市場風(fēng)險偏好提升

周二股指走勢分化，其中IF主力合約上漲0.56%，IC主力合約上漲2.92%。短期來看，全國兩會和科創(chuàng)板是市場關(guān)注的焦點。

科創(chuàng)板漸行漸近

周末，證監(jiān)會正式發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》。隨后，上海證券交易所也正式發(fā)布實施“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制”相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引，科創(chuàng)板從提出到相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和配套指引的出臺，僅僅只用了不到四個月的時間，并且在征求意見稿結(jié)束后就發(fā)布規(guī)則，顯示了管理層對科創(chuàng)板的重視程度?？苿?chuàng)板的推出對股指而言，影響整體偏正面。

首先，考慮到發(fā)行審核流程可能需要4—7個月的時間，預(yù)計科創(chuàng)板第一批公司最早或在2019年7月正式上市。預(yù)計在上市初期，監(jiān)管大概率會控制科創(chuàng)板上市的家數(shù)和節(jié)奏，擴容分流資金的影響不會太明顯。其次，科創(chuàng)板的推出對券商以及創(chuàng)投板塊形成利好。2018年受A股IPO發(fā)行趨嚴(yán)的影響，券商的投行業(yè)務(wù)有所下滑，科創(chuàng)板試點注冊制提升直接融資的占比，長期來看，有助于推動券商的投行規(guī)?；厣?。再次，參考創(chuàng)業(yè)板推出的歷史經(jīng)驗，2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司集中上市，這個過程歷時7個月。在此期間，上證綜指整體處于上漲的態(tài)勢，累計漲幅達(dá)到27%。我們認(rèn)為，在科創(chuàng)板正式推出前，市場風(fēng)險偏好有望回升。

減稅降費提振市場

2019年《政府工作報告》提出，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，保持6%一檔的稅率不變。我們認(rèn)為下調(diào)增值稅，或?qū)墒袔硪欢ǚe極影響，有利于提升上市公司凈利潤。雖然增值稅是價外稅，并不直接影響個體企業(yè)凈利潤，但減免的增值稅會在企業(yè)間進(jìn)行分配，最終起到提升全企業(yè)部門凈利潤的目的。當(dāng)前A股凈利潤增速處于下行周期，此前從庫存周期和盈利周期自身兩個角度出發(fā)，預(yù)測本輪A股盈利底大致在2019年二季度，若減稅政策于二季度之前落地，將進(jìn)一步助力企業(yè)凈利潤增速觸底反彈。

在結(jié)構(gòu)性的影響上，我們認(rèn)為，下調(diào)增值稅率對中證500的利多作用最為顯著?，F(xiàn)采用16%稅率的行業(yè)主要包括采掘、計算機、電氣設(shè)備、紡織服裝、機械設(shè)備、化工、鋼鐵、建筑材料、有色金屬、汽車、醫(yī)藥生物、食品飲料、輕工制造、家用電器、電子等15個行業(yè)。在三大股指中，現(xiàn)行16%稅率的行業(yè)主要集中于中證500指數(shù)，而在滬深300和上證50中的占比相對較低。我們統(tǒng)計了上述15個行業(yè)2018年三季度的凈利潤在三大股指中的凈利潤占比，其中，增值稅下調(diào)受益行業(yè)的成分股凈利潤占中證500整體凈利潤的63.76%，在滬深300中的占比為25.28%，在上證50中的占比僅為17.50%。可見，下調(diào)增值稅率，對于上游制造業(yè)集中的中證500指數(shù)來說，提振作用將更為明顯。

另外，從1993—2018年全國兩會召開前后上證綜指的歷史走勢來看，股指往往存在多頭行情。全國人大會議開幕前一周股市上漲勝率達(dá)到73%，上證綜指平均漲幅為1.38%；在會議期間，股市往往跌多漲少，預(yù)期差或是會議期間股市表現(xiàn)不佳的原因之一；會議結(jié)束后的一個月，股指表現(xiàn)較好，上證綜指平均漲幅達(dá)到4.9%。

本周全國兩會在京召開，從政府工作報告的內(nèi)容來看，對股指的影響中性偏多，預(yù)計今年多頭行情仍然值得期待。