1、行情回顧，轉(zhuǎn)債大漲，估值壓縮

1.1 19年轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)亮眼

18年權(quán)益市場低迷，轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)不佳。但進(jìn)入19年以來，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場均表現(xiàn)亮眼。截至3月13日，19年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲了16.7%；我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債平價(jià)指數(shù)上漲了20.8%。同期上證綜指上漲22.7%，滬深300指數(shù)上漲24.7%，創(chuàng)業(yè)板指上漲41.8%，上證50上漲18.5%。

19年以來轉(zhuǎn)債上漲行情可分為三個(gè)階段。1月2日-18日，股市和轉(zhuǎn)債市場回暖，估值小幅壓縮。年初市場“春季躁動(dòng)”，情緒回暖，股市和轉(zhuǎn)債均溫和上漲。這一階段表現(xiàn)最好的是特發(fā)、鼎信等5G概念券。1月21日-1月31日，股市震蕩，轉(zhuǎn)債上漲，估值上升。隨著中小創(chuàng)2018年年報(bào)業(yè)績預(yù)告陸續(xù)暴雷，股市進(jìn)入盤整階段，但轉(zhuǎn)債市場卻情緒高漲，走出獨(dú)立行情，溢價(jià)率出現(xiàn)逆市上升。這一階段表現(xiàn)較好的是銀行轉(zhuǎn)債、海爾等大盤品種。2月至今，股市大漲，轉(zhuǎn)債跟漲，估值壓縮。年后市場情緒逐漸高漲，股市大漲，轉(zhuǎn)債回歸正股驅(qū)動(dòng)，估值大幅壓縮。這一階段個(gè)券普漲，表現(xiàn)最好的則是特發(fā)、洲明等小盤成長券。

個(gè)券基本全面上漲，成長表現(xiàn)更佳。整體來看，19年以來轉(zhuǎn)債個(gè)券基本全面上漲。漲幅前5位是特發(fā)轉(zhuǎn)債(79.35%)、橫河轉(zhuǎn)債(70.65%)、利歐轉(zhuǎn)債(63.25%)、東財(cái)轉(zhuǎn)債(52.41%)和藍(lán)盾轉(zhuǎn)債(51.45%)。整體來看，通信、計(jì)算機(jī)、傳媒、電子等板塊表現(xiàn)較好。

1.2 估值大幅壓縮

估值方面，19年以來隨著股市的大漲，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率出現(xiàn)大幅壓縮。截至3月8日，轉(zhuǎn)債市場的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值24.9%，年內(nèi)下降了13.5個(gè)百分點(diǎn)；純債YTM 0.22%，年內(nèi)下降了2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)處于歷史均值(31.2%)以下，回到了18年2月時(shí)的水平。

其中平價(jià)70元以下、70-100元、100元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為84.6%、24.8%、8.67%，今年以來分別變動(dòng)6.7、3.34和3.48個(gè)百分點(diǎn)。目前中高平價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率依然在歷史均值以下，但已經(jīng)高于近1年來的均值水平。雖然近期估值整體壓縮，但股性券的估值處于不低的位置。

1.3 流動(dòng)性大幅回升

18年以來轉(zhuǎn)債市場行情低迷，成交量在1月份短暫走高后逐漸下降，全年轉(zhuǎn)債市場日均成交量在22.3億左右，其中18Q4轉(zhuǎn)債日均成交量已經(jīng)萎縮至16億左右。19年以來轉(zhuǎn)債大幅上漲，成交量也迅速回升，19年前兩個(gè)月轉(zhuǎn)債市場日均成交量回升至40.2億左右，與18年同期持平。其中2月單月的日均成交量61.5億，3月至今單月日均成交量更是超過100億。

