今年以來(lái)，指數(shù)出現(xiàn)大幅上行態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)牛熊市轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)分歧較大。從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策背景、流動(dòng)性、外圍環(huán)境和估值五大因素看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍舊處于疲弱態(tài)勢(shì)，企業(yè)業(yè)績(jī)是否企穩(wěn)存疑，我們需對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

近期市場(chǎng)利多因素占主導(dǎo)方向，市場(chǎng)情緒整體較為樂(lè)觀。今年以來(lái)，截至3月7日收盤，上證綜指、滬深300指數(shù)、上證50和中證500指數(shù)漲幅分別為24.56%、26.51%、21.66%和30.96%，其中中證500指數(shù)2月漲幅創(chuàng)2015年3月以來(lái)月度漲幅新高，其余指數(shù)均創(chuàng)2015年5月以來(lái)漲幅新高。當(dāng)前指數(shù)面臨一定的技術(shù)性回調(diào)壓力，從北向資金表現(xiàn)來(lái)看，凈流入明顯減少，建議前期多單持有或逢高減倉(cāng)，等待市場(chǎng)情緒平穩(wěn)。

目前宏觀經(jīng)濟(jì)面處于L形底部區(qū)域，下行壓力較前期明顯減緩，制造業(yè)先行指數(shù)呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢(shì)，積極的財(cái)政政策效果顯現(xiàn)，其中信用結(jié)構(gòu)出現(xiàn)偏松格局，金融服務(wù)實(shí)體作用有所體現(xiàn)，市場(chǎng)的悲觀情緒相對(duì)好轉(zhuǎn)，提高了風(fēng)險(xiǎn)投資偏好水平。從2019年政府工作報(bào)告來(lái)看，部分政策略超市場(chǎng)預(yù)期，貨幣政策和財(cái)政政策將協(xié)同并行，其中增值稅下調(diào)重點(diǎn)將激活企業(yè)活力，降低企業(yè)成本，有利于企業(yè)盈利修復(fù)。

無(wú)論是從市場(chǎng)資金還是從股市增量資金來(lái)看，均出現(xiàn)了回升態(tài)勢(shì)。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，將引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率中樞下行，貨幣政策穩(wěn)健但不再提“中性”，并且強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。政府工作報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動(dòng)性合理充裕。

股市增量資金則體現(xiàn)在內(nèi)外資金的涌入。2月僅15個(gè)交易日，但北上資金凈流入達(dá)632.74億元，日均達(dá)44.35億元，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)日均凈流入新高，顯示外部資金在持續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且MSCI將A股納入因子由5%提至20%，5月、8月和11月將逐步提升，創(chuàng)業(yè)板5月開(kāi)始納入，也將吸引外部資金涌入。兩市融資余額達(dá)8332.78億元，本周前三個(gè)交易日日增100億元以上，創(chuàng)2018年9月以來(lái)新高，顯示投資者情緒高漲，入市步伐明顯加快。從外部環(huán)境來(lái)看，中美貿(mào)易磋商前景樂(lè)觀，在一定程度上提高了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資情緒。

不過(guò)隨著指數(shù)攀升，“估值底”也在逐步提高，3月7日中證500、創(chuàng)業(yè)板、滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率分別為23.60、42.18、21.10和11.76，由低到高的分位數(shù)分別為14.94%、13.84%、19.52%和6.75%，指數(shù)基本處于2018年6月以來(lái)高位，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的3.54%，較前期出現(xiàn)了顯著下滑。

就期指而言，三組期指當(dāng)月合約均轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，顯示市場(chǎng)悲觀情緒消退，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，另外2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值由上個(gè)月的1.0939收窄至1.0269，顯示指數(shù)間分化繼續(xù)收窄，創(chuàng)2018年9月以來(lái)新低。從技術(shù)面來(lái)看，上證指數(shù)突破3100點(diǎn)關(guān)口，上方長(zhǎng)期均線均被突破，IF加權(quán)指數(shù)均線系統(tǒng)整體轉(zhuǎn)為多頭格局，但是受指數(shù)短期大幅上行的影響，前期多單持有或減倉(cāng)，待市場(chǎng)平穩(wěn)之后，再進(jìn)行方向選擇。