近兩日，A股繼續(xù)上漲，市場(chǎng)情緒逐漸回暖，股債蹺蹺板效應(yīng)減弱，由于外貿(mào)和金融等數(shù)據(jù)低于預(yù)期，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也公布在即，市場(chǎng)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，國(guó)債期貨價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)。

受中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商取得進(jìn)展、資金面寬松及增值稅下調(diào)等多重利好因素影響，A股持續(xù)上漲，市場(chǎng)情緒逐漸回暖，資金做多意愿增強(qiáng)，年初以來(lái)的漲幅超過(guò)20%，跑贏全球。

受此影響，十年期國(guó)債收益率一度上行，最高上行約12bp至3.20%，不過(guò)與股票市場(chǎng)的漲幅相比，國(guó)債收益率的上行幅度較為有限，且近期受金融和外貿(mào)數(shù)據(jù)低于預(yù)期影響，十年期國(guó)債收益率又回落至3.14%附近，債券市場(chǎng)的影響因素逐步回歸到了基本面，股債蹺蹺板效應(yīng)逐步減弱。

2月社融規(guī)模增量明顯回落，同比去年下降4864億元，尤其是新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票當(dāng)月大幅減少3209億元，M2余額增速回落至8%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，持平于2018年的低點(diǎn)。社融增量與M2增速均大幅低于預(yù)期，寬信用效果有待觀察。1—2月數(shù)據(jù)合并看，貸款與債券融資規(guī)模增長(zhǎng)比較明顯，有效對(duì)沖了表外融資萎縮的額度，帶動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模存量增速回升至10%上方，初步遏制了社融增速持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。不過(guò)在有效穩(wěn)定宏觀杠桿率，管好社會(huì)總信用和貨幣的總閘門的背景下，只有廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與GDP的名義增速大體上相匹配，方能有效穩(wěn)定宏觀杠桿率，預(yù)計(jì)M2和社融存量增速將在低位保持穩(wěn)定。

2月進(jìn)出口總值同比下降13.8%，出口同比下降20.7%，大幅低于上月水平和預(yù)期水平，主要受春節(jié)因素影響。合并1—2月數(shù)據(jù)來(lái)看，出口累計(jì)同比增速為-4.6%，與去年12月水平接近，仍處于低位。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩，外需存在較大的不確定性，加上存在此前搶出口、高基數(shù)等因素影響，外貿(mào)數(shù)據(jù)仍不容樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，對(duì)債市存在一定支撐。

2月CPI同比漲幅繼續(xù)回落至1.5%，主要是受食品價(jià)格同比回落影響。PPI同比漲幅僅0.1%，與上月持平。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大宗商品指數(shù)與PPI當(dāng)月同比相關(guān)性較高，且商品指數(shù)當(dāng)月同比領(lǐng)先PPI當(dāng)月同比6個(gè)月左右。在大宗商品價(jià)格不大幅上漲甚至下跌的情況下，下半年大宗商品指數(shù)當(dāng)月同比下跌的幅度還將擴(kuò)大，預(yù)計(jì)6月后PPI或?qū)⒚媾R由正轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)品價(jià)格轉(zhuǎn)向通縮。            

CPI非食品價(jià)格與PPI走勢(shì)非常一致，相關(guān)度較高，在PPI下半年有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，工業(yè)品轉(zhuǎn)向通縮的情況下，CPI非食品價(jià)格面臨走低。近期豬肉價(jià)格有所上漲，后期有可能出現(xiàn)新一輪的漲價(jià)周期，帶動(dòng)CPI中食品項(xiàng)的快速回升。不過(guò)綜合來(lái)看，CPI中食品價(jià)格和非食品價(jià)格的錯(cuò)位，使得盡管出現(xiàn)新一輪的豬肉價(jià)格上漲周期，但是發(fā)生通脹的可能性較小，大概率與2015年那輪豬周期相似，CPI維持在相對(duì)低位。

從資金面看，央行連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)操作，本周亦無(wú)逆回購(gòu)到期，Shibor有所上行，但市場(chǎng)資金面維持低位。海外美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，三年期通脹預(yù)期創(chuàng)2017年8月以來(lái)新低，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2019年結(jié)束縮表，且不確定是否會(huì)再度加息，歐洲央行則下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和通脹預(yù)期，且預(yù)期年內(nèi)無(wú)加息可能，美歐債券收益率維持低位，為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開空間。預(yù)計(jì)后期央行將繼續(xù)降準(zhǔn)，且有可能全面下調(diào)政策工具利率，繼續(xù)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

總體上，股市上漲對(duì)債市的利空影響逐步減弱，債券市場(chǎng)的影響因素逐步回歸到了基本面。保持流動(dòng)性合理充裕，對(duì)債市存在一定支撐，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率仍有下行空間，國(guó)債期貨價(jià)格將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。