特發(fā)、平銀、東財(cái)流動(dòng)性較好。個(gè)券流動(dòng)性方面，19年以來特發(fā)轉(zhuǎn)債的日均成交量達(dá)到3.7億，排名第一；之后是平銀(3.3億)、東財(cái)(3.1億)、光大(2.1億)等。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，日均成交量超過1億元的轉(zhuǎn)債有9只，0.5-1億元之間的有14只，0.1-0.5億元之間的有51只轉(zhuǎn)債，其余63只轉(zhuǎn)債日均成交量均在1000萬元以下。

1.4 需求：基金轉(zhuǎn)債持倉比重穩(wěn)定

2018年以來，公募基金轉(zhuǎn)債持倉市值基本穩(wěn)定在400-460億左右，整體處于近三年高位，其中債券型基金持倉在290億元左右，其次是混合型基金，18Q4持倉上升至160億元左右。

基金轉(zhuǎn)債持倉占轉(zhuǎn)債市值的比重則基本穩(wěn)定在18%左右，其中四季度小幅下跌至17.9%。基金轉(zhuǎn)債持倉占基金凈值的比重在18Q4小幅上升至0.35%。整體來看，目前公募基金對于轉(zhuǎn)債的持倉需求基本保持平穩(wěn)。

轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)持倉小幅調(diào)整。從上交所轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看，截止19年2月，上交所轉(zhuǎn)債市值1153億元，19年以來增加了32億元。其中一般法人持有量占35.8%，基金占20.1%，保險(xiǎn)年金占14.9%。此外，券商資管占7.5%，社保占6.1%，券商自營占5.6%，個(gè)人持券占比在4.7%左右。

從占比的變動(dòng)來看，基金持有轉(zhuǎn)債的比例穩(wěn)定在20%左右、保險(xiǎn)穩(wěn)定在15%左右；一般法人持有量占比下降至36%。此外，券商資管持有轉(zhuǎn)債的比例在19年以來有明顯上升。

1.5 供給：發(fā)行大幅提速

一季度一般是轉(zhuǎn)債發(fā)行的淡季，18年1-2月共有7只轉(zhuǎn)債發(fā)行，金額133億元。但19年開年市場情緒轉(zhuǎn)暖，轉(zhuǎn)債發(fā)行大幅提速。19年以來轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量為23只，金額超過1000億元(其中平銀轉(zhuǎn)債260億元、中信轉(zhuǎn)債400億、蘇銀轉(zhuǎn)債200億)，供給壓力不容小覷。

預(yù)案方面，19年以來新增轉(zhuǎn)債預(yù)案28只，總金額187億元左右；數(shù)量和規(guī)模均低于18年同期。截至19年3月1日，待發(fā)新券共5227億元，其中轉(zhuǎn)債195只，合計(jì)金額4446億元。

存量轉(zhuǎn)債情況統(tǒng)計(jì)：目前已上市的轉(zhuǎn)債共有135只，金額2840億元左右。從行業(yè)情況來看，目前存量轉(zhuǎn)債涵蓋了29個(gè)中信一級行業(yè)中的28個(gè)，基本等于全行業(yè)覆蓋。從數(shù)量來看，化工(12只)、汽車(11只)、傳媒(10只)、電子(10只)等板塊的轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)較多；從規(guī)模來看，銀行轉(zhuǎn)債(756億元)、石油石化(365億元)等規(guī)模較大。

2、一級市場：申購回暖，供給加速

2.1 申購戶數(shù)明顯回升，中簽率大幅下降

18年以來轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)不佳，一級市場熱度大幅降溫，轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購戶數(shù)有明顯的下降。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)， 18年上半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債，網(wǎng)上平均申購戶數(shù)60萬戶左右。18年下半年轉(zhuǎn)債網(wǎng)上平均申購戶數(shù)僅在9萬戶左右。19年以來，網(wǎng)上平均申購戶數(shù)上升至21萬戶左右。網(wǎng)下方面，19年以來網(wǎng)下平均申購戶數(shù)超過2000戶。其中中來轉(zhuǎn)債接近1500戶，長青轉(zhuǎn)2接近3500戶，中天轉(zhuǎn)債更是達(dá)到5450戶左右，創(chuàng)下歷史新高。

