一、股市大幅上漲，到底賺誰(shuí)的錢(qián)？

進(jìn)入2019年以來(lái)，中國(guó)股市大幅上漲，截止目前A股主要指數(shù)的漲幅均超過(guò)20%，而且從主板到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都有明顯上漲，出現(xiàn)了難得的普漲行情，從全球來(lái)看A股也是在大幅領(lǐng)漲，一掃去年大幅下跌的陰霾。

但是對(duì)于本輪股市上漲，市場(chǎng)依然存在著很多疑慮，主要在于兩個(gè)方面：

一是本輪股市漲的太快。不到3個(gè)月就漲了20%多，上漲的斜率容易讓人聯(lián)想起2015年的杠桿牛；目前融資融券每天交易金額已經(jīng)超過(guò)了1000億，超過(guò)18年的3倍水平，占滬深兩市成交額的比例已經(jīng)達(dá)到10%，達(dá)到17年時(shí)的峰值水平。

二是本輪股市上漲缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的足夠支撐，讓人擔(dān)心出現(xiàn)泡沫牛。比如說(shuō)豬被餓死的雛鷹農(nóng)牧，18年虧損金額高達(dá)30億，今年以來(lái)漲幅高達(dá)85%。虧損7個(gè)億的領(lǐng)益智造，今年以來(lái)漲幅高達(dá)145%。而通達(dá)信軟件中的ST板塊指數(shù)在19年2月1日見(jiàn)底以來(lái)的漲幅高達(dá)30%，垃圾股的大漲也讓人擔(dān)心有大量散戶(hù)入場(chǎng)，從而重演過(guò)去暴漲暴跌的魔咒。

如何理解這一輪股市的上漲，到底是泡沫化的水牛行情、還是可持續(xù)的長(zhǎng)牛？我們首先要理解在投資里面我們到底是在賺誰(shuí)的錢(qián)。

二、賺錢(qián)兩條路，生產(chǎn)與交易。

在投資領(lǐng)域，我自己最推崇的是橋水基金的達(dá)里奧，原因在于他的基金業(yè)績(jī)太好了，無(wú)論是08年的美國(guó)次貸危機(jī)、11年歐債危機(jī)都是大賺特賺，18年全球哀鴻遍野，而達(dá)里奧的基金又賺了15%。而且達(dá)里奧并不是大空頭，閑著沒(méi)事就每天做空，而是定位自己是“全天候投資基金”，也就是無(wú)論經(jīng)濟(jì)好與不好都能賺錢(qián)，并且他也做到了這一點(diǎn)。

而達(dá)里奧的思想其實(shí)極其通俗易懂，在互聯(lián)網(wǎng)上就可以免費(fèi)看到。其實(shí)大家一定要明白，真正值錢(qián)的思想其實(shí)都是免費(fèi)的，因?yàn)檫@些有思想的大佬早就財(cái)務(wù)自由了，根本就不屑于靠兜售知識(shí)來(lái)賺錢(qián)，反過(guò)來(lái)說(shuō)那些需要花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的知識(shí)十有八九都是交了智商稅。

在達(dá)里奧眼中，一切的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是由交易構(gòu)成的。我們?nèi)ベI(mǎi)房、買(mǎi)車(chē)其實(shí)都是在做交易，而在交易的背后有兩種模式：第一種是通過(guò)努力工作、用工資來(lái)交換商品，第二種是通過(guò)債務(wù)、用貸款和信用卡來(lái)交換商品。

這個(gè)簡(jiǎn)單的思想背后，告訴我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展有兩種模式：第一種是靠生產(chǎn)性活動(dòng)、從長(zhǎng)期看這是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的真正來(lái)源；第二種是靠舉債、從長(zhǎng)期看這只會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

這其實(shí)也告訴我們有兩種財(cái)富的創(chuàng)造模式：第一種是來(lái)自于生產(chǎn)，無(wú)論是我們自己或者別人的工作，以及企業(yè)的有效經(jīng)營(yíng)，乃至于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都可以創(chuàng)造財(cái)富；第二種來(lái)源于交易，由于債務(wù)周期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，我們也可以通過(guò)交易波動(dòng)、低買(mǎi)高賣(mài)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富。通俗的說(shuō)，第一種是賺生產(chǎn)的錢(qián)，第二種是賺別人的錢(qián)。

