3月中旬以來，連續(xù)提升的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，國(guó)債期貨觸底反彈，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。但是1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，并未如預(yù)期般的差，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回落的可能性不大。而對(duì)于債市來講，隨著經(jīng)濟(jì)無失速風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管多次提到遏制票據(jù)套利而有意維持資金邊際收緊局面，短期政策進(jìn)入觀察期，疊加重要會(huì)議過后利率債供給全面開啟，同時(shí)寬信用與寬貨幣雙寬政策延續(xù)，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格將延續(xù)高位箱體振蕩格局。

上周統(tǒng)計(jì)局公布1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期。其中地產(chǎn)投資超預(yù)期，主要由施工和前期攤銷的土地購置費(fèi)支撐，但新開工和投資額以及施工與竣工背離。根據(jù)拿地傳導(dǎo)到新開工要1—2個(gè)季度，而土地購置從去8月開始下行，目前地產(chǎn)新開工已經(jīng)明顯走弱。短期內(nèi)基建投資仍有一定支撐，但銷售明顯下行，土地購置的拖累將逐漸顯現(xiàn)。

從工業(yè)增加值和制造業(yè)投資看，雖然在春節(jié)因素影響下各行業(yè)景氣度較去年12月有所回落，但上游整體依然強(qiáng)勁。1—2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速持平，實(shí)際增速小幅回升。地產(chǎn)銷售繼續(xù)下跌，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)消費(fèi)繼續(xù)走弱；春節(jié)黃金周的消費(fèi)也大幅不及往年；只有汽車銷售增速下滑幅度不及去年年末，汽車銷售階段性企穩(wěn)或是支撐社零企穩(wěn)的主要因素。整體看，地產(chǎn)下行已經(jīng)確立，基建托底，但難對(duì)經(jīng)濟(jì)起到明顯拉升作用。在經(jīng)濟(jì)增速無失速風(fēng)險(xiǎn)的背景下，預(yù)計(jì)短期政策進(jìn)一步加碼的可能性不大。

2月CPI繼續(xù)走低，PPI暫時(shí)企穩(wěn)，短期通脹無憂，同時(shí)通縮隱憂暫緩。其中CPI走弱主要受食品價(jià)格拖累，另外還受到去年同期超高基數(shù)影響?？紤]到產(chǎn)能周期見底，能繁母豬存欄量持續(xù)下行，豬價(jià)在年內(nèi)或有較大漲幅，疊加低基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)需關(guān)注鮮菜價(jià)格對(duì)CPI環(huán)比支撐的減弱和豬價(jià)對(duì)CPI的正向拉動(dòng)效果。PPI環(huán)比跌幅大幅收窄，使得2月PPI同比增幅有所企穩(wěn)，油價(jià)和工業(yè)品價(jià)格持續(xù)反彈是主要推手。這從此前公布的2月PMI數(shù)據(jù)可以看出端倪，2月公布的PMI數(shù)據(jù)指向項(xiàng)目集中審批，大企業(yè)國(guó)內(nèi)訂單出現(xiàn)明顯回升，項(xiàng)目需求邊際回暖導(dǎo)致主要原材料價(jià)格有所回升。在通脹無憂的背景下，寬信用和寬貨幣仍將延續(xù)。

從技術(shù)層面看，期債短期仍將延續(xù)振蕩格局。3月份以來，期債觸底反彈，回到前期高點(diǎn)附近。從日均線上看，短期各均線有所聚集，向右無明顯的方向。MACD指標(biāo)上方的紅柱連續(xù)變小，多頭動(dòng)能開始減弱。結(jié)合來看，期債向上向下動(dòng)能均不足，短期振蕩可能性較大。