從中簽率情況來看，18年上半年轉(zhuǎn)債新券平均中簽率在0.14%左右；到了18年下半年大幅上升至0.42%。而19年以來新券中簽率下降至0.15%，網(wǎng)下和網(wǎng)上申購戶數(shù)均有回升。

從新券申購情況來看，18年下半年是市場情緒最差的階段，中簽率大幅上升；網(wǎng)上頻繁出現(xiàn)大比例的棄購現(xiàn)象。19年以來，市場情緒明顯回暖，中簽率下降，棄購現(xiàn)象也明顯減弱。

2.2 上市價(jià)格和首日溢價(jià)率相比18年有所回升

18年以來新券上市破面現(xiàn)象比較頻繁，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，18年上半年上市轉(zhuǎn)債首日平均價(jià)格105元左右，36只轉(zhuǎn)債中有11只破面；18年下半年，上市轉(zhuǎn)債首日平均價(jià)格僅為100.2元左右，41只轉(zhuǎn)債中有23只破面，破面率達(dá)到56%。

而19年以來上市的轉(zhuǎn)債有11只，上市首日平均價(jià)格上升至105.6元；而其中僅有3只破面，破面率有明顯的下降。

18年破面頻發(fā)的原因在于上市首日溢價(jià)率明顯走低。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，18年上半年36只上市轉(zhuǎn)債首日溢價(jià)率均值8.6%左右；而18下半年，41只上市轉(zhuǎn)債首日溢價(jià)率均值僅為5.3%左右，其中有9只出現(xiàn)上市首日負(fù)溢價(jià)。19年以來，11只轉(zhuǎn)債是上市首日平均溢價(jià)率回升至6.4%，其中僅有1只負(fù)溢價(jià)。

2.3 一級打新收益如何？

前面我們梳理了18年以來轉(zhuǎn)債一級市場的變化，那么轉(zhuǎn)債一級打新到底收益如何？我們這里模擬三個(gè)策略：一是轉(zhuǎn)債新券一級申購，上市首日賣出。二是新券一級申購，持倉不賣出。三是新券上市首日買入，持倉不賣出。三種策略的效果如下：

1)策略一：18年上半年策略一的收益在4.32%左右，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為-2.17%；18年下半年策略一的收益在1.53%左右，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為1.03%；而19年以來策略一的漲幅為12.64%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅為14%左右。

2)策略二：截至到18年上半年，策略二的收益在-0.03%左右；18年下半年策略二的收益為-0.16%。而19年以來，策略二的收益上升至14.06%。

3)策略三：截至到18年上半年，策略三的收益在-4.65%左右；18年下半年策略三的收益為-1.15%。而19年以來，策略三的收益也僅為1.43%左右。

從策略一的收益情況，以及策略二和策略三的收益比較可以發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)債一級申購整體上比二級上市買入的性價(jià)比要高。雖然18年以來新券上市首日破面頻發(fā)，但整體上來說新券上市價(jià)格平均依然高于面值，一級申購是收集籌碼比較有性價(jià)比的途徑。

但一級申購受到中簽率的約束，難以拿到量；尤其對于規(guī)模比較小的轉(zhuǎn)債來說，一級打新的收益不高。而上市首日則是轉(zhuǎn)債成交量最大的窗口期，方便收集籌碼。因此性價(jià)比較高的策略是“大券一級打新、小券上市參與”：即對于規(guī)模較大的轉(zhuǎn)債，一級申購可以拿到一定的量，打新應(yīng)積極參與；但對于規(guī)模較小的轉(zhuǎn)債，一級申購規(guī)模有限，上市首日的窗口更值得關(guān)注。