下面，我們就來(lái)看一下大家通常的幾種投資方式，包括存款、銀行理財(cái)、債券、信托、P2P、股票和房地產(chǎn)，到底都是在賺誰(shuí)的錢(qián)。

三、債市收益穩(wěn)定，來(lái)自經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)。

在中國(guó)老百姓的各種投資方式中，最令人放心的還是存款和銀行理財(cái)，而這兩者其實(shí)都是類(lèi)債券的投資，但所有的債券類(lèi)投資，本質(zhì)上都是在賺經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的錢(qián)。

比如說(shuō)我們存錢(qián)到銀行，銀行會(huì)根據(jù)不同期限來(lái)支付利息，目前1年期存款的基準(zhǔn)利率是1.5%，上浮30%的話(huà)實(shí)際在2%左右。而銀行付給我們的利息并不是從天上掉下來(lái)的，最終來(lái)源于銀行發(fā)放的貸款。18年末銀行的貸款平均利率大約是5.6%，而中國(guó)銀行貸款的對(duì)象主要是企業(yè)部門(mén)。因此，我們得到的存款利息，最終來(lái)源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

銀行理財(cái)會(huì)提供比存款更高的收益率，目前全市場(chǎng)3個(gè)月銀行理財(cái)?shù)钠骄找媛蚀蠹s在4.3%。而銀行理財(cái)?shù)耐顿Y對(duì)象主要包括債券、信托、票據(jù)等、也有部分會(huì)投資在股票。其中債券包括國(guó)債和企業(yè)債，而信托和票據(jù)其實(shí)就是企業(yè)的貸款。因此，銀行理財(cái)?shù)氖找?，主要?lái)自于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

而如果直接去購(gòu)買(mǎi)債券，代表性的中證綜合債券總指數(shù)在02年誕生以來(lái)累計(jì)上漲了83%，折合年化收益率大約在3.8%。這一回報(bào)率高于存款利率，但略低于銀行理財(cái)利率。原因在于前者包括了很大一部分國(guó)債，而銀行理財(cái)主要投資于企業(yè)債，但國(guó)債利率遠(yuǎn)低于企業(yè)債。如果只是買(mǎi)企業(yè)債的話(huà)，代表性的中債信用債指數(shù)在過(guò)去11年的年化回報(bào)率大約是5.4%，這已經(jīng)接近銀行的貸款利率水平。

因此，從長(zhǎng)期來(lái)看買(mǎi)債券的回報(bào)率遠(yuǎn)高于銀行存款，而接近甚至超過(guò)了銀行理財(cái)，而債券的收益也來(lái)自于企業(yè)和政府。

此外，還有一部分人會(huì)投資在信托、P2P、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)鹊?，這些投資背后的最終資產(chǎn)大多也是企業(yè)和地方政府的債務(wù)，只不過(guò)有很多是銀行不方便放貸的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，因此雖然看似收益率很高，通常高達(dá)10%甚至以上，但是風(fēng)險(xiǎn)也大，去年中國(guó)就出現(xiàn)了大量的P2P爆雷潮。

綜合來(lái)看，如果長(zhǎng)期投資在債券類(lèi)的產(chǎn)品，其實(shí)是在分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的紅利，兩者一損俱損、一榮俱榮。

四、房市黃金十年，經(jīng)濟(jì)交易雙贏。

過(guò)去10年，在中國(guó)最為成功的投資方式莫過(guò)于房地產(chǎn)。從07年末到18年末，統(tǒng)計(jì)局的全國(guó)商品房銷(xiāo)售均價(jià)漲幅為150%，年均上漲9%；中原地產(chǎn)的四大一線(xiàn)城市房?jī)r(jià)漲幅為260%，年均上漲12%。所有的房?jī)r(jià)指數(shù)漲幅均遠(yuǎn)超存款、理財(cái)和債券類(lèi)產(chǎn)品的平均回報(bào)。

那么問(wèn)題來(lái)了，過(guò)去大家買(mǎi)房都賺錢(qián)了，到底是在賺誰(shuí)的錢(qián)呢？

如果把房?jī)r(jià)分解為兩部分，一部分是租金，另一部分是房?jī)r(jià)和租金的比值。那么租金的部分其實(shí)代表了經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的錢(qián)，而房?jī)r(jià)租金比的變化代表了交易的錢(qián)。

首先，租金是房?jī)r(jià)的根基，而租金的高低與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。

