近期拋儲(chǔ)預(yù)期抬頭，給棉花期貨帶來(lái)了一定波動(dòng)，當(dāng)下市場(chǎng)相當(dāng)一部分參與者對(duì)拋儲(chǔ)的預(yù)期是：拋儲(chǔ)100萬(wàn)噸，有可能輪入外棉，也可能小概率輪入一部分新疆棉，但是拋儲(chǔ)時(shí)間不確定，筆者認(rèn)為拋儲(chǔ)政策細(xì)節(jié)沒(méi)有塵埃落定之前，預(yù)期總歸是預(yù)期還有相當(dāng)不確定性，在這種不確定背景下，仍然可以尋求一些確定性因素，進(jìn)而尋求后市對(duì)于鄭棉的相關(guān)影響要素。

未來(lái)無(wú)論是5月份拋儲(chǔ)還是7月份拋儲(chǔ)，從棉花供應(yīng)端逐步去存量庫(kù)存是一定的，也就是棉花供應(yīng)隨著時(shí)間推移越來(lái)越少，這也是市場(chǎng)上相當(dāng)一部分人看多后市鄭棉的核心理由。

但是在未來(lái)2-3個(gè)月這很難成為持續(xù)推升鄭棉價(jià)格的要素理由，原因是全球乃至中國(guó)棉紡需求端疲弱狀態(tài)有望逐步強(qiáng)化，當(dāng)下棉紡已經(jīng)進(jìn)入旺季，但是當(dāng)下很可能就是未來(lái)幾個(gè)月全球乃至中國(guó)棉紡需求階段性最好時(shí)段，未來(lái)幾個(gè)月需求端弱勢(shì)會(huì)強(qiáng)化，這一意味著拋儲(chǔ)后，中國(guó)棉花供應(yīng)端去化會(huì)非常緩慢，時(shí)間也會(huì)拉長(zhǎng)。

從中期來(lái)看，也就是進(jìn)入2019年3季度，棉花供應(yīng)端去化對(duì)棉價(jià)提振作用會(huì)強(qiáng)化，但是是否能帶來(lái)市場(chǎng)很多人預(yù)期的棉花向上大行情啟動(dòng)具有高度不確定性，從棉花商品屬性的需求端那時(shí)候依然難以見(jiàn)到好轉(zhuǎn)，同時(shí)下年度全球植棉面積大概率增加，但是中國(guó)植棉面積很可能沒(méi)有市場(chǎng)前期預(yù)期的那么樂(lè)觀，不排除植棉面積有所下滑，同時(shí)天氣是否會(huì)出現(xiàn)潛在不利于棉花生長(zhǎng)的變化是非常重要的因素，這點(diǎn)任何人無(wú)法預(yù)測(cè)。

從宏觀面上需要看全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)新一輪補(bǔ)庫(kù)周期以及朱拉格周期向上抬升等因素帶來(lái)整體大宗商品階段性向上提振的動(dòng)能，以上中期要素需要未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)進(jìn)行跟進(jìn)。

由于近期拋儲(chǔ)+輪入部分美棉的預(yù)期升溫，疊加中美貿(mào)易談判進(jìn)展良好，以及中國(guó)減稅等多重因素，美棉價(jià)格上行，因此有一種邏輯認(rèn)為未來(lái)拋儲(chǔ)同時(shí)輪入美棉會(huì)提振外棉價(jià)格，進(jìn)而對(duì)鄭棉提振，這個(gè)邏輯在一定程度上對(duì)的，但是筆者認(rèn)為美棉上漲對(duì)國(guó)內(nèi)鄭棉提振力度不會(huì)有預(yù)期那么強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)性存疑，原因是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力依然在，棉花需求端壓力沒(méi)有減輕，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾個(gè)月下壓力逐步加碼，很可能進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存周期，這對(duì)于美棉價(jià)格有壓制，同時(shí)如果輪入美棉對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力是增加的。

作為棉花軋花企業(yè)和貿(mào)易商而言，不要對(duì)未來(lái)2-3個(gè)月，甚至中期的棉花需求抱有過(guò)大期望，利用鄭棉價(jià)格上行梯次建倉(cāng)進(jìn)行賣(mài)出套保，為了更好說(shuō)明上述觀點(diǎn)，筆者將從如下幾個(gè)方面進(jìn)行研討。

1全球棉花需求端壓力不減

1. 就國(guó)際來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)下行在過(guò)去幾個(gè)月美國(guó)農(nóng)業(yè)部已經(jīng)連續(xù)下調(diào)了全球棉花用量，當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下行壓力依然沉重，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然在尋底過(guò)程中，歐日經(jīng)濟(jì)疲弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有望加碼，全球棉紡終端需求難言樂(lè)觀，體現(xiàn)在棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條上會(huì)出終端需求不好，上游訂單弱勢(shì)，原料提價(jià)困難。