3、條款博弈：下修減少，贖回增多

3.1 今年轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退出的比例下降

2006年以后76只退市的可轉(zhuǎn)債中，有66只是觸發(fā)強(qiáng)贖后轉(zhuǎn)股退出、1只到期轉(zhuǎn)股退出(無贖回條款)，轉(zhuǎn)股退出的成功率高達(dá)88%左右。僅有12%左右是回售、到期兌付等方式退出。但18年以來退市的5只轉(zhuǎn)債(寶信、萬信、江南、清控EB、天集EB)，僅有前兩支是轉(zhuǎn)股退出，后三支則是回售退出；18年以來轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股退出的比例有大幅下降。

從存續(xù)期限來看，已退市轉(zhuǎn)債的平均存續(xù)期限為781天左右，其中強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股的平均期限僅為666天左右。

為何以前轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股概率高？一是市場原因。07年-08年、14-15年曾出現(xiàn)兩次大牛市，導(dǎo)致大批量轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。09-10年、12-13年期間股市也有結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債存續(xù)期內(nèi)只要遇到一波行情，轉(zhuǎn)股的概率就會大大提升。二是個(gè)券原因。此前轉(zhuǎn)債屬于小眾市場，個(gè)券數(shù)量少，發(fā)行難度大。選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司大多是抱著轉(zhuǎn)股的目的，因此促轉(zhuǎn)股的動(dòng)力強(qiáng)。典型的“回售-下修條款”博弈成功率就明顯提高。

而目前轉(zhuǎn)債市場發(fā)行周期縮短，規(guī)模大幅擴(kuò)容，發(fā)行人的目的也變得多樣化，投資者與大股東之間的利益博弈導(dǎo)致下修的情況愈加復(fù)雜。18年“回售-下修”的成功率明顯降低，未來轉(zhuǎn)債市場的退出途徑也將會更加多元，轉(zhuǎn)股成功率或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

3.2 下修減少，贖回增多

目前有103只個(gè)券進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，其中17桐昆EB、鼎信、盛路、萬順等轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股進(jìn)度超過50%，國貿(mào)、康泰、小康、廣電、利歐等轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股進(jìn)度超過40%。

贖回方面，目前三一轉(zhuǎn)債已觸發(fā)贖回，并公布贖回提示公告。此外，東財(cái)、常熟、盛路等轉(zhuǎn)債價(jià)格均超過贖回條件，接近觸發(fā)贖回。回售方面，格力轉(zhuǎn)債回售進(jìn)度超過50%；電氣轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期；航信轉(zhuǎn)債、16以嶺EB等接近進(jìn)入回售期。最后下修條款方面，目前有33只轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修；隨著近期轉(zhuǎn)債市場的上漲，觸發(fā)下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯減少。

18年主動(dòng)下修增多。18年以來，共有25只轉(zhuǎn)債先后28次公布下修預(yù)案，創(chuàng)下轉(zhuǎn)債歷史記錄。其中江銀、藍(lán)思、藍(lán)標(biāo)均兩次公布下修預(yù)案。而從下修成功率來看，目前28次股東大會審議通過了26次下修，成功率為93%。但仍有兩次下修未通過(眾興、藍(lán)思)，以及下修不及預(yù)期的情況出現(xiàn)(海印、水晶等)。

下修的動(dòng)機(jī)有哪些？下修的動(dòng)機(jī)主要有以下幾種：一是傳統(tǒng)的回售下修，即進(jìn)入回售期的轉(zhuǎn)債為了避免回售壓力而下修(如江南轉(zhuǎn)債)；但部分轉(zhuǎn)債在即將進(jìn)入回售期時(shí)，也可能會有提前下修的動(dòng)作(如電氣轉(zhuǎn)債等)，整體上還是為了緩解償債壓力而進(jìn)行的下修。

二是今年以來比較常見的現(xiàn)象，就是股東配售比例較高，而轉(zhuǎn)債價(jià)格低于面值出現(xiàn)虧損；如果大股東有大比例的股權(quán)質(zhì)押、流動(dòng)性較緊張，出于止損的目的，就會有較強(qiáng)的下修動(dòng)力。此外，主承銷商如果有較大比例的持倉，也有可能推動(dòng)下修。

