文華財(cái)經(jīng)油脂板塊指數(shù)在2018年年底觸底反彈，指數(shù)重心有所上移，2019年2月末至3月初期間指數(shù)快速拉升，油脂市場(chǎng)整體氛圍轉(zhuǎn)暖，其中菜籽油強(qiáng)勢(shì)上漲對(duì)于指數(shù)的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。展望后市，國(guó)內(nèi)菜籽油的強(qiáng)勢(shì)特征對(duì)于油脂板塊來(lái)說(shuō)能否“力挽狂瀾”，未來(lái)油脂價(jià)格如何演繹成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

菜油整體供應(yīng)偏緊

2018年全年國(guó)內(nèi)共計(jì)進(jìn)口油菜籽477萬(wàn)噸，其中進(jìn)口加拿大油菜籽445萬(wàn)噸，占比93.3%左右。以上數(shù)據(jù)表明，加拿大油菜籽對(duì)于國(guó)內(nèi)菜籽油的供應(yīng)會(huì)起到“決定性”的作用，進(jìn)而也會(huì)通過(guò)油脂產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，在一定程度上影響國(guó)內(nèi)三大油脂的供需格局。近期國(guó)內(nèi)對(duì)于加拿大油菜籽及相關(guān)下游產(chǎn)品進(jìn)口的限制，將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)影響國(guó)內(nèi)菜籽油的供應(yīng)，而且在國(guó)內(nèi)自身油菜籽產(chǎn)量相對(duì)偏低的情況下，港口油菜籽、菜籽油庫(kù)存必將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，進(jìn)而支撐價(jià)格走勢(shì)。

當(dāng)前市場(chǎng)的主體邏輯是，宏觀上三大油脂整體庫(kù)存面對(duì)市場(chǎng)的消費(fèi)并不緊張，但油菜籽限制進(jìn)口確實(shí)從單一品種層面造成了市場(chǎng)的緊張情緒。雖然目前國(guó)內(nèi)菜籽油的壓榨利潤(rùn)處理歷史偏高水平，而且開(kāi)機(jī)率也處于55%的歷史高位，但原料短缺，加之進(jìn)口周期、壓榨周期、傳導(dǎo)周期的制約，使市場(chǎng)做多氛圍并無(wú)太多的顧及，“遠(yuǎn)水難解近渴”是當(dāng)下對(duì)于市場(chǎng)情緒較為貼切的形容。

粕類需求不佳

我們可以把油脂、油料市場(chǎng)整體或是拆分兩個(gè)層面進(jìn)行邏輯分析。由于動(dòng)物蛋白導(dǎo)致的植物蛋白強(qiáng)勁需求，油脂一度成為產(chǎn)業(yè)鏈的“副產(chǎn)品”；當(dāng)然在植物蛋白需求增速下滑，特別是“豬瘟”的影響下，粕類的整體需求呈現(xiàn)短期下降態(tài)勢(shì)，而從產(chǎn)業(yè)鏈壓榨角度就減輕了油脂的整體壓力。所以我們看到菜籽油強(qiáng)勢(shì)并沒(méi)有在很大程度上帶動(dòng)菜粕走高，主要是菜粕消費(fèi)端小于豆粕，并非市場(chǎng)絕對(duì)主流。而在油脂整體壓力減輕的情況下，菜籽油自身的利多因素，讓其顯得更加“特立獨(dú)行”。

棕櫚油“拖后腿”

雖然近期三大油脂表現(xiàn)尚佳，但從體量層面界定菜籽油容易形成“獨(dú)木難支”的尷尬境遇。三大油脂中，豆油和棕櫚油占據(jù)絕對(duì)的主力，菜籽油體量相比還屬偏弱。春節(jié)過(guò)后，豆油消費(fèi)淡季雖然有所恢復(fù)，但還需要一些時(shí)間，而此時(shí)國(guó)外棕櫚油主產(chǎn)國(guó)庫(kù)存高企，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存也保持在相對(duì)偏高水平。即使菜籽油日后能夠強(qiáng)勁拉升，在三大油脂相互融合、相互替代競(jìng)爭(zhēng)的情況下，棕櫚油消費(fèi)進(jìn)程也會(huì)對(duì)菜籽油價(jià)格形成拖拽效應(yīng)，這從邏輯和市場(chǎng)操作層面都是難以避免的。

原材料打壓效應(yīng)猶存

美國(guó)農(nóng)業(yè)部近期公布的最新月度供需報(bào)告中性偏空，對(duì)于市場(chǎng)的影響主要來(lái)自于兩個(gè)方面；一是全球大豆(3393, 24.00, 0.71%)種植面積和產(chǎn)量大體穩(wěn)定，宏觀面壓力不減；美豆9億蒲式耳的期末庫(kù)存始終被認(rèn)定為原材料的“堰塞湖”。第二，南美大豆正值收割后的集中上市期，這種集中的現(xiàn)貨沖擊必將通過(guò)豆類、豆油、油脂而傳導(dǎo)給菜籽油市場(chǎng)。

綜合以上分析，無(wú)論是市場(chǎng)走勢(shì)或是市場(chǎng)預(yù)期，我們都已經(jīng)看到了油脂市場(chǎng)的希望和較好的恢復(fù)表現(xiàn)。但僅僅通過(guò)菜籽油的政策性限制因素，通過(guò)菜籽油年消費(fèi)450萬(wàn)噸的市場(chǎng)來(lái)撬動(dòng)年消費(fèi)3300萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)，體量上還是顯得“勢(shì)單力薄”。如果在國(guó)內(nèi)油菜籽進(jìn)口持續(xù)不暢的情況下，菜籽油的強(qiáng)勢(shì)接下來(lái)依舊會(huì)“一馬當(dāng)先”，在粕類相對(duì)需求低迷的情況下，油脂市場(chǎng)的熱度會(huì)被持續(xù)烘托，菜籽油的價(jià)格運(yùn)行也許會(huì)給油脂市場(chǎng)起到“錦上添花”的作用，但想在短期發(fā)揮“雪中送炭”的效應(yīng)可能會(huì)打一些折扣。