過(guò)去10年雖然中國(guó)房地產(chǎn)是大牛市，但是投資在不同區(qū)域的結(jié)果是千差萬(wàn)別。比如說(shuō)投資在主要的一二線(xiàn)城市，房?jī)r(jià)年均漲幅大都在10%以上。原因在于過(guò)去10年中國(guó)處于城市化的進(jìn)程，人口持續(xù)流向一二線(xiàn)城市，推動(dòng)一二線(xiàn)城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、租金價(jià)格上漲。

但如果投資在某些人口流出的城市，其實(shí)房?jī)r(jià)漲幅并不高。比如在黑龍江的雞西市，10年的戶(hù)籍人口還有190萬(wàn)，到17年下降至175萬(wàn)，同期雞西的商品房銷(xiāo)售均價(jià)只是從3300元/平米漲到3660元/平米，年均漲幅只有1.5%，甚至沒(méi)有跑贏同期的銀行存款利率。而雞西市只是那些人口流出的城市的一個(gè)縮影。

其次，房?jī)r(jià)租金比在過(guò)去10年持續(xù)上升，大家也賺了交易的錢(qián)。

以四大一線(xiàn)城市為例，雖然從07年到18年，房租價(jià)格也漲了80%，但其實(shí)折算成年化漲幅只有5.5%，遠(yuǎn)低于同期12%的房?jī)r(jià)漲幅，因此其余一半房?jī)r(jià)上漲其實(shí)來(lái)自于房?jī)r(jià)租金比的上升，這其實(shí)就是賺了交易的錢(qián)。

既然是賺了交易的錢(qián)，那么就應(yīng)該是有人賺錢(qián)，有人虧錢(qián)，但是過(guò)去10年大家買(mǎi)房基本都賺了錢(qián)，那么到底是誰(shuí)在虧錢(qián)呢？

其實(shí)答案很簡(jiǎn)單，肯定是賺了交易對(duì)手的錢(qián)。只不過(guò)這個(gè)交易對(duì)手既可能是過(guò)去的對(duì)手，也可能是未來(lái)的對(duì)手，既可能是別人、也可能是自己。

第一種是賺了過(guò)去的交易對(duì)手的錢(qián)。比如在05、06年買(mǎi)開(kāi)發(fā)商的房子，相當(dāng)于開(kāi)發(fā)商把未來(lái)房?jī)r(jià)的上漲讓渡給了你，所以聰明的開(kāi)發(fā)商像李嘉誠(chéng)之類(lèi)，就懂得捂盤(pán)不賣(mài)。

第二種是賺了未來(lái)的交易對(duì)手的錢(qián)。比如日本從1990年到2013年的全國(guó)房?jī)r(jià)跌幅高達(dá)80%，如果有人在日本90年的景氣高點(diǎn)把房子賣(mài)了，那么后面每一個(gè)買(mǎi)下這個(gè)房子的人就是承擔(dān)損失的人。如果在90年的高點(diǎn)沒(méi)有賣(mài)房子，就是自己做了接盤(pán)俠。

因此，中國(guó)過(guò)去10年的房地產(chǎn)大牛市，在于大家既賺了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的錢(qián)，又賺了交易的錢(qián)。但是現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)在減速、工作年齡人口數(shù)量也開(kāi)始下降，再加上房?jī)r(jià)租金比處于歷史高位，這意味著未來(lái)想靠房子賺錢(qián)已經(jīng)不太容易了。

五、股市賠錢(qián)千萬(wàn)條，買(mǎi)的太貴第一條。

與房子一樣，要想在股市里面賺錢(qián)，同樣只有兩個(gè)來(lái)源，一個(gè)來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，另一個(gè)來(lái)自于交易對(duì)手。

我們發(fā)現(xiàn)，通常在中國(guó)股市里面賠錢(qián)，買(mǎi)的太貴其實(shí)是最主要的原因。

比如說(shuō)上證指數(shù)在07年高點(diǎn)以來(lái)下跌了50%，但其實(shí)同期上市公司的盈利增長(zhǎng)了180%，說(shuō)明同期中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)在大幅改善。但就是因?yàn)?7年買(mǎi)的太貴，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的市盈率高達(dá)55倍，而到現(xiàn)在跌到只有13倍，因?yàn)楣乐档袅?0%，所以使得股市依舊大幅下跌。