三是銀行轉(zhuǎn)債下修，基本都是出于補(bǔ)充資本金的目的。并且根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，今年以來凡是達(dá)到下修條件的銀行轉(zhuǎn)債，均實(shí)施過下修。由于有較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股動(dòng)力，銀行轉(zhuǎn)債整體屬于風(fēng)險(xiǎn)較小的轉(zhuǎn)債品種；但考慮到今年銀行股表現(xiàn)不佳，大量正股PB在1倍以下，也一定程度上制約了轉(zhuǎn)債的下修幅度。

四是為了減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力等其他原因。

湖廣轉(zhuǎn)債下修價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)。湖廣轉(zhuǎn)債與19年2月22日通過下修議案，轉(zhuǎn)股價(jià)由10.16元下修至7.92元，而正股湖北廣電18Q3的每股凈資產(chǎn)為0.45元，2017年年報(bào)每股凈資產(chǎn)為9.21元。轉(zhuǎn)債下修后的價(jià)格跌破了每股凈資產(chǎn)，這開創(chuàng)了轉(zhuǎn)債下修的先例。

實(shí)際上，轉(zhuǎn)債下修價(jià)格不能低于每股凈資產(chǎn)并非是明確的規(guī)定，只是為了防止稀釋每股指標(biāo)、損害現(xiàn)有股東利益而默認(rèn)的規(guī)則。部分轉(zhuǎn)債發(fā)行公告中有下修價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)的規(guī)定，但部分轉(zhuǎn)債則沒有相關(guān)要求。

博弈下修有哪些啟示？1)博弈下修最好的時(shí)點(diǎn)是提前埋伏，下修預(yù)案次日一般都會有不錯(cuò)的漲幅；而下修的判斷主要還是從大股東和主承銷商轉(zhuǎn)債持倉、是否有回售和償債壓力等方面著手，把握起來有些難度。另外，由于選擇下修的轉(zhuǎn)債很多是基本面一般，流動(dòng)性較差的標(biāo)的，想提前布局也有一定阻礙。

2)如果等到下修預(yù)案后介入，則要面臨很強(qiáng)的不確定性(下修是否通過、下修幅度如何)，實(shí)際收益并不高；下修預(yù)案次日反而是部分投資者高拋的時(shí)點(diǎn)。

3)18年轉(zhuǎn)債市場不佳，大量轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修，下修案例較為頻繁。但19年以來市場大幅上漲，觸發(fā)下修的標(biāo)的明顯減少，今年博弈下修的機(jī)會或?qū)⒈容^有限。

4、轉(zhuǎn)債策略：峰回路轉(zhuǎn)，配置當(dāng)先

4.1 股市表現(xiàn)亮眼，長期保持樂觀

股市19年表現(xiàn)亮眼，滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指19年以來分別上漲了24.7%、18.5%和41.8%。我們認(rèn)為權(quán)益市場處于中期底部，未來將呈現(xiàn)震蕩向上的趨勢：1)股市估值低位，性價(jià)比較高。經(jīng)歷19年以來的上漲后，股市整體估值有明顯提升。截至2019年3月1日，Wind全A指數(shù)、滬深300、上證50平均市盈率(PE-TTM)分別為16、12.3和10倍，均處于06年以來33%分位數(shù)左右，依舊處于較低位置。而相比之下，目前10年國債收益率3.2%左右，處于06年以來20%分位數(shù)左右；股市的向上空間明顯超過了債市。

2)政策維穩(wěn)市場，融資探底回升。18年下半年宏觀政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，積極財(cái)政發(fā)力，支持民企融資力度加強(qiáng)，表明本輪的政策底已經(jīng)出現(xiàn)。而19年1月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，社融提前見底回升，或預(yù)示融資底已探明，經(jīng)濟(jì)見底也已不遠(yuǎn)。按照市場底領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底的規(guī)律，股市此前或已探明了底部區(qū)域。

