摘要

上期所天然橡膠注冊(cè)倉(cāng)單量已高達(dá)42.38萬噸，2018年同期為39.94萬噸。在天然橡膠庫(kù)存去化率不顯著的情況下，滬膠1905合約到交割時(shí)結(jié)算價(jià)收上13000元/噸，甚至收上12500元/噸的概率都不會(huì)很高。

交割價(jià)與注冊(cè)倉(cāng)單量

2月份，滬膠主力1905合約成功突破12000元/噸，收漲10.33%，創(chuàng)2017年8月份以來最大單月漲幅。僅僅10%的月上漲幅度就能夠成為近一年半 的上漲紀(jì)錄，我們不難看出天然橡膠的市場(chǎng)行情已 經(jīng)低迷了多久。不過遺憾的是，滬膠1905合約于3月初沖擊13000元/噸失利后，又快速回落到了12500元/噸以下。截至3月13日，滬膠1905合約收 盤于12005元/噸。在筆者來看，滬膠1905合約到交割時(shí)結(jié)算價(jià)收上13000元/噸，甚至收上12500元/噸 的概率都不會(huì)很高。

首先，全球天然橡膠市場(chǎng)供應(yīng)仍處于高速增長(zhǎng)期。從天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）公布的數(shù)據(jù)來看，2018年東南亞五大天然橡膠主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)、印尼、越南、馬來西亞和印度的天然橡膠產(chǎn)量有增有減，總體呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018年泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量為485萬噸，同比增42萬噸；印尼天然橡膠產(chǎn)量為377萬噸，同比增 14 萬噸；越南天然橡膠產(chǎn)量為 110萬噸，同比基本持平；馬來西亞天然橡膠產(chǎn)量為 60萬噸，同比減14萬噸；印度天然橡膠產(chǎn)量為65萬噸，同比減6萬噸。東南亞天然橡膠五大主產(chǎn)國(guó)在 2018年合計(jì)增產(chǎn)天然橡膠近36萬噸，全球天然橡膠產(chǎn)量在2017年大幅增產(chǎn)100萬噸之后，2018年繼續(xù)增產(chǎn)40萬噸以上。若無特殊的自然災(zāi)害，預(yù)計(jì)東南亞天然橡膠主產(chǎn)國(guó)在2019年依然有50萬噸以上的增產(chǎn)潛力。

其次，天然橡膠的下游需求正面臨增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。 根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年2月份，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成141萬輛和148.2萬輛，較上月分別下降 40.4%和37.4%，較上年同期分別下降17.4%和13.8%?？紤]到春節(jié)假期因素，以1—2月累 計(jì)數(shù)據(jù)作為口徑來看，2019年1—2月份中國(guó)汽車產(chǎn) 銷分別完成377.6萬輛和 385.2 萬輛，產(chǎn)銷量相比2018 年同期分別下降了 14.1%和 14.9%。而在 2018 年1—2月，中國(guó)汽車的生產(chǎn)和銷售同比數(shù)據(jù)分別為下降2.8%和增長(zhǎng)1.7%。由此不難看出，中國(guó)汽車市 場(chǎng)在經(jīng)歷十?dāng)?shù)年高速擴(kuò)張之后，需求形勢(shì)在2019年 將迎來相當(dāng)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

再次，巨量注冊(cè)倉(cāng)單將是天然橡膠價(jià)格擺脫低價(jià)的一道不可忽視的阻力。截至2019年3月12日，上海期貨交易所天然橡膠的注冊(cè)倉(cāng)單量已高達(dá)42.38萬噸，2018年同期為39.94萬噸。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2015年以來，在注冊(cè)倉(cāng)單量超過40萬噸進(jìn)行交割時(shí)，滬膠交割合約的交割結(jié)算價(jià)都在 11500元/噸之下。由此來看，滬膠1905合約在最后交易日前有很大概率跌破12000元/噸關(guān)口。 

綜上分析，筆者認(rèn)為在天然橡膠庫(kù)存去化率不顯著的情況下，滬膠價(jià)格要想擺脫價(jià)值低位區(qū)間仍然任重道遠(yuǎn)。