再比如說(shuō)創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)在15年最高達(dá)到4400點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的市盈率超過(guò)100倍，而目前的市盈率只有53倍，所以哪怕今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板漲幅超過(guò)30%，但現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)也不到2000點(diǎn)，比頂峰時(shí)期降幅超過(guò)50%。

還有著名的樂(lè)視網(wǎng)公司，在15年的股價(jià)最高達(dá)到179元，而當(dāng)時(shí)的每股盈利只有0.4元，相當(dāng)于400多倍的市盈率，也就是如果它的業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)，需要400多年的經(jīng)營(yíng)才能讓投資回本。而事后來(lái)看，樂(lè)視網(wǎng)的業(yè)績(jī)非但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了持續(xù)巨額的虧損，目前的股價(jià)距離最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了90%。

因此，大家不要看目前的垃圾股漲的歡樂(lè)，比如ST板塊，但這里面全部都是虧損的股票，說(shuō)明這個(gè)板塊根本沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，反過(guò)來(lái)看相當(dāng)于市盈率是無(wú)窮大，沒(méi)有估值而完全是靠著市場(chǎng)交易在驅(qū)動(dòng)著上漲。哪怕今年2月以來(lái)的ST板塊指數(shù)上漲了30%，但相比15年的高點(diǎn)依舊下跌了60%，因此想要在這里面賺錢(qián)，就要做好當(dāng)韭菜的覺(jué)悟。

我們統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)A股漲幅的前30名，這些公司的漲幅都超過(guò)100%，我們發(fā)現(xiàn)其中PE為負(fù)或者PE超過(guò)100倍的公司有17家，占比57%；PE介于50倍和100倍之間的有10家，占比33%；而PE低于50倍的公司只有3家，占比僅為10%。

這說(shuō)明很多散戶(hù)沖著牛市進(jìn)來(lái)，但買(mǎi)的卻都是價(jià)格高高在上甚至沒(méi)有估值的股票，大家已經(jīng)全然忘記了樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)年的教訓(xùn)，從長(zhǎng)期來(lái)看這其實(shí)是非常危險(xiǎn)的投資行為。

六、便宜才有好貨，A股慢牛重啟。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果買(mǎi)便宜的東西，其實(shí)虧錢(qián)的概率就會(huì)小很多，甚至大概率是賺錢(qián)的。

比如說(shuō)，大家印象當(dāng)中跑的最慢的銀行股，其實(shí)長(zhǎng)期持有下來(lái)的回報(bào)率并不算差。

例如最晚上市的農(nóng)業(yè)銀行，其上市時(shí)的市盈率只有9倍，因?yàn)槌跏脊乐当容^便宜，所以持有農(nóng)行到現(xiàn)在的價(jià)格漲幅大約是40%，對(duì)應(yīng)每年4%左右的股價(jià)漲幅，再加上4%左右的股息率，持有農(nóng)行的年化收益率接近8%。

如果在農(nóng)行上市的同一天購(gòu)買(mǎi)了建設(shè)銀行，建行當(dāng)時(shí)的市盈率是8倍左右，再加上建行的盈利增長(zhǎng)好于農(nóng)行，那么持有到現(xiàn)在的漲幅大約是50%，對(duì)應(yīng)每年5%的股價(jià)漲幅，再加上4%左右的股息率，持有建行的年化收益率接近9%。

而在11年到14年之間，中國(guó)的幾大銀行股都交易在7倍甚至以下的市盈率，在當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)銀行股到現(xiàn)在的年化回報(bào)率應(yīng)該都在10%以上，不遜色于同期的房?jī)r(jià)漲幅。

而即便運(yùn)氣非常不好，不小心在07年牛市的頂峰買(mǎi)了銀行股，比如說(shuō)建設(shè)銀行，當(dāng)時(shí)的建行股價(jià)最高達(dá)到11.58元，而現(xiàn)在的最新價(jià)只有7.03元，持有11年下來(lái)股價(jià)虧損了40%，相當(dāng)于每年虧損4%，但考慮到每年超過(guò)4%的股息率，綜合考慮下來(lái)其實(shí)并沒(méi)有賠錢(qián)，建行的股息復(fù)權(quán)后的股價(jià)早已創(chuàng)出了歷史新高。

茅臺(tái)為什么賺錢(qián)？估值穩(wěn)定，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期高增長(zhǎng)！

