基本面改善

年初以來(lái)，在原油上漲、部分裝置意外停車以及春節(jié)后下游聚酯、織造業(yè)需求恢復(fù)等因素推動(dòng)下，PTA期價(jià)總體保持上行趨勢(shì)，主力1905合約屢創(chuàng)年內(nèi)新高。盡管近期在板塊整體走弱的拖累下，PTA迎來(lái)一波回調(diào)走勢(shì)，但是筆者認(rèn)為，在基本面供需改善以及產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存整體去化的預(yù)期下，中期PTA價(jià)格仍有向上空間。

成本支撐弱化

在OPEC+積極減產(chǎn)的推動(dòng)下，一季度國(guó)際油價(jià)持續(xù)反彈，布倫特油價(jià)由去年四季度末的50美元/桶回升至當(dāng)前的65美元/桶之上，對(duì)PTA等下游石油化工品期貨價(jià)格形成提振效應(yīng)。短期在沙特減少原油出口以及OPEC將延長(zhǎng)減產(chǎn)的預(yù)期刺激下，油價(jià)上漲動(dòng)能猶存，但是較前期而言，上周以來(lái)PTA市場(chǎng)表現(xiàn)出跟漲乏力的態(tài)勢(shì)，筆者認(rèn)為，背后原因或部分來(lái)自于近期PTA加工費(fèi)的回升，削弱了原油上漲帶來(lái)的成本支撐。在內(nèi)盤價(jià)格上漲的推動(dòng)下，PTA加工費(fèi)由2月最低的500元/噸左右上升至近日的800—900元/噸。此外，民營(yíng)大煉化新裝置投產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，恒力石化位于大連長(zhǎng)興島450萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置中的第一套225萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)3月20日開車，4月初穩(wěn)定出料，短期也對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定打壓。

庫(kù)存延續(xù)去化

CCF數(shù)據(jù)顯示，截至上周，PTA負(fù)荷為89.45%，仍處于近5年來(lái)高位，但是3—4月國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修計(jì)劃較多，尤其是大連逸盛、珠海BP石化、逸盛寧波和恒力大連等主流生產(chǎn)企業(yè)近期集中檢修，短期或顯著緩解市場(chǎng)供給壓力。

需求方面，春節(jié)前在終端織造業(yè)展開一輪集中補(bǔ)庫(kù)的支撐下，上游聚酯和PTA需求持穩(wěn)，而春節(jié)后織造業(yè)復(fù)工情況良好，產(chǎn)業(yè)鏈整體需求延續(xù)向上趨勢(shì)。在供需端雙重利好推動(dòng)下，PTA步入去庫(kù)存周期。截至上周，PTA社會(huì)流通庫(kù)存環(huán)比下降4.8萬(wàn)噸至123.2萬(wàn)噸，為近3個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)下降。盡管PTA庫(kù)存水平仍處于高位，但是在裝置檢修和下游開工維持高位的預(yù)期下，庫(kù)存去化勢(shì)頭有望延續(xù)，并在未來(lái)幾周帶動(dòng)供需平衡表由寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。

終端將迎旺季

春節(jié)以來(lái)，聚酯企業(yè)降價(jià)促銷效果顯著，較上游PTA市場(chǎng)率先進(jìn)入去庫(kù)存節(jié)奏。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，截至3月8日，國(guó)內(nèi)POY、FDY和DTY的庫(kù)存天數(shù)分別為9.8天、11.5天和22.9天，環(huán)比前一周分別下降5.6天、6.9天和5.7天，庫(kù)存已連續(xù)兩周下降。此外，隨著二季度國(guó)內(nèi)織造業(yè)需求旺季的臨近，聚酯行業(yè)開工率已由2月初的73.9%穩(wěn)步回升至當(dāng)前的90.5%，后市料延續(xù)上升之勢(shì)。

終端方面，江浙織造、加彈企業(yè)開工率在經(jīng)歷春節(jié)長(zhǎng)假的季節(jié)性影響后，當(dāng)前裝置負(fù)荷基本已回升至節(jié)前高位。隨著二季度夏裝生產(chǎn)高峰的來(lái)臨，終端訂單情況較前期大幅改善，大部分終端企業(yè)訂單可以排到4月中旬，部分已排至5月。同時(shí)，國(guó)內(nèi)輕紡成交將進(jìn)入活躍期，特別是春夏時(shí)裝面料銷量已較前期有較大增長(zhǎng)。因此，盡管從市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，當(dāng)前織造業(yè)成品庫(kù)存依然處于2016年來(lái)的高位區(qū)間，但是隨著終端需求進(jìn)一步回暖，后市庫(kù)存壓力有望持續(xù)減緩?？傮w而言，春節(jié)后PTA下游需求平穩(wěn)復(fù)蘇，二季度在終端進(jìn)入消費(fèi)旺季的預(yù)期下，需求持續(xù)向好依然可期。

整體而言，3月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)PTA裝置檢修增多以及下游聚酯、織造業(yè)需求逐步回暖，PTA基本面呈現(xiàn)供需改善趨勢(shì)，庫(kù)存去化趨勢(shì)有望延續(xù)。因此，盡管在市場(chǎng)情緒波動(dòng)及PX新增產(chǎn)能預(yù)期釋放等因素制約下，PTA期價(jià)呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)，但是中期向上趨勢(shì)不改，后市仍可看高一線。