從近期的靜態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)對(duì)中國(guó)紡服外貿(mào)產(chǎn)生壓力：2019年2月，我國(guó)紡織品服裝出口額為130.76億美元，環(huán)比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為59.59億美元，同比下降33.17%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為71.16億美元，同比下降37.71%。 2019年1-2月，我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為381.55億美元，同比下降12.18%，其中紡織品累計(jì)出口額為173.8億美元，同比下降8.05%；服裝累計(jì)出口額為207.75億美元，同比下降15.37%

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圖1

2. 警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加碼，作為全球棉紡終端需求非常重要的市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大會(huì)給全球用棉需求帶來(lái)壓力，即便是中美談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)中國(guó)紡服對(duì)美出口利好也要大打則扣，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)下行也意味著對(duì)棉紡產(chǎn)品需求減少，而未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行有望會(huì)使中國(guó)外銷(xiāo)單子疲弱難改，從當(dāng)下美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論房地產(chǎn)、還是消費(fèi)端均顯弱勢(shì)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)的“裂痕”也開(kāi)始露頭，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有望在未來(lái)幾個(gè)月逐步加碼。

就棉紡產(chǎn)業(yè)而言，國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)目前的狀態(tài)是，上游棉花去庫(kù)存（供應(yīng)逐步減少也是市場(chǎng)資金做多棉價(jià)的主要原因），但是市場(chǎng)普遍忽略的一個(gè)重要核心點(diǎn)是大洋彼岸的美國(guó)另一個(gè)“庫(kù)存因素”，即美國(guó)進(jìn)入去庫(kù)存周期，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下行，美國(guó)大概率進(jìn)入了主動(dòng)去庫(kù)存周期，就服裝消費(fèi)而言，服裝消費(fèi)的下行以及服裝（服裝以及服飾批發(fā)商批發(fā)/零售商）也將進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存，這對(duì)國(guó)際棉價(jià)有向下壓力，也會(huì)增加全球以及中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)，這會(huì)使中國(guó)上游棉花去庫(kù)存更加緩慢，也就是說(shuō)當(dāng)下市場(chǎng)只考慮了靜態(tài)的中國(guó)輪入美棉以及中美貿(mào)易戰(zhàn)潛在緩和帶動(dòng)美棉，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鄭棉，但是忽略了動(dòng)態(tài)的“全球棉花消費(fèi)當(dāng)下很可能是未來(lái)幾個(gè)月最好的時(shí)期，之后全球棉紡需求端面臨很大壓力。

圖2

圖3

圖4

圖5

2中國(guó)棉紡消費(fèi)端疲弱難改

1. 中國(guó)棉紡消費(fèi)疲弱難改，2018年后期隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，從國(guó)內(nèi)微觀棉紡實(shí)體企業(yè)來(lái)看，需求端壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但是美國(guó)農(nóng)業(yè)部2019年1月才開(kāi)始下調(diào)中國(guó)用棉需求，在880萬(wàn)噸左右，而在此之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯性走弱，中國(guó)用棉需求大概率還是高估，當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，從近期公布的一些列宏觀數(shù)據(jù)上，可以基本得出結(jié)論，中國(guó)新一輪貨幣寬松向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)的過(guò)程非常艱難，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然在尋底過(guò)程中，無(wú)論從宏觀層面還是產(chǎn)業(yè)所表現(xiàn)出的旺季不旺，中國(guó)用棉量均難言樂(lè)觀。

圖6

圖7

2. 從微觀產(chǎn)業(yè)上來(lái)看，當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入旺季，但是整體表現(xiàn)旺季不旺，上游棉花節(jié)后價(jià)格有所抬升，但是僅僅彌補(bǔ)利息和倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用，銷(xiāo)售依然困難，而中游棉紗提價(jià)困難，下游坯布訂單依然弱勢(shì)，產(chǎn)成品提價(jià)困難，以下是近期我們自己圍繞產(chǎn)業(yè)的部分相關(guān)調(diào)研，可以從中看出當(dāng)下棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的旺季不旺。

（1）山東鄄城**紗廠：紗線銷(xiāo)售今年太慢了，節(jié)后發(fā)貨很少，普梳40s 21100元/噸，棉花價(jià)格平均得比節(jié)前漲了四五百，最近采購(gòu)了幾批國(guó)儲(chǔ)地產(chǎn)棉，14800-14900元/噸毛重，不敢多拿。

