價值投資君丨高瓴資本張磊：警惕各方面都No.1的人

要向?qū)W習(xí)“鋼鐵俠”（馬斯克）一點，就是人多的地方不能去。創(chuàng)業(yè)過程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個我也做這個，這不是一個獨立思考、獨立判斷的過程。而人多的地方不能去，這個時候就要學(xué)會珍惜自己。

由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機會比較多，但換一個角度困難也比較多。人比較少，短期認(rèn)識你、認(rèn)可你商業(yè)價值的比較少，能否堅守這份自己對自己的認(rèn)可，在我看來是最好的機會。在大家都不看好你的時候，有時反而是最好的機會，我一直說是“傻X窗口”。因為一段時間里，大家覺得你這個商業(yè)模式非常不靠譜、非常的傻X。

創(chuàng)造長期價值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時間，給你自己一定的機會、一定的時間創(chuàng)造一定的壁壘，換句話說不要過早的把自己擺到一個神壇、一個成功的企業(yè)家的位置。

投資過程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創(chuàng)業(yè)。所以，要珍惜自己所把握的短期內(nèi)大家沒有看懂的窗口機會，把護(hù)城河做好。比如不管是當(dāng)年的騰訊，還是剛開始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時間可以大幅度積累用戶數(shù)據(jù)，堅持自己的方向。

學(xué)會把握關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會

唯一永恒的是變化。只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機會的把握。什么是關(guān)鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以我們能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。

投資，終歸還是要靠人。

人是會變的，要多做準(zhǔn)備；大環(huán)境改變不了，爭取營造小環(huán)境；永遠(yuǎn)不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。

投資就是追求真理的過程，要記住離真理永遠(yuǎn)還差一步。我個人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要成功的慣性在做事，有這種思想的人其實走不遠(yuǎn)。

還是要回到起點問自己，做什么最有激情？我個人也經(jīng)歷了很長的選擇的道路，反反復(fù)復(fù)最后又選回了投資。如果能將激情和職業(yè)結(jié)合，那肯定是最好的。我覺得很重要的一點是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。

創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人

毫不夸張地說，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項目最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

這樣的風(fēng)控理念反而是個雙向選擇的過程，目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

從這個方面來說，投資人要與企業(yè)家形成良性、長期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，避免在公司運營上介入太深，同時通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

要做企業(yè)的超長期合伙人

要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。

超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學(xué)捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。

我們只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結(jié)來講，第一點是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

靠“研究型模式”找偉大格局觀實踐者

我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。

我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。

這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。

追溯我們資本過往的投資標(biāo)的，經(jīng)營穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標(biāo)準(zhǔn)。

最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非?？捎^的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業(yè)有沒有長期持續(xù)的增長力。

沒有長期價值，“護(hù)城河”就是紙老虎

很多人對護(hù)城河這個概念的認(rèn)識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認(rèn)為這是一個好的思維模式。我經(jīng)常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對護(hù)城河的理解，實際上是一個動態(tài)的變化中的護(hù)城河。這個護(hù)城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個護(hù)城河就是紙老虎。

怎么創(chuàng)造這種價值？在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時都有可能崩潰。

“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

不要醉心于“即時滿足”

在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”（instant gratification）的世界，懂得“滯后滿足”（delayed gratification）道理的人，早已先勝一籌。

創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險是不變，他不去冒風(fēng)險實際上是股東在冒最大的風(fēng)險。

投企業(yè)家很重要的幾點：

這個企業(yè)家是非常具有學(xué)習(xí)型的精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)家。好的企業(yè)家是經(jīng)常承認(rèn)我不懂那些東西但是我愿意去學(xué)。

好的企業(yè)家能夠有強大的聚人的能力，能把人聚集在一起。

企業(yè)家有很強的對自己的邊界的認(rèn)識，能看到自己適合什么。

投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西。我們看投資的本質(zhì)，要從三個維度去思考。

1、行業(yè)的維度

看行業(yè)的商業(yè)模式。我經(jīng)常說，買股票看行業(yè)，就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境，是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。

公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎，業(yè)績都不會太好。而有一些行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè)。2013 年、2014 年“三公經(jīng)費”嚴(yán)管，大多數(shù)公司股價下調(diào)但還是很好賺錢。因此，從行業(yè)的維度看，首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個行業(yè)掙錢是否容易。

