本周以來，國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)上行走勢(shì)，主要是對(duì)前期下行幅度過大的短期回補(bǔ)?；久嫔蟻砜矗?jīng)濟(jì)整體仍然面臨下行壓力，通脹大概率將維持低位運(yùn)行。資金面短期仍將維持寬松格局，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)債市形成壓力較小。但是，近期受國(guó)內(nèi)股市走強(qiáng)影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，因此前期債市出現(xiàn)一定下行，本周以來債市的上行則是對(duì)前期過度下行的修正。債市短期仍將維持振蕩走勢(shì)，等待方向明朗。

經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。從2019年政府工作報(bào)告來看，將2019年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至6%—6.5%的區(qū)間內(nèi)，而此前兩年的目標(biāo)均為6.5%，表明管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度在提升，另一方面也表明經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨比較大的下行壓力。近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI為49.2%，較1月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于榮枯線下方。雖然，2月PMI下行有春節(jié)效應(yīng)的影響，但是2月PMI的生產(chǎn)指數(shù)為2009年以來的最低水平，且從2018年5月以來持續(xù)下行，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并未明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)上對(duì)于經(jīng)濟(jì)過度樂觀的預(yù)期可能需要修正。分企業(yè)來看，大型企業(yè)PMI指數(shù)較2018年底有所好轉(zhuǎn)，但是中小型企業(yè)PMI指數(shù)仍然持續(xù)下行，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)難言樂觀，中小企業(yè)景氣度有回升的可能性，但仍然需要持續(xù)觀察后續(xù)相關(guān)數(shù)據(jù)。

受部分進(jìn)口大宗商品價(jià)格上行的影響，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均有回升，PPI短期企穩(wěn)概率較大，但是由于受2018年度高基數(shù)影響，PPI大概率將維持較低水平，CPI短期仍會(huì)出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。受春節(jié)因素影響，2月食品價(jià)格有所上行，商務(wù)部2月食品價(jià)格環(huán)比上漲1%，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲6.4%，但是上行幅度均不及預(yù)期。整體來看，通脹預(yù)期對(duì)債市壓力較小。

2月底市場(chǎng)資金面有偏緊態(tài)勢(shì)，跨月之后，資金面重回寬松態(tài)勢(shì)，GC001收于1.955，DR001繼續(xù)低位運(yùn)行。目前寬貨幣到寬信用的路徑仍在疏導(dǎo)中，短期資金面從緊的概率不大。2019年政府工作報(bào)告提到適時(shí)運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價(jià)格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放，降低貸款成本，為后續(xù)貨幣政策操作打開政策空間，資金面對(duì)債市將形成利好。

海外市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息基本進(jìn)入尾聲，美國(guó)10年期國(guó)債收益率本周以來持續(xù)下行。同時(shí)，美元兌人民幣匯率在6.7附近雙向波動(dòng)，短期人民幣仍將維持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)貨幣政策操作空間較大，外部市場(chǎng)對(duì)于債市形成的壓力較小。

綜上，經(jīng)濟(jì)整體仍然面臨下行壓力，通脹大概率低位運(yùn)行，債市仍將維持振蕩走勢(shì)。