（2）山東臨清**紡織廠：棉紗走貨能走動(dòng)，但是價(jià)格漲不動(dòng)，普梳40箭桿  22000-22100元/噸不帶票，棉花節(jié)后漲了幾百，所以成本增加了，利潤(rùn)大幅萎縮。采購(gòu)的地產(chǎn)棉 15000-15100元/噸帶票毛重。

（3）河南開(kāi)封**紗廠，紗線比前陣算是平衡。稍快些，庫(kù)存比節(jié)前降100噸，還有400多噸，價(jià)格是漲不動(dòng)，有些廠漲了三四百，后來(lái)也是又降回去了，高配32s 23000元/噸， 40s 24000元/噸，棉花暫時(shí)是不拿了，現(xiàn)在儲(chǔ)備的也夠用到六月份的了，估計(jì)拋儲(chǔ)政策也快了，到時(shí)候看情況再定。

（4）河北秦皇島**紗廠，維系c40s年前報(bào)價(jià)25000元/噸，提價(jià)困難，近期又棉花補(bǔ)庫(kù)需求，但是隨用隨買(mǎi)，當(dāng)下地產(chǎn)棉的報(bào)價(jià)都是151-15200元/噸，疆棉161-16200元/噸，這樣的話紗就沒(méi)利潤(rùn)了，打算先拿點(diǎn)印度或巴西棉用用；湖北黃梅**紗廠 紗線出貨是一般，價(jià)格也試探性的提了200元/噸，普梳32/2 24800元/噸，不提也沒(méi)有辦法了，現(xiàn)在棉花漲了幾百，本身紗節(jié)前的價(jià)格就不高，客戶也是不太接受，棉花庫(kù)存有三個(gè)月，這陣現(xiàn)貨價(jià)格太高，也只能點(diǎn)價(jià)。

（5）新疆石河子**紗廠 紗線走貨今年不是一般的慢，訂單少，價(jià)格更沒(méi)法漲，精梳緊密紡40 28500元/噸，資金緊張，棉花儲(chǔ)備的有四五個(gè)月左右，都是在地方上定的15200元/噸公定，兵團(tuán)的太高沒(méi)有拿；新疆庫(kù)爾勒**紡織  紗走的還湊合，沒(méi)庫(kù)存，價(jià)格漲了100塊錢(qián)，多了不好漲。

（6）浙江紹興**紡織廠，棉紗沒(méi)變化，也不起量，價(jià)格沒(méi)漲，普梳40高配 24600元/噸帶票，現(xiàn)在走貨和去年同期比差遠(yuǎn)了。

（7）浙江寧波**棉紗貿(mào)易商 現(xiàn)在紗線跟節(jié)前走貨差不多，外貿(mào)的單子還是少，周邊的服裝廠跟織廠到現(xiàn)在還沒(méi)有全部開(kāi)起來(lái)，工人和訂單因素都有，不過(guò)紗廠給他們的報(bào)價(jià)都開(kāi)始上調(diào)了，漲了報(bào)歸報(bào)，下游單子少，暫時(shí)也不采購(gòu)，節(jié)前也多少的儲(chǔ)備點(diǎn)庫(kù)存還沒(méi)有消化完。

（8）江蘇鹽城**布廠：全線開(kāi)機(jī)，目前布的利潤(rùn)現(xiàn)在太低了，降不大動(dòng)所以后邊肯定還得壓紗的價(jià)格?，F(xiàn)在混紡的大小布廠都有定單，別的品種走的都不行。

（9）浙江紹興**布廠，現(xiàn)在全都開(kāi)機(jī)了，彈力布、牛仔布現(xiàn)在開(kāi)始上量了，長(zhǎng)的定單現(xiàn)在可以干到四月底。常規(guī)的坯布、斜紋走不動(dòng)，而且染廠又提價(jià)了，好多客戶又猶豫了考慮換布料，不過(guò)現(xiàn)在染廠活并不多，不用排隊(duì)了?？偟膩?lái)說(shuō)布比往年慢。

（10）山東濰坊**布廠，布到目前為止沒(méi)有好轉(zhuǎn)，坯布庫(kù)存很高，價(jià)格也略降5分，今年的行情確實(shí)不如往年，至少走貨量減少一半。外貿(mào)的訂單也很少。