再比如說(shuō)A股的股王貴州茅臺(tái)，自從2001年上市以來(lái)，其股價(jià)漲幅超過(guò)100倍，年化漲幅約為34%。相比于目前表現(xiàn)火爆的垃圾股，茅臺(tái)的估值并不貴，在2001年時(shí)大約是30倍的市盈率，目前也依然保持在30倍左右。但是同期茅臺(tái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100倍，年化利潤(rùn)增速超過(guò)30%，這其實(shí)就是茅臺(tái)股價(jià)不斷創(chuàng)新高的奧秘，估值穩(wěn)定，大家長(zhǎng)期賺上市公司業(yè)績(jī)的錢(qián)。

過(guò)去股票“嚴(yán)進(jìn)寬出”，買(mǎi)的貴所以賠錢(qián)！

因此，我們回頭再來(lái)看一下A股市場(chǎng)，為什么過(guò)去10年大家沒(méi)有賺錢(qián)，其實(shí)并不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng)、上市公司業(yè)績(jī)不給力，其實(shí)就是因?yàn)?7年的A股賣(mài)的太貴了，所以哪怕之后上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了近2倍，每年增長(zhǎng)11%，但都拿去還了高估值的債，相當(dāng)于錢(qián)都被07年的人賺走了。

回顧中國(guó)股市，過(guò)去由于制度設(shè)計(jì)的原因，導(dǎo)致了股票的供應(yīng)“嚴(yán)進(jìn)寬出”，供給過(guò)少導(dǎo)致了A股的初始估值偏貴，而難以退市導(dǎo)致市場(chǎng)始終熱衷于題材炒作，而高估值的痼疾是A股過(guò)去回報(bào)低迷的根本原因。

未來(lái)股票“寬進(jìn)嚴(yán)出”，抑制泡沫投機(jī)！

但是經(jīng)過(guò)多年的努力消化之后，目前A股市場(chǎng)的整體來(lái)看非常便宜，這其實(shí)孕育著巨大的投資機(jī)會(huì)。雖然近期各種垃圾股確實(shí)上躥下跳惹人注目，但是畢竟瑕不掩瑜，因?yàn)槟壳癆股市場(chǎng)整體來(lái)看并不貴，比如說(shuō)上證指數(shù)的市盈率是13倍，而滬深300指數(shù)的市盈率是12倍，不僅位于歷史低位，也低于歐美等主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

尤其是我們的制度設(shè)計(jì)在發(fā)生改變，股票供應(yīng)正在轉(zhuǎn)向“寬進(jìn)嚴(yán)出”，尤其是科學(xué)創(chuàng)新板塊的推出，尤其是引進(jìn)注冊(cè)制，真正放開(kāi)股票的供應(yīng)，同時(shí)加快垃圾股票的退市，這其實(shí)會(huì)從根本上抑制投機(jī)炒作，抑制垃圾股的估值上升。

便宜才有好貨，A股慢牛重啟！

為什么美國(guó)股市在過(guò)去40年的漲幅高達(dá)25倍，年均漲幅達(dá)到8.3%，其實(shí)其中來(lái)自于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大約是每年6%，和美國(guó)的GDP名義增速大致相當(dāng)，而其余2%是來(lái)自于估值的提升，因?yàn)槊绹?guó)股市的市盈率從79年的8倍回升到了當(dāng)前的20倍。再考慮股息率之后，美國(guó)股市過(guò)去40年的年化回報(bào)率就達(dá)到了10%左右。穩(wěn)中有升的估值再加上持續(xù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，這兩者共同奠定了美股40年的大牛市。

而我們?cè)賮?lái)看目前的A股市場(chǎng)，我們上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在過(guò)去并不低，和GDP名義增速大致相當(dāng)。如果我們同意中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)只是減速而不會(huì)失速，在減稅降費(fèi)等各項(xiàng)政策的推動(dòng)下，消費(fèi)增速有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，并帶動(dòng)未來(lái)10年中國(guó)GDP增速中樞保持在4-5%左右低位水平，再加上2-3%的物價(jià)增長(zhǎng)，相當(dāng)于每年7%左右的GDP名義增速，那么未來(lái)企業(yè)盈利增速也有望保持在7%左右。

