周一（3月8日），國債期貨振蕩下行，股債蹺蹺板效應明顯，10年期主力合約收跌0.15%，早盤一度漲逾0.1%，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力合約跌0.04%。午后國債現券交投稍有提振，10年期國債活躍券收益率微幅下行。10年期國債活躍券180019最新成交價報3.16%，收益率下行0.06bp，次活躍券180027最新成交價3.145%，收益率上行0.49bp。

經過一段時間的調整后，隨著2月部分數據的公布，進出口、社融等數據普遍低于預期，經濟基本面的疲弱從根本上繼續(xù)支撐債市走強。國內貨幣政策依然以穩(wěn)健為主，流動性合理充裕、降低實體企業(yè)融資成本的宗旨不會改變。從外圍市場來看，歐洲央行推遲加息時點，美國非農數據大幅低于預期，其長債收益率繼續(xù)走低，全球流動性寬松再次升溫。影響債市的因素多數偏暖，債市大概率繼續(xù)上漲。

基本面弱于預期。海關總署公布，中國2月出口（以人民幣計）同比降16.6%，預期增6.6%，前值增13.9%；進口同比降0.3%，預期增6.2%，前值增2.9%；貿易順差344.6億元，預期2500億元，前值2711.6億元。雖然2月有春季假期因素，但經濟仍然疲弱，未來經濟是否觸底回升仍需更多數據驗證，基本面上仍然支撐債市走高。

公開市場連續(xù)暫停逆回購。3月4日，央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當日不開展逆回購操作。央行上周五公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，3月8日不開展逆回購操作，當日無逆回購到期。上周，央行有2200億元逆回購和1045億元MLF到期，實際凈回籠資金3245億元。Wind數據顯示，截至目前，央行逆回購存量歸零。

貨幣市場利率低位運行。自2月28日以來，央行已連續(xù)7個工作日未開展公開市場操作，其間共有2600億元央行逆回購和1045億元MLF到期，全部實現自然凈回籠。本周六（3月16日）有3270億元MLF到期。目前來看，3月首筆MLF（中期借貸便利）到期，央行公開市場操作保持靜默，市場資金面亦無明顯波動。3月5日貨幣市場利率一度出現較明顯反彈，DR007從前一日的2.25%漲至2.53%，單日反彈28個基點。上周五（3月8日），DR007加權平均利率報2.2988%。

下調存款準備金率還有一定空間。雖然2月社融低于預期，但央行行長易綱認為社融持續(xù)下滑態(tài)勢得到初步遏制。對于貨幣政策，他認為中國穩(wěn)健的貨幣政策的內涵未變，要體現逆周期的調節(jié)，同時貨幣調節(jié)在總量上要松緊適度。對于未來貨幣政策的工具，易綱認為下調存款準備金率還有一定空間，但比起前幾年空間小很多。這或許意味著價格型貨幣政策工具將是未來調整貨幣政策的主要工具。

主要國家央行頻吹暖風，全球流動性有望好轉。當地時間3月7日，歐洲央行公布3月貨幣政策會議決議，意外釋放出三大“鴿”派信號：主要再融資利率在零不變、加息時點被推遲與實施定向長期再融資操作（TLTRO）相關的決定。這或許意味著經濟面臨的風險完全超出了歐洲央行的控制，這使得歐洲央行采取行動的時機更加出人意料。

美國2月非農就業(yè)人數僅僅增加2萬人，遠不及預期，這令美元承壓下挫，加劇了市場對于全球經濟放緩的擔憂。美原油一度刷新逾三周低點，跌破55美元關口。雖然從整體看，美國的經濟數據依然較好，但部分指標的大幅弱于預期依然令市場警惕。美債收益率普跌，其中截至3月8日，10年期美債收益率跌1.2個基點，報2.634%。國外主要市場利率下跌或許意味著全球流動性緊縮的告一段落，這也給國內貨幣政策更多的操作空間。

技術上看，國債期貨上周一改頹勢，大幅上漲，調整行情告一段落。從日K線上看，10債主連站上所有均線之上，短期均線掉頭向上，MACD白線上穿黃線，綠柱轉變?yōu)榧t柱，短期多頭信號較強。5債、2債表現弱于10債，但5債主連短期均線也已得到修復，市場有望保持強勢。從長周期來看，其上漲趨勢仍未改變，此處需要注意的是其債主連前期高點壓力，即10債到期收益率3%水平，是未來一段時間的主要壓力位。

整體來看，央行公開市場連續(xù)暫停逆回購，并不意味著貨幣政策的收緊。目前市場流動性依然充裕，不過，從央行公告措辭變化來看，流動性較前期已略有收斂。后續(xù)隨著政府債券發(fā)行繳款增多以及稅期等因素影響顯現，流動性或進一步收斂，本周大概率會見到公開市場操作重啟。貨幣市場利率重心低位徘徊，雖然利率期限結構扁平化，但長債利率仍有下行空間。國外主要市場央行表態(tài)更加鴿派，這也有利于國內央行進行貨幣政策的操作。