3中國(guó)棉花供應(yīng)端去化會(huì)很緩慢

1. 從靜態(tài)平衡表來(lái)看，中國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)缺口從靜態(tài)數(shù)據(jù)上來(lái)看，是220萬(wàn)噸左右，但是算上進(jìn)口160萬(wàn)噸左右外棉，加上上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，拋儲(chǔ)100萬(wàn)噸完全可以滿足需求，這是靜態(tài)考量，如果從中國(guó)用棉需求很可能還是被高估的角度，拋儲(chǔ)100萬(wàn)噸完全夠用，從商業(yè)庫(kù)存來(lái)看，截止2月底相關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)的全球棉花庫(kù)存457萬(wàn)噸，環(huán)比下降28萬(wàn)噸，但是同比多增90余萬(wàn)噸，紡織廠工業(yè)庫(kù)存81萬(wàn)噸，同比多增20萬(wàn)噸，如果5月份拋儲(chǔ)，供應(yīng)端壓力逐步減輕會(huì)非常緩慢，即便拋儲(chǔ)時(shí)間延后，對(duì)國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格短期提振也很有限。

2. 外棉和外紗進(jìn)口增加會(huì)延緩國(guó)內(nèi)去庫(kù)存進(jìn)度，近期內(nèi)外棉紗價(jià)差比較有優(yōu)勢(shì)，因此外紗進(jìn)口增加，這對(duì)國(guó)內(nèi)棉紗有所沖擊，同時(shí)今年很多高質(zhì)量棉花進(jìn)入期貨做倉(cāng)單，因此高性價(jià)比棉花有所缺失，疊加內(nèi)外棉價(jià)差因素，近期港口外棉成交較好，這在很大程度上也帶來(lái)了階段性供應(yīng)增加，給國(guó)內(nèi)棉花銷(xiāo)售帶來(lái)一定壓力。

圖8

圖9

圖10

4中期來(lái)看棉花供應(yīng)端去化對(duì)棉價(jià)提振力度加大但是仍然有不確定性

隨著時(shí)間推移，本棉花年度棉花供應(yīng)逐步減少是一定的，進(jìn)入三季度理論上這可以提振未來(lái)棉花價(jià)格，也是資金未來(lái)入市買(mǎi)入鄭棉的很重要理由，同時(shí)潛在的天氣變化也是潛在催化劑，同時(shí)從宏觀層面，隨著全球貨幣寬松有望強(qiáng)化，尤其是未來(lái)同時(shí)庫(kù)存周期和朱拉格周期潛在向上抬頭也會(huì)對(duì)大宗進(jìn)行有所提振。

但是不同以往的全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松政策的共振，本輪共振寬松缺失了房地產(chǎn)這個(gè)核心信用樞紐，以及超預(yù)期積極財(cái)政寬松配合，全球都是這樣，同時(shí)高債務(wù)抑制了貨幣寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用較以往要小，時(shí)滯性會(huì)更強(qiáng)，筆者在前期《新一輪全球貨幣寬松背景下下的大宗商品投資策略》中已經(jīng)有所論述，這里不贅述。

從中期角度來(lái)看，也就是2019年3季度以后，從棉花供應(yīng)逐步減少角度，確實(shí)是支撐棉花價(jià)格的重要因素，但不是絕對(duì)因素，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)在2019年后期有大起色高度不確定，筆者認(rèn)為部分市場(chǎng)人士對(duì)于2019年后期全球經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)的預(yù)期可能過(guò)于樂(lè)觀，因此對(duì)于中期決定棉花價(jià)格要素還要根據(jù)未來(lái)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)做進(jìn)一步判斷。

總之，短期內(nèi)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然尋底過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)向下壓力不減，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行有望加快，雖然伴隨著中歐貨幣寬松強(qiáng)化，但是核心的美國(guó)并沒(méi)有開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性寬松，只是縮表有望提前，這種背景下，大宗商品期貨在前期風(fēng)險(xiǎn)偏好因素兌現(xiàn)，尤其是期現(xiàn)價(jià)差得到有效恢復(fù)后面臨新一輪向下下壓力，這會(huì)從人氣上給鄭棉帶來(lái)負(fù)面壓力，關(guān)鍵是短期內(nèi)2-3個(gè)月，甚至中期內(nèi)全球和中國(guó)棉紡需求壓力會(huì)持續(xù)存在。

當(dāng)下旺季很可能是未來(lái)幾個(gè)月需求最好的時(shí)段，隨著近期鄭棉價(jià)格上行，棉花軋花和相關(guān)貿(mào)易商應(yīng)該堅(jiān)定逢高梯次建倉(cāng)進(jìn)行賣(mài)出套期保值，而隨著時(shí)間推移，棉花供應(yīng)端壓力逐步減輕，有可能帶來(lái)棉花價(jià)格有所上行，但是就當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)還看不到鄭棉有大幅持續(xù)上行的動(dòng)能。