如果我們投資在目前12、13倍市盈率的A股市場(chǎng)，選擇那些低估值的藍(lán)籌股，如果我們假設(shè)未來(lái)這個(gè)便宜的估值不再下跌，如果企業(yè)盈利每年增長(zhǎng)7%，那么就相當(dāng)于股價(jià)每年上漲7%，如果再考慮上證指數(shù)的股息率在2%左右，其實(shí)就相當(dāng)于每年9%左右的回報(bào)率，這其實(shí)就接近美股過(guò)去40年的平均水平，已經(jīng)非?？捎^了！

因此，我們認(rèn)為對(duì)于當(dāng)前股市中缺乏估值支撐的投機(jī)炒作需要謹(jǐn)慎，但A股市場(chǎng)整體而言依然極其便宜，未來(lái)只要我們堅(jiān)持不走大水漫灌老路，而通過(guò)減稅降費(fèi)等各項(xiàng)改革政策提升增長(zhǎng)潛力，那么A股將有望迎來(lái)靠盈利支撐的慢牛行情。

一、經(jīng)濟(jì)：工業(yè)短期改善

1)工業(yè)短期改善。3月上半月6大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速同比增長(zhǎng)7.5%，增速比前兩個(gè)月的-10.2%有明顯回升，意味著3月工業(yè)生產(chǎn)或有所改善。

2)需求依舊偏弱。3月上半月4大一線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)37.5%，12個(gè)二線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)16.6%，而18個(gè)三四線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售同比下降18.2%，占全國(guó)銷(xiāo)售70%的三四線(xiàn)城市地產(chǎn)銷(xiāo)售依舊偏弱。3月第一周乘聯(lián)會(huì)乘用車(chē)零售、批發(fā)同比增速分別為-25%和-32%，起步依舊偏弱。

3)庫(kù)存高位下降。上周全國(guó)主要城市鋼材庫(kù)存下降至1782萬(wàn)噸，螺紋鋼庫(kù)存下降至973萬(wàn)噸，連續(xù)兩周下降。而6大集團(tuán)煤炭庫(kù)存也從之前1700萬(wàn)噸的高位降至1600萬(wàn)噸左右，但秦皇島煤炭庫(kù)存則從春節(jié)期間510萬(wàn)噸的低位升至570萬(wàn)噸。

二、物價(jià)：通脹預(yù)期回升

1)食品價(jià)格回升。上周菜價(jià)小漲，豬價(jià)大漲，禽蛋和水產(chǎn)品價(jià)格回落，食品價(jià)格環(huán)比上漲0.3%。

2)3月CPI或回升。3月以來(lái)蔬菜價(jià)格季節(jié)性回落，而豬價(jià)則有明顯回升，考慮到去年同期的CPI環(huán)比大幅下降，我們預(yù)計(jì)3月份CPI或回升至2.3%。

3)3月PPI或回升。3月以來(lái)國(guó)內(nèi)油價(jià)上調(diào)，鋼價(jià)小幅回升，煤價(jià)先升后降，生產(chǎn)資料價(jià)格整體上漲，截止目前3月港口期貨生資價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，預(yù)測(cè)3月PPI環(huán)比上漲0.4%，3月PPI回升至0.7%。

4)通脹預(yù)期回升。2月CPI降至1.5%的低位，PPI降至0.1%，引發(fā)了對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。但3月以來(lái)豬價(jià)底部回升，而且油價(jià)、鋼價(jià)等生產(chǎn)資料價(jià)格也有明顯上漲，或推動(dòng)3月份CPI和PPI均出現(xiàn)不小的反彈，短期通脹預(yù)期明顯回升。

三、流動(dòng)性：降準(zhǔn)空間有限

1)貨幣利率回升。上周貨幣利率大幅回升，其中R007均值上行18bp至2.57%，R001均值上行24bp至2.36%。DR007上行16bp至2.54%，DR001上行23bp至2.3%。

2)央行小幅投放。上周央行重啟逆回購(gòu)，但僅投放200億。

3)匯率小幅回升。上周美元指數(shù)回落，人民幣兌美元小幅回升，在岸與離岸人民幣分別回升至6.71、6.72。

4)降準(zhǔn)空間有限。總理要求適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放，降低貸款成本。上周央行行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)目前的總準(zhǔn)備金率為12%左右，與美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家差不多，這意味著雖然目前準(zhǔn)備金率仍有一定下調(diào)的空間，但這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小了很多。

