很多人喜歡把今年年初以來的股市行情與2014年年底開始的股市行情相提并論，應(yīng)該說這也不無道理。譬如說在這兩波行情的背景中，都有經(jīng)濟下行壓力較大，貨幣政策有所調(diào)整，投放量開始增加這樣的因素。不過，畢竟存在著四年多的時間差，大環(huán)境也有了很多變化，而這也就直接導(dǎo)致了市場運行中前后兩段走勢會呈現(xiàn)出很多不同的特征。

舉個例子來說，在今年行情啟動時，兩融余額（主要是融資余額）大體在7000億元的水平，這與2014年11月份行情開始時差不太多，但是在那次行情中，兩融余額隨后很快就突飛猛進式地增加，迅速突破萬億大關(guān)，并且在四個月后增加到了2萬億以上。彼時，兩融余額無論是與流通市值比，還是與成交金額比，都屢創(chuàng)紀(jì)錄，并且遠遠超過海外成熟市場的水平。而反觀今年以來的行情，雖然在運行的節(jié)奏上與2014年那次也有一拼，但兩融余額則增加緩慢，一個多月下來，還在8000多億元的水平，要達到萬億的級別，恐怕還需要一段不短的過程。無疑，就這波行情而言，兩融規(guī)模增加緩慢是較為明顯的。為什么會出現(xiàn)這種狀況呢？是券商資金緊張，提供不了足夠的可融資金？應(yīng)該說不是，根據(jù)券商的年報分析，這兩年券商的經(jīng)營狀況雖然不夠理想，但手中現(xiàn)金還是相對充分的，這主要是得益于所進行的增資擴股操作，以及對一些重資產(chǎn)經(jīng)營活動的壓縮。事實上，如今券商在兩融業(yè)務(wù)中的利率普遍比2014年有所下調(diào)，這也是其不缺資金的一種表現(xiàn)。

既然供應(yīng)上沒有問題，那么就要看需求了。2014年的股市上漲行情，在很大程度上與資金杠桿的過度使用有關(guān)，因此也被稱為"杠桿牛"。當(dāng)時，相當(dāng)數(shù)量的中型客戶突擊參與了兩融業(yè)務(wù)，而此后不久隨著市場泡沫的破滅，千股漲停一下子變?yōu)榍Ч傻?，這些新客戶中有不少由于經(jīng)驗不足，沒有及時止損而導(dǎo)致資產(chǎn)被資金杠桿吞噬。有人說，在當(dāng)年的行情中，遭受打擊最大的是這部分人，其資產(chǎn)損失極大。雖然現(xiàn)在并沒有足夠的數(shù)字證明這一點，但從邏輯上這是講得通的。另外，此后股市的不斷下跌，特別是去年年底到今年年初所出現(xiàn)的因為商譽減值所引發(fā)的個股大面積暴跌，更是在兩融業(yè)務(wù)中觸發(fā)了大量的平倉盤。很多投資者倒下以后，在短期內(nèi)就很難再站起來了，應(yīng)該說，適格的兩融客戶數(shù)量減少，是當(dāng)前兩融規(guī)模增加緩慢的重要因素。

另外，也有部分投資者雖然在資金規(guī)模上還是兩融業(yè)務(wù)的潛在客戶，但是鑒于2014年以來股市大幅震蕩的教訓(xùn)，對于這種杠桿操作是高度謹慎，不愿意為之承擔(dān)過大的風(fēng)險。另一方面，對于這波行情，很多投資者在認識上也有分歧，對后市的預(yù)期也不夠穩(wěn)定，尤其是面對曾經(jīng)出現(xiàn)的軋空式上漲，感到非常不適應(yīng)。這樣一來，也就不會輕易進行兩融操作。于是，兩融余額的增加也就變得較為緩慢了。

換個角度來說，這其實也并不是什么壞事。在某種意義上說，兩融余額代表著資金供應(yīng)的潛力，余額小，說明潛力大。現(xiàn)在余額增加慢，提示出后市還有相應(yīng)的上漲空間。進一步說，人們對行情的認識有差異，操作行為不那么趨同，也是市場良性運行的一個有利條件，當(dāng)大家對行情達成了高度共識，很可能也就預(yù)示著這波行情已經(jīng)基本到頭了。從這個角度出發(fā)，現(xiàn)在兩融余額增加緩慢，倒未必是太需要擔(dān)心的事情，而如何在兩融業(yè)務(wù)的開展中切實保護好投資者，不要讓它成為資產(chǎn)的毀滅場，而是增值的地方，則是人們應(yīng)該好好思考的問題。