3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高位回落。目前股市的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(1/PE-10年期國債收益率)在3.4%左右，高于2010年的均值(2.4%)，處于14年以來的高點(diǎn)。上一次市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在相似的高位還要回到14年6月，而當(dāng)時(shí)也是近幾年來股市的底部區(qū)域，之后市場就迎來了15年的牛市行情。目前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)向下拐點(diǎn)已出現(xiàn)，股市估值有望迎來長期回升。

4.2 轉(zhuǎn)債具備長期配置價(jià)值

1)行業(yè)：關(guān)注成長與弱周期行業(yè)。我們認(rèn)為，今年市場風(fēng)格或更多偏向成長，一方面是成長股對盈利的敏感性相對較弱，經(jīng)歷18年的大跌后目前估值也處于低位，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的背景下或有估值修復(fù)行情。另一方面，今年貨幣政策或依舊保持寬松，利率下行也會利好成長股估值的提升。關(guān)注TMT、光伏、高端制造等行業(yè)。除成長外，19年還可關(guān)注弱周期行業(yè)的機(jī)會，如公用事業(yè)、金融、消費(fèi)、軍工等。

2)策略：混合型策略或最佳。過去兩年轉(zhuǎn)債市場風(fēng)格大幅波動(dòng)，17年是股強(qiáng)債弱，強(qiáng)股性券表現(xiàn)較好；18年是股弱債強(qiáng)，偏債性策略更佳。我們認(rèn)為，19年市場風(fēng)格將更加平衡，混合型策略或最佳。轉(zhuǎn)債配置要區(qū)分交易型和配置型標(biāo)的。對于強(qiáng)股性的高價(jià)券，主要把握交易性機(jī)會，關(guān)注正股基本面、彈性、轉(zhuǎn)債溢價(jià)率。配置標(biāo)的則要兼顧股性和債性，選擇轉(zhuǎn)債價(jià)格不高、正股業(yè)績確定性較強(qiáng)的標(biāo)的。

但短期來看，轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了大幅上漲后，目前個(gè)券價(jià)格已經(jīng)處于較高位置。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，18年底時(shí)轉(zhuǎn)債市場平均價(jià)格在100.6元左右；目前已經(jīng)上漲至112.2元左右，處于18年以來的高位。100元以下轉(zhuǎn)債的數(shù)量占比從18年年底時(shí)的70%大幅下降至目前的16%左右，而110元以上的轉(zhuǎn)債數(shù)量已經(jīng)達(dá)到64只，占比接近50%。

4.3 轉(zhuǎn)債策略：尋找價(jià)值低估板塊

展望二季度，經(jīng)濟(jì)下行壓力未消，企業(yè)盈利下滑的趨勢仍在，股市前半程的行情核心依然是估值修復(fù)。因此擇券需關(guān)注業(yè)績-估值匹配度，以及轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格和彈性。部分漲幅較大的個(gè)券，目前價(jià)格在高位，有一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；可更多關(guān)注近期漲幅不大，轉(zhuǎn)債價(jià)格和正股低估的板塊。

我們從轉(zhuǎn)債個(gè)券中，挑選出PE-TTM位于過去三年50%分位數(shù)以下；正股基本面良好，業(yè)績穩(wěn)??；轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格、溢價(jià)率處于合理區(qū)間的標(biāo)的，行業(yè)以成長和弱周期為主，可關(guān)注：

1)消費(fèi)電子(大族、水晶)、環(huán)保建筑(嶺南、高能)、汽車(新泉、德爾)、光伏(林洋)、消費(fèi)(海瀾)、傳媒(吉視)等

2)部分強(qiáng)勢個(gè)券近期的漲幅較高，估值已經(jīng)不低，可等待回調(diào)后的布局機(jī)會，如隆基、曙光、佳都、國君、長證等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股市大幅下跌，業(yè)績不及預(yù)期，政策不及預(yù)期。