權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)大漲，股債蹺蹺板現(xiàn)象愈加明顯，但目前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，市場(chǎng)關(guān)注重心會(huì)階段性回到基本面上。未來(lái)一段時(shí)間，一旦股市行情出現(xiàn)波折，則可能意味著債市迎來(lái)行情窗口期。我們認(rèn)為，本周即可布局利率左側(cè)機(jī)會(huì)，越跌越買(mǎi)。

近期債市利空消息頻出。首先，伴隨著1月地方債超預(yù)期發(fā)行及天量社融釋放，2月資金趨緊，其緊張程度甚至超過(guò)了2018年第三季度，僅次于2018年年底。李克強(qiáng)總理在2月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上明確表示，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞“大水漫灌”。其次，股市超預(yù)期加速上漲，部分資金從固定收益市場(chǎng)轉(zhuǎn)向權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，加劇了債市收益率上行的壓力。再次，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)基本面情況短期也不支持收益率繼續(xù)下行。

國(guó)外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然較為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，拐點(diǎn)仍未到來(lái)。國(guó)內(nèi)方面，一二線(xiàn)樓市短期回升，房地產(chǎn)投資下行幅度或?qū)⑦h(yuǎn)低于此前預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行幅度可控。中美貿(mào)易磋商取得了相應(yīng)的成果，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀(guān)預(yù)期正在修復(fù)。

從去年下半年開(kāi)始的債牛行情是否會(huì)提前結(jié)束？我們并不這樣認(rèn)為，原因如下：首先，從央行貨幣政策報(bào)告來(lái)看，對(duì)下一階段的貨幣政策要求中去除了“中性”的提法，由此前的“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改為“穩(wěn)健的貨幣政策”。這意味著在海外變量較為穩(wěn)定的前提下，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較低，大概率依然維持目前的貨幣環(huán)境。其次，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，債牛和股牛是可以并存的。本輪股市的上漲，與2014—2015年行情較為相似，并非由宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)，而是在市場(chǎng)估值偏低的大背景下，市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)情緒釋放所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈行情。再次，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息步伐趨緩幾乎沒(méi)有分歧，而且美聯(lián)儲(chǔ)加息末期對(duì)遠(yuǎn)期債券收益率影響也微乎其微。

國(guó)內(nèi)方面，開(kāi)工季的數(shù)據(jù)仍未有明顯走強(qiáng)的跡象，春運(yùn)已經(jīng)結(jié)束，“回鄉(xiāng)增速高，返城增速低”的情況沒(méi)有變化；發(fā)電耗煤走勢(shì)并未強(qiáng)于季節(jié)性，產(chǎn)能利用率也處于低位；鋼鐵庫(kù)存的累積速度仍然是近年來(lái)最快；各區(qū)域水泥價(jià)格仍然沒(méi)有啟動(dòng)，運(yùn)價(jià)指數(shù)也低位徘徊。

綜上，隨著股市上漲，權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)或?qū)⒍虝赫{(diào)整，近期債券收益率下行將帶來(lái)左側(cè)交易機(jī)會(huì)，目前10年期國(guó)債6月合約IRR為負(fù)且持續(xù)下移，顯示目前期貨對(duì)現(xiàn)貨貼水加劇，價(jià)格略微被低估。收益率仍有下行機(jī)會(huì)，10年期國(guó)債收益率的第一目標(biāo)位仍在3.0%附近，近期可以考慮布局利率左側(cè)機(jī)會(huì)，越跌越買(mǎi)。