第二，看行業(yè)的競爭格局。我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力?？照{(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2005 年價格戰(zhàn)之后至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局。行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

第三，看行業(yè)的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，可以在三年時間內(nèi)用掉美國一個世紀(jì)用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè)。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè)。一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時候，大家都認(rèn)為這個行業(yè)好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往里沖，公司之間打價格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家。我們要的是成長期和穩(wěn)定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當(dāng)然，產(chǎn)品的生命周期也要看。

第四，看行業(yè)的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點兒的行業(yè)，就會有100 個人“山寨”、1000 個人抄襲。所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。從白酒行業(yè)來看，2012 年、2013 年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業(yè)是有門檻的，別人進(jìn)不來。

2、公司的維度

我們要找品類優(yōu)秀的公司?？匆豢垂緝?nèi)部的管理機制，看一看產(chǎn)品的定位。

我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強了，增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對這種行業(yè)要小心。中國有很多軟件公司其實是做系統(tǒng)集成的，成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng)。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強。

3、管理層的維度

看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

能力分兩個方面。

一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少。

二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力。對于中小公司，關(guān)鍵看老板的個人能力和魅力。我們經(jīng)常會調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）。

一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè)。我們會靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。

過去18個月，我在A 股和港股的第一大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內(nèi)換來換去，這樣做從長期來看，累計回報并不好。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè)，通過時間的積累。

談了這么多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？只是靠運氣、膽量，短期內(nèi)賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經(jīng)?？吹绞袌鲎兡槺确瓡€快。回歸投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。

1、經(jīng)營穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標(biāo)準(zhǔn)。

2、我們采用的是研究型模式，通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟這個商業(yè)模式契合的最佳創(chuàng)業(yè)者。如果我們研究發(fā)現(xiàn)可以通過二級市場上的公司實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有；如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場；如果再沒有發(fā)現(xiàn)合適的，我們就自己孵化。

3、這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。

4、價值投資分為兩個階段，一個叫發(fā)現(xiàn)價值，一個叫創(chuàng)造價值。發(fā)現(xiàn)價值是從經(jīng)濟規(guī)律中找到好的商業(yè)方式，創(chuàng)造價值是在過程中不斷地創(chuàng)造價值。

5、對我們來講最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非?？捎^的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業(yè)有沒有長期持續(xù)的增長力。

6、投資本質(zhì)就是資本和資源的配置，把最好的資本，最好的資源，配置給最有能力的企業(yè)，幫助社會創(chuàng)造價值。資本市場要脫虛入實，將資本聚焦在最有能力、最需要幫助的企業(yè)。

7、花足夠多的時間，做最好公司的朋友。

8、風(fēng)險投資很多是需要退出的，但人才永遠(yuǎn)是不需要退出的投資。

9、創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項目最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家。

10、投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。

11、投資本質(zhì)上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預(yù)期而成長的東西。

12、Think　Big，Think　Long . 

13、投資最貴的不是錢，而是時間。

14、我的第一個投資哲學(xué)：「以正治國，以奇用兵。」在中國大家都在搶項目，這當(dāng)中有不少投資人早已失去了獨立思考的能力。如何重構(gòu)自己獨立思考的能力，首先就是自己要先守正，當(dāng)你做人、做事都正的時候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機會。

15、我的第二個投資哲學(xué)：「弱水三千，只取一瓢?！鼓壳霸谥袊皇菣C會太少而是太多。在中國做投資，知道自己碗里能裝多少東西非常重要。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結(jié)實更深，而不是整天想著把所有東西都往里面塞。

16、我的第三個投資哲學(xué)：「桃李不言，下自成蹊。」你不用天天在外面講你做了多少個項目，產(chǎn)生了多高的回報。只有當(dāng)你低調(diào)的時候才能專心致志地把自己的東西做好，好項目才會逐漸找到你。如果你在初期就非常高調(diào)，就很容易lose your mind，拿上帝的話說就是「欲先使其滅亡，必先使其瘋狂?！?/span>

17、只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

18、選擇與誰同行,比要去的遠(yuǎn)方更重要。

19、創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險是不變，他不去冒風(fēng)險實際上是股東在冒最大的風(fēng)險。

