤面進(jìn)口利潤(rùn)，進(jìn)口窗口打開(kāi)將給國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格“加蓋”，春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)豆油基本面轉(zhuǎn)弱；最后，短期豆油價(jià)格抗跌主要受益于菜油價(jià)格上漲，需要格外警惕菜油價(jià)格回落對(duì)豆油價(jià)格的助跌影響。