周一（3月8日），國(guó)債期貨振蕩下行，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，10年期主力合約收跌0.15%，早盤一度漲逾0.1%，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力合約跌0.04%。午后國(guó)債現(xiàn)券交投稍有提振，10年期國(guó)債活躍券收益率微幅下行。10年期國(guó)債活躍券180019最新成交價(jià)報(bào)3.16%，收益率下行0.06bp，次活躍券180027最新成交價(jià)3.145%，收益率上行0.49bp。

經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整后，隨著2月部分?jǐn)?shù)據(jù)的公布，進(jìn)出口、社融等數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱從根本上繼續(xù)支撐債市走強(qiáng)。國(guó)內(nèi)貨幣政策依然以穩(wěn)健為主，流動(dòng)性合理充裕、降低實(shí)體企業(yè)融資成本的宗旨不會(huì)改變。從外圍市場(chǎng)來看，歐洲央行推遲加息時(shí)點(diǎn)，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，其長(zhǎng)債收益率繼續(xù)走低，全球流動(dòng)性寬松再次升溫。影響債市的因素多數(shù)偏暖，債市大概率繼續(xù)上漲。

基本面弱于預(yù)期。海關(guān)總署公布，中國(guó)2月出口（以人民幣計(jì)）同比降16.6%，預(yù)期增6.6%，前值增13.9%；進(jìn)口同比降0.3%，預(yù)期增6.2%，前值增2.9%；貿(mào)易順差344.6億元，預(yù)期2500億元，前值2711.6億元。雖然2月有春季假期因素，但經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，未來經(jīng)濟(jì)是否觸底回升仍需更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，基本面上仍然支撐債市走高。

公開市場(chǎng)連續(xù)暫停逆回購(gòu)。3月4日，央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，當(dāng)日不開展逆回購(gòu)操作。央行上周五公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，3月8日不開展逆回購(gòu)操作，當(dāng)日無逆回購(gòu)到期。上周，央行有2200億元逆回購(gòu)和1045億元MLF到期，實(shí)際凈回籠資金3245億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，央行逆回購(gòu)存量歸零。

貨幣市場(chǎng)利率低位運(yùn)行。自2月28日以來，央行已連續(xù)7個(gè)工作日未開展公開市場(chǎng)操作，其間共有2600億元央行逆回購(gòu)和1045億元MLF到期，全部實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。本周六（3月16日）有3270億元MLF到期。目前來看，3月首筆MLF（中期借貸便利）到期，央行公開市場(chǎng)操作保持靜默，市場(chǎng)資金面亦無明顯波動(dòng)。3月5日貨幣市場(chǎng)利率一度出現(xiàn)較明顯反彈，DR007從前一日的2.25%漲至2.53%，單日反彈28個(gè)基點(diǎn)。上周五（3月8日），DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.2988%。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率還有一定空間。雖然2月社融低于預(yù)期，但央行行長(zhǎng)易綱認(rèn)為社融持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)得到初步遏制。對(duì)于貨幣政策，他認(rèn)為中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵未變，要體現(xiàn)逆周期的調(diào)節(jié)，同時(shí)貨幣調(diào)節(jié)在總量上要松緊適度。對(duì)于未來貨幣政策的工具，易綱認(rèn)為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率還有一定空間，但比起前幾年空間小很多。這或許意味著價(jià)格型貨幣政策工具將是未來調(diào)整貨幣政策的主要工具。

主要國(guó)家央行頻吹暖風(fēng)，全球流動(dòng)性有望好轉(zhuǎn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月7日，歐洲央行公布3月貨幣政策會(huì)議決議，意外釋放出三大“鴿”派信號(hào)：主要再融資利率在零不變、加息時(shí)點(diǎn)被推遲與實(shí)施定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）相關(guān)的決定。這或許意味著經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)完全超出了歐洲央行的控制，這使得歐洲央行采取行動(dòng)的時(shí)機(jī)更加出人意料。

美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅僅增加2萬人，遠(yuǎn)不及預(yù)期，這令美元承壓下挫，加劇了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。美原油一度刷新逾三周低點(diǎn)，跌破55美元關(guān)口。雖然從整體看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較好，但部分指標(biāo)的大幅弱于預(yù)期依然令市場(chǎng)警惕。美債收益率普跌，其中截至3月8日，10年期美債收益率跌1.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.634%。國(guó)外主要市場(chǎng)利率下跌或許意味著全球流動(dòng)性緊縮的告一段落，這也給國(guó)內(nèi)貨幣政策更多的操作空間。

技術(shù)上看，國(guó)債期貨上周一改頹勢(shì)，大幅上漲，調(diào)整行情告一段落。從日K線上看，10債主連站上所有均線之上，短期均線掉頭向上，MACD白線上穿黃線，綠柱轉(zhuǎn)變?yōu)榧t柱，短期多頭信號(hào)較強(qiáng)。5債、2債表現(xiàn)弱于10債，但5債主連短期均線也已得到修復(fù)，市場(chǎng)有望保持強(qiáng)勢(shì)。從長(zhǎng)周期來看，其上漲趨勢(shì)仍未改變，此處需要注意的是其債主連前期高點(diǎn)壓力，即10債到期收益率3%水平，是未來一段時(shí)間的主要壓力位。

整體來看，央行公開市場(chǎng)連續(xù)暫停逆回購(gòu)，并不意味著貨幣政策的收緊。目前市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，不過，從央行公告措辭變化來看，流動(dòng)性較前期已略有收斂。后續(xù)隨著政府債券發(fā)行繳款增多以及稅期等因素影響顯現(xiàn)，流動(dòng)性或進(jìn)一步收斂，本周大概率會(huì)見到公開市場(chǎng)操作重啟。貨幣市場(chǎng)利率重心低位徘徊，雖然利率期限結(jié)構(gòu)扁平化，但長(zhǎng)債利率仍有下行空間。國(guó)外主要市場(chǎng)央行表態(tài)更加鴿派，這也有利于國(guó)內(nèi)央行進(jìn)行貨幣政策的操作。