20、外部環(huán)境不佳的時候，往往也是真正擁有核心競爭力的企業(yè)脫穎而出的時期。

21、“邏輯上的升維”和“決策上的降維”無疑是對真相的最好描述，只有在更少的、更重要的變量分析上持續(xù)做到最好，才是提高投資確定性與大概率的最簡單、最樸素的方法。

22、我很警惕招各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要取得成功的慣性推動著他在做事情。

23、投企業(yè)家很重要的幾點：第一，非常具有學(xué)習(xí)型精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織。第二，能夠有強大的聚人能力。第三，有很強的對自己邊界的認(rèn)識。

24、我把投資大致分為兩類，一類是零和游戲，一類是把蛋糕做大的游戲。我是不喜歡零和游戲的，我喜歡玩把蛋糕做大的游戲。

25、我最看重的「護(hù)城河」是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，只有堅持做長期價值的人，他的路才會越走越寬。

26、你需要不斷地去想，你的護(hù)城河在哪里。你每天早上起來多做一天的工作，是不是在增加你的護(hù)城河，還是在消耗你的護(hù)城河，這是你每天都需要問自己的問題。

27、長期創(chuàng)造最大價值的，并用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值的才是企業(yè)“護(hù)城河”的本質(zhì)，如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個護(hù)城河就是紙老虎。

28、強大的學(xué)習(xí)能力和對事物敏銳的洞察力，是一個人能力的“護(hù)城河”。

29、做基礎(chǔ)研究，投資少而精，而不是追逐概念。這會使你的生活和生意變得簡單。

30、一個好的投資者要有強烈的質(zhì)疑能力，一個好的管理者要有更強的親和力和管理能力，這兩個角色有很多不一樣的地方。

31、創(chuàng)業(yè)者最好能真實地表現(xiàn)出來，我是燒錢的模式就說是燒錢的，真實地表達(dá)自己，總有適合你的投資人。你相信什么事兒，我相信什么事兒，如果大家能夠碰得上就在一起合作，碰不上就不合作。

32、建議創(chuàng)業(yè)者以史為鑒，朱元璋「廣積糧，高筑墻，緩稱王」的戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中很受用。你沒必要還在A輪的時候就讓全世界都知道你有多牛，或者告訴外界未來要做成什么樣。

33、我不太相信一個非創(chuàng)業(yè)者的公司能走得很遠(yuǎn)，當(dāng)公司的創(chuàng)始人失去創(chuàng)業(yè)者心態(tài)而變成打工者時，這個企業(yè)離被顛覆已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

34、早期創(chuàng)業(yè)選擇的方向不能選太復(fù)雜的，要重點突破，在重點突破證明自己的過程中再不斷去擴展方向。

35、公司最終還是要回到自己的基本面，自己能夠創(chuàng)造什么樣的價值？先不要問資本市場給你什么價值，要反問自己能創(chuàng)造出什么價值。

36、如何與高質(zhì)量的人花夠時間，做一些高質(zhì)量的事情。掙錢只屬于自然而然的結(jié)果的一部分。

37、與其分析成功，不如花10倍的時間分析錯誤。

38、我這個人就喜歡打仗，而且一定要打到最后一滴血。

39、最大的危險在于，一天天把自己活在泡沫和象牙塔里。你越成功，你周圍貧窮的朋友越少。

40、做時間的朋友，需要極強的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感。

41、在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”（instant gratification) 的世界，懂得“滯后滿足”( delayed gratification)道理的人，早已先勝一籌。我把這稱為選擇延期享受成功。

42、大多數(shù)人往往重視回報，少數(shù)人管理風(fēng)險，卻極少有人關(guān)注成本，極少有人真正理解時間的價值?；貓髸S著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而風(fēng)險會隨著時間相對緩和。

43、世界已經(jīng)從雇傭關(guān)系進(jìn)化到更加合伙關(guān)系的模式。要考慮的只是在什么樣的環(huán)境下你能做最好的自己。

44、大家不用很悲觀，歷史長河中要永遠(yuǎn)相信，如果給你一塊硬幣賭的話，永遠(yuǎn)賭人類的智慧和企業(yè)家精神。

45、從某種程度上說，為卓越企業(yè)家分擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險，構(gòu)成了價值投資超額收益的本質(zhì)起源。