很多人喜歡把今年年初以來(lái)的股市行情與2014年年底開(kāi)始的股市行情相提并論，應(yīng)該說(shuō)這也不無(wú)道理。譬如說(shuō)在這兩波行情的背景中，都有經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策有所調(diào)整，投放量開(kāi)始增加這樣的因素。不過(guò)，畢竟存在著四年多的時(shí)間差，大環(huán)境也有了很多變化，而這也就直接導(dǎo)致了市場(chǎng)運(yùn)行中前后兩段走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)出很多不同的特征。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，在今年行情啟動(dòng)時(shí)，兩融余額（主要是融資余額）大體在7000億元的水平，這與2014年11月份行情開(kāi)始時(shí)差不太多，但是在那次行情中，兩融余額隨后很快就突飛猛進(jìn)式地增加，迅速突破萬(wàn)億大關(guān)，并且在四個(gè)月后增加到了2萬(wàn)億以上。彼時(shí)，兩融余額無(wú)論是與流通市值比，還是與成交金額比，都屢創(chuàng)紀(jì)錄，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)海外成熟市場(chǎng)的水平。而反觀今年以來(lái)的行情，雖然在運(yùn)行的節(jié)奏上與2014年那次也有一拼，但兩融余額則增加緩慢，一個(gè)多月下來(lái)，還在8000多億元的水平，要達(dá)到萬(wàn)億的級(jí)別，恐怕還需要一段不短的過(guò)程。無(wú)疑，就這波行情而言，兩融規(guī)模增加緩慢是較為明顯的。為什么會(huì)出現(xiàn)這種狀況呢？是券商資金緊張，提供不了足夠的可融資金？應(yīng)該說(shuō)不是，根據(jù)券商的年報(bào)分析，這兩年券商的經(jīng)營(yíng)狀況雖然不夠理想，但手中現(xiàn)金還是相對(duì)充分的，這主要是得益于所進(jìn)行的增資擴(kuò)股操作，以及對(duì)一些重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的壓縮。事實(shí)上，如今券商在兩融業(yè)務(wù)中的利率普遍比2014年有所下調(diào)，這也是其不缺資金的一種表現(xiàn)。

既然供應(yīng)上沒(méi)有問(wèn)題，那么就要看需求了。2014年的股市上漲行情，在很大程度上與資金杠桿的過(guò)度使用有關(guān)，因此也被稱(chēng)為"杠桿牛"。當(dāng)時(shí)，相當(dāng)數(shù)量的中型客戶(hù)突擊參與了兩融業(yè)務(wù)，而此后不久隨著市場(chǎng)泡沫的破滅，千股漲停一下子變?yōu)榍Ч傻＃@些新客戶(hù)中有不少由于經(jīng)驗(yàn)不足，沒(méi)有及時(shí)止損而導(dǎo)致資產(chǎn)被資金杠桿吞噬。有人說(shuō)，在當(dāng)年的行情中，遭受打擊最大的是這部分人，其資產(chǎn)損失極大。雖然現(xiàn)在并沒(méi)有足夠的數(shù)字證明這一點(diǎn)，但從邏輯上這是講得通的。另外，此后股市的不斷下跌，特別是去年年底到今年年初所出現(xiàn)的因?yàn)樯套u(yù)減值所引發(fā)的個(gè)股大面積暴跌，更是在兩融業(yè)務(wù)中觸發(fā)了大量的平倉(cāng)盤(pán)。很多投資者倒下以后，在短期內(nèi)就很難再站起來(lái)了，應(yīng)該說(shuō)，適格的兩融客戶(hù)數(shù)量減少，是當(dāng)前兩融規(guī)模增加緩慢的重要因素。

另外，也有部分投資者雖然在資金規(guī)模上還是兩融業(yè)務(wù)的潛在客戶(hù)，但是鑒于2014年以來(lái)股市大幅震蕩的教訓(xùn)，對(duì)于這種杠桿操作是高度謹(jǐn)慎，不愿意為之承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)于這波行情，很多投資者在認(rèn)識(shí)上也有分歧，對(duì)后市的預(yù)期也不夠穩(wěn)定，尤其是面對(duì)曾經(jīng)出現(xiàn)的軋空式上漲，感到非常不適應(yīng)。這樣一來(lái)，也就不會(huì)輕易進(jìn)行兩融操作。于是，兩融余額的增加也就變得較為緩慢了。

換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這其實(shí)也并不是什么壞事。在某種意義上說(shuō)，兩融余額代表著資金供應(yīng)的潛力，余額小，說(shuō)明潛力大?，F(xiàn)在余額增加慢，提示出后市還有相應(yīng)的上漲空間。進(jìn)一步說(shuō)，人們對(duì)行情的認(rèn)識(shí)有差異，操作行為不那么趨同，也是市場(chǎng)良性運(yùn)行的一個(gè)有利條件，當(dāng)大家對(duì)行情達(dá)成了高度共識(shí)，很可能也就預(yù)示著這波行情已經(jīng)基本到頭了。從這個(gè)角度出發(fā)，現(xiàn)在兩融余額增加緩慢，倒未必是太需要擔(dān)心的事情，而如何在兩融業(yè)務(wù)的開(kāi)展中切實(shí)保護(hù)好投資者，不要讓它成為資產(chǎn)的毀滅場(chǎng)，而是增值的地方，則是人們應(yīng)該好好思考的問(wèn)題。