2019年以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)上漲，一舉突破多道整數(shù)關(guān)口。往后看，財(cái)政端減稅降費(fèi)超預(yù)期，資金面寬松繼續(xù)利好股市，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的實(shí)質(zhì)性效果逐步體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期并未被證偽。短期的回調(diào)即是再次入場(chǎng)或加倉(cāng)的良機(jī)，市場(chǎng)將延續(xù)上漲的趨勢(shì)不變。

大盤(pán)自1月4日創(chuàng)下近四年多新低2440.91點(diǎn)后，隨即便開(kāi)啟了一輪上漲行情。春節(jié)歸來(lái)后，市場(chǎng)呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，大盤(pán)順勢(shì)重新站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從跟蹤市場(chǎng)情緒的多項(xiàng)指標(biāo)看，成交金額屢次突破萬(wàn)億元，兩融余額持續(xù)攀升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)下降，長(zhǎng)期受壓制的市場(chǎng)情緒徹底被點(diǎn)燃。上周五，股指出現(xiàn)大幅度回調(diào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股變盤(pán)的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為市場(chǎng)總體向上的趨勢(shì)并未改變，回調(diào)即是重新“上車”或加倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。

政策端利好將繼續(xù)支撐股市走強(qiáng)

中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)正在繼續(xù)全力進(jìn)行溝通、磋商，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系繼續(xù)向好，外部環(huán)境偏暖不變。國(guó)內(nèi)政策暖風(fēng)依舊，政府工作報(bào)告為2019年全年政策定調(diào)，政策利好將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

其一，財(cái)政端“減稅降費(fèi)”超市場(chǎng)預(yù)期。政府工作報(bào)告明確提出“實(shí)施更大規(guī)模的減稅”，其中最大的亮點(diǎn)在于降低增值稅稅率，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低。增值稅雖是價(jià)外稅，卻能通過(guò)間接的方式增厚相關(guān)行業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平，進(jìn)而對(duì)相關(guān)企業(yè)形成長(zhǎng)期的利好。

其二，資金面延續(xù)寬松格局。盡管央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)要控制貨幣“總閘門(mén)”，堅(jiān)決不搞大水漫灌的強(qiáng)刺激，但我們?cè)u(píng)估今年市場(chǎng)的流動(dòng)性較過(guò)去兩年將更為寬裕，后續(xù)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間再度打開(kāi)，資金面的寬松也將利好股市行情延續(xù)。此外，政府工作報(bào)告明確表明“降低實(shí)際利率水平”，適時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具，著力改善企業(yè)融資困境，預(yù)計(jì)“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的實(shí)質(zhì)性效果將逐步體現(xiàn)。

其三，資本市場(chǎng)改革助力股市健康發(fā)展。一方面，資本市場(chǎng)不斷擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放水平，外資不斷流入不僅為A股市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，其投資標(biāo)的偏好績(jī)優(yōu)股、龍頭股的屬性也有利于我國(guó)股市的健康發(fā)展。另一方面，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制寫(xiě)入今年全國(guó)兩會(huì)政府工作報(bào)告?？苿?chuàng)板的推出，有望補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和A股同行業(yè)的公司會(huì)有一個(gè)估值雙向提升的過(guò)程。

經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期并未被證偽

2018年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，實(shí)際GDP增速出現(xiàn)持續(xù)下滑。今年政府工作報(bào)告下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，而且目標(biāo)的設(shè)定由具體值變?yōu)閰^(qū)間值，自2016年之后再度回歸到區(qū)間值。這向市場(chǎng)釋放了兩個(gè)信號(hào)：一方面，2019年經(jīng)濟(jì)確實(shí)客觀存在比較大的下行壓力，另一方面也說(shuō)明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度提升。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于2019年經(jīng)濟(jì)端的承壓下行，已經(jīng)在很大程度上有了預(yù)期，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)斷崖式的超預(yù)期下跌，對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)一步的沖擊有限。從今年前2個(gè)月的金融數(shù)據(jù)看，1—2月新增人民幣貸款、社會(huì)融資規(guī)模同比增速均有所改善。社融增速持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)得到了初步的遏制，為2019年經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)局提供了保障。此外，M2、M1之間增速的剪刀差在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)下滑之后呈現(xiàn)明顯收縮，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)活性可能在提高。

上行趨勢(shì)中的大幅調(diào)整是入場(chǎng)機(jī)會(huì)

在市場(chǎng)的急速上漲過(guò)后，上周五及本周三大幅殺跌引發(fā)市場(chǎng)產(chǎn)生了變盤(pán)的猜疑。我們復(fù)盤(pán)了2000年以來(lái)上證綜指跌幅超過(guò)3%的情況，從中可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：如果市場(chǎng)大跌之前（跌幅超過(guò)3%），市場(chǎng)處于上漲的趨勢(shì)之中，那么調(diào)整過(guò)后大概率市場(chǎng)上升的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，調(diào)整就是上車或再次加倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。如果市場(chǎng)大跌之前，市場(chǎng)處于下跌的趨勢(shì)之中，那么調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)大概率會(huì)延續(xù)下跌的趨勢(shì)。如果市場(chǎng)大跌之前，市場(chǎng)處于振蕩市環(huán)境中，那么后續(xù)市場(chǎng)會(huì)延續(xù)振蕩的走勢(shì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)并未發(fā)生改變。隨著市場(chǎng)的持續(xù)上漲，前期套牢盤(pán)和獲利盤(pán)的拋壓使得短期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的概率加大，但在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境條件之下，應(yīng)重點(diǎn)珍惜每一次回調(diào)帶來(lái)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。