產(chǎn)業(yè)資本減持

昨日盤面風格出現(xiàn)分化，從周線來看，上證50翻綠，中證500升勢未止。我們傾向上升最快的時間窗口即將過去，3月中下旬市場存階段調(diào)整的可能性，本文從籌碼維度進行論述。

圖為上證指數(shù)日線

資金維度，我們認為，本輪上行主要依托于外資、杠桿資金以及散戶，而產(chǎn)業(yè)資本則是扮演著減持角色。我們來看幾組數(shù)據(jù)：第一，2月以來，滬深兩市融資余額大增，融資規(guī)模較低位反彈10%，數(shù)據(jù)顯示杠桿資金以及配資蠢蠢欲動。第二，2月陸股通凈流入規(guī)模達到604億元，單月凈流入規(guī)模接近歷史峰值。MSCI調(diào)整納入因子前夕，外資提前布局，而在利好兌現(xiàn)之后，近兩日外資有逢高出貨的跡象。第三，散戶正加速入場，近期券商APP日度活躍度激增，與此同時，前一周投資者一周新增數(shù)量超30萬人，該數(shù)值也是近期新高。這三股力量共同構(gòu)成了近期市場反彈的主力，與之相對應(yīng)的是，產(chǎn)業(yè)資本卻扮演著減持角色，上周上市公司合計發(fā)布95次增持公告，同時發(fā)布了439次減持公告，增持與減持比例接近1比4，在企業(yè)現(xiàn)金流緊缺以及無盈利支撐的背景下，產(chǎn)業(yè)資本選擇落袋為安。

需要注意的是，資金持續(xù)凈流入的趨勢可能在3月逐步放緩，部分機構(gòu)倉位出現(xiàn)“加無可加”的跡象。下面來看四個維度：1.根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2月私募平均倉位達到72%，較1月上升10個點，同時這一數(shù)據(jù)也超過了2018年1月的峰值70.25%，創(chuàng)出階段新高。同時，從倉位結(jié)構(gòu)來看，目前有28%的私募選擇滿倉操作，另有34%的機構(gòu)倉位在八成以上，私募加倉的空間相較2月大幅減少。2.根據(jù)第三方的測算，目前偏股型基金的倉位已達89%。歷史上素有八八魔咒之說，所謂八八魔咒，指的是一旦股基倉位達到88%，后續(xù)上升的空間極為有限。3.從AH溢價的維度，最近20個交易日，恒生指數(shù)大幅跑輸滬深300指數(shù)，滬港AH溢價也來到126的相對高位。從性價比的維度，不排除部分價值型投資者轉(zhuǎn)投港股或者其他新興市場的可能。4.從部分被動型基金的份額數(shù)據(jù)來看，之前抄底的資金近期也有獲利了結(jié)的跡象，如華安創(chuàng)業(yè)板50ETF份額距離峰值下降近1/4。這一數(shù)據(jù)一定程度上顯示盡管當前情緒很樂觀，但交易者心理仍是看長做短為主，這一特性會加劇盤面的波動。

從資金面來看，后續(xù)只要杠桿資金以及散戶停止流入，本輪行情的承接力量也將逐步消失，之后大盤將步入調(diào)整期。

盡管當前氛圍較好，但私募、公募加倉空間不大，在獲利盤累積以及確定性溢價下降的背景下，后續(xù)需要考慮利潤鎖定問題，建議投資者在未來一到兩周可以根據(jù)自身倉位落袋為安一部分資金。