四、政策：“大水漫灌”不可取，減稅降費(fèi)2萬(wàn)億

1)不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理區(qū)間?？偫肀硎?，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)遇到了新的下行壓力。中國(guó)適度調(diào)低增速預(yù)期目標(biāo)，用的是區(qū)間調(diào)控的方式。既和去年經(jīng)濟(jì)增速相銜接，也表明我們不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理的區(qū)間?？梢哉f(shuō)給市場(chǎng)發(fā)出的是穩(wěn)定的信號(hào)?？偫硗瑫r(shí)提出，減稅降費(fèi)和簡(jiǎn)政、公平監(jiān)管，是我們應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、激發(fā)市場(chǎng)活力的兩個(gè)重要的關(guān)鍵舉措。

2)“大水漫灌”不可取?？偫肀硎荆鎸?duì)新的下行壓力，要有有力舉措。一種辦法是搞量化寬松，超發(fā)貨幣、大規(guī)模提高赤字率，所謂“大水漫灌”，蘿卜快了不洗泥，一時(shí)可能有效，但會(huì)帶來(lái)后遺癥，所以不可取。今年不確定的因素不少，我們留有了政策空間。比如我們今年提高赤字率0.2個(gè)百分點(diǎn)，而且我們還可以運(yùn)用像存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量型或價(jià)格型工具，這不是放松銀根，而是讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更有效地得到支持。

3)年內(nèi)減稅降費(fèi)近2萬(wàn)億?？偫肀硎?，我們還是要政過(guò)有痕，繼續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)、簡(jiǎn)政，培育新動(dòng)能、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等一系列的措施，為市場(chǎng)松綁，為企業(yè)騰位，為百姓解憂(yōu)。今年下決心要進(jìn)行更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，減稅降費(fèi)紅利近兩萬(wàn)億元。這可以說(shuō)是應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的一個(gè)十分重要的關(guān)鍵性舉措。此外，4月1日就要減增值稅，5月1日就要降社保費(fèi)率，全面推開(kāi)。對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)率，我們還明確，可以從原規(guī)定的20%降到16%。

五、海外：特朗普否決國(guó)會(huì)決議，英議會(huì)下院支持延期脫歐

1)特朗普否決國(guó)會(huì)決議。上周四，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)一項(xiàng)決議，叫停特朗普此前為調(diào)撥資金修建邊境墻而宣布的美國(guó)南部邊境進(jìn)入“國(guó)家緊急狀態(tài)”，上周五特朗普簽署否決令，否決了該項(xiàng)決議，隨后美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院議長(zhǎng)、民主黨人佩洛西表示，為推翻特朗普的否決令，眾議院將于3月26日舉行投票。

2)美國(guó)2月CPI略低于預(yù)期和前值。上周二，美國(guó)公布2月CPI同比增長(zhǎng)1.5%，略低于預(yù)期和前值1.6%，為16年9月以來(lái)最小漲幅，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，是四個(gè)月以來(lái)首次上漲。2月美國(guó)核心CPI同比增長(zhǎng)2.1%，亦不及預(yù)期和前值2.2%。

3)英議會(huì)下院投票支持延期脫歐。上周四，英國(guó)議會(huì)下院投票結(jié)果通過(guò)一項(xiàng)政府動(dòng)議，該動(dòng)議要求，如果議會(huì)在3月20日前通過(guò)脫歐協(xié)議，英國(guó)政府將與歐盟協(xié)商尋求將脫歐最終期限由3月29日推遲至6月30日，否則英國(guó)仍將尋求推遲脫歐，但最終期限取決于歐盟。上周二，英國(guó)議會(huì)曾大比例否決了首相同歐盟新達(dá)成的脫歐協(xié)議，上周三，議會(huì)投票反對(duì)英國(guó)在任何情況下無(wú)協(xié)議脫歐。

4)日央行維持政策利率不變。上周五，日央行宣布繼續(xù)維持政策利率-0.1%不變，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)在零附近，維持靈活購(gòu)債承諾不變。日央行行長(zhǎng)黑田東彥在新聞發(fā)布會(huì)上表示，全球經(jīng)濟(jì)放緩影響日本出口和生產(chǎn)，但日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍能維持溫和擴(kuò)張，2%的通脹目標(biāo)沒(méi)有改變，實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間，將更長(zhǎng)時(shí)間觀察薪資變動(dòng)情況。