短期交易集中風(fēng)險(xiǎn)累積，偶發(fā)事件促發(fā)回調(diào)。市場(chǎng)浮盈累積，交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，加上中國(guó)2月出口數(shù)據(jù)較弱，券商發(fā)布兩份看空?qǐng)?bào)告，影響市場(chǎng)情緒，間接推動(dòng)了交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)的釋放。從市場(chǎng)預(yù)期角度來(lái)看，由于春季復(fù)工的到來(lái)，短期經(jīng)濟(jì)改善無(wú)法證偽，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升創(chuàng)造了條件，加上政策面趨暖強(qiáng)化了這種預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修并不穩(wěn)定；從市場(chǎng)交易角度看，金融、周期板塊在春節(jié)之后行情中均有過(guò)短期加速上漲的過(guò)程，一定程度上交易集中風(fēng)險(xiǎn)更為顯著；從觸發(fā)因素來(lái)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能擔(dān)憂與看空?qǐng)?bào)告，主要涉及的是周期、非銀板塊。在“經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修并不穩(wěn)固+交易集中風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)+短期負(fù)面因素沖擊”條件下，市場(chǎng)在周期、非銀帶動(dòng)下出現(xiàn)大幅回調(diào)。

短期回調(diào)并不改行情上漲主邏輯，樂(lè)觀基調(diào)仍在延續(xù)。市場(chǎng)上漲的主邏輯并沒(méi)有破壞，市場(chǎng)上行的結(jié)構(gòu)秩序并未破壞，市場(chǎng)主體并未因?yàn)槎唐诨卣{(diào)產(chǎn)生明顯的恐慌情緒擴(kuò)散。其一、經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期未被證偽，政策層面降費(fèi)減稅、降低實(shí)際利率水平、穩(wěn)定汽車消費(fèi)、深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革等領(lǐng)域提升經(jīng)濟(jì)動(dòng)能措施可期。其二、從市場(chǎng)行情結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)在下跌中并未表現(xiàn)出明顯的外資定價(jià)與科創(chuàng)板定價(jià)主線的弱化，并未體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降的跡象；市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)表現(xiàn)顯示市場(chǎng)信心仍在，階段內(nèi)支撐市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力仍在繼續(xù)發(fā)力。其三、從下跌主體反應(yīng)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)并未表現(xiàn)出恐慌擴(kuò)散的態(tài)勢(shì)。融資余額繼續(xù)上升、散戶資金入市積極性顯著提升，對(duì)沖大體量資金積極性弱化，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。

結(jié)構(gòu)性因素接力周期性因素，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望繼續(xù)提升。從周期性因素看，本輪行情中已初步見(jiàn)到“經(jīng)濟(jì)底-金融底”傳導(dǎo)的見(jiàn)效，投資者關(guān)注重點(diǎn)由前期寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)失靈的擔(dān)憂轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟(jì)實(shí)際動(dòng)能能夠有效改善。從結(jié)構(gòu)性因素看，發(fā)展直接融資以利于培育新興經(jīng)濟(jì)動(dòng)能量能級(jí)別較高。結(jié)合歷史行情來(lái)看，周期性因素占主導(dǎo)的行情漲幅相對(duì)較低，2月出口、金融數(shù)據(jù)較弱，結(jié)合本輪行情開(kāi)啟以來(lái)漲幅，周期性因素在驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升上已經(jīng)充分體現(xiàn)，后續(xù)行情延續(xù)性主要來(lái)源于結(jié)構(gòu)性因素。

后續(xù)行情或更多受政策驅(qū)動(dòng)影響，關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)特征股票。隨著結(jié)構(gòu)性因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)，將接力周期性因素繼續(xù)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。后續(xù)行情或更多受政策驅(qū)動(dòng)影響，外資定價(jià)和科創(chuàng)板定價(jià)仍是市場(chǎng)主線。市場(chǎng)預(yù)期監(jiān)管的優(yōu)化和完善將創(chuàng)造新的空間，社會(huì)資金有望大量涌入。在當(dāng)前宏觀與市場(chǎng)環(huán)境下，涌入的社會(huì)資產(chǎn)主要是游資，其特點(diǎn)是偏向高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來(lái)看，行情驅(qū)動(dòng)邏輯仍在繼續(xù)，未來(lái)表現(xiàn)比較好的仍應(yīng)該是高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票，包括科技類、券商類股票，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更加注重配置邏輯，在市場(chǎng)逐漸趨于活躍的過(guò)程中，投資風(fēng)格不由公募主導(dǎo)而是由游資主導(dǎo)，這也將有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)活躍度。