相較于成熟市場，我國滬深股市有一個明顯的特點，市場的系統(tǒng)性風險大，容易出現(xiàn)暴漲暴跌、急漲急跌的現(xiàn)象，并且這種風險無法通過分散投資來規(guī)避。為了給市場參與者提供一個有效的避險工具，健全金融產品體系，2010年4月16日，中金所成功推出第一個股指期貨品種——滬深300股指期貨，并在2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨。到現(xiàn)在近九年的時間里，我國股指期貨市場的交易制度逐步完善，成為占據(jù)一席之地的重要品種。但這發(fā)展的九年，并非一帆風順，中間也出現(xiàn)過爭議。

從市場規(guī)模和交易活躍度，對我國股指期貨市場的發(fā)展歷程進行劃分，大致可以分為三個階段，包括上市初期至繁榮發(fā)展期、股災后的沉寂期和政策調整期。這期間交易所的交易規(guī)則也出現(xiàn)過變動，調整項主要是在持倉保證金比率、平今手續(xù)費、非套保日內最大開倉量這三方面。

第一階段：上市初期至繁榮發(fā)展期（2010年4月-2015年6月）

自2010年4月滬深300股指期貨（IF）上市，至2015年股災前，我國股指期貨市場規(guī)?？傮w呈不斷擴大態(tài)勢。隨著2015年4月16日上證50股指期貨（IH）和中證500股指期貨（IC）的正式掛牌交易，5月底我國股指期貨市場持倉量達到了高峰，由2011年的3萬手左右迅速上升到了35萬手（單邊），當月日均成交量超過了200萬手，月成交額占據(jù)了全國期貨市場總成交額的83%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨機構服務部

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨機構服務部

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨機構服務部

　　隨著股指期貨市場的成長，這一新興的衍生品逐步成為機構投資者使用的重要風險管理工具。根據(jù)中金所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，以2013年11月15日為例,機構套保、套利和投機交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%,持倉占比分別為51.95%、26.09%和21.95%,涉及證券、期貨、基金、信托、QFII、保險等六大類機構,除銀行外基本都已參與。機構投資者合理運用股指期貨管理現(xiàn)貨風險,在股市2010-2013年來總體下跌的情況下,避險減虧效果顯著,累計減虧172億元,一定程度上抵補了現(xiàn)貨資產損失。

　　第二階段：股災后的沉寂期（2015年7月-2017年2月）

　　2015年6月25日，上證綜指結束了接近一年的上漲勢頭突然掉頭向下，到8月底，已經從5178點跌去了2300多點。與此同時，股指期貨也大幅承壓，兩個月內跌去了一半，成為股市風險的出口，市場上不斷有聲音指責，將這次暴跌歸咎于股指期貨的做空制度。

　　中金所為了限制市場過度投機交易，提高市場交易成本，將IF、IH、IC三大品種的各個合約保證金率由10%逐步提高到了40%，平今倉手續(xù)費由零增加至萬分之23，同時日內投機開倉交易量不得超過10手，股指期貨市場全面降溫。

　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定，設置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，于2016年1月1日起正式實施。短短四個交易日內，即觸發(fā)了兩次熔斷，意在安撫市場情緒的制度反而加劇了非理性行為。1月8日起，中金所即宣布暫停實施股指期貨熔斷制度。

　　2015年股災時期推出的限制措施對我國股指期貨市場發(fā)展的打擊是巨大的。2016年的年股指期貨日均成交量由上一年的137.21萬手縮減到了3.85萬手，減少了97.19%，成交持倉比所反映的市場活躍度由最高點的20多倍銳減到了不足0.5倍，市場大幅萎縮。股災后，由于交易成本的增加導致市場流動性不足，加上市場悲觀情緒蔓延，股指期貨合約長期處于深度貼水的狀態(tài)，各品種最大貼水幅度超過10%。

　　長期負基差不僅是期貨市場一種“不健康”的狀態(tài)，也對其它金融市場、金融產品的運行產生了負面影響。對于資管產品來說，股指期貨是重要的系統(tǒng)性風險對沖工具，股指期貨長期貼水導致期貨頭寸在每次移倉時，均會出現(xiàn)虧損。Alpha策略不僅無法對沖來自市場的系統(tǒng)性風險，超額收益還需要承擔負基差帶來的額外沖擊成本。這對于參與風險規(guī)避的機構投資者來說，無疑負擔巨大，在這段時間內，股指期貨市場的風險管理功能也無法得到正常發(fā)揮。

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨機構服務部

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨機構服務部

　　從2010年股指期貨上市到2015年股災后市場沉寂，我國股指期貨市場經歷了成長，也遇到過挫折，這對于我們更全面客觀地認識股指期貨起到了非常重要的作用。一方面，股指期貨這一新興衍生工具的交易制度得以逐步完善，另一方面，投資者對股指期貨做空制度的偏見也得到了糾正。隨著A股市場的企穩(wěn)和投資者悲觀情緒的修復，在市場的多番呼吁下，2017年開始，中金所逐步對股指期貨的交易制度進行了調整，市場規(guī)模和活躍度都得到了修復。在金融全球化的今天，發(fā)展包括股指期貨在內的現(xiàn)代金融工具，是推動我國金融市場健全發(fā)展、國際化